老虎证券： 巴菲特乐观预测隐藏警告 美股牛市或终结

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2020年巴菲特致股东信发布，这封长达14页的信主要回顾巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在2019年的得失。

2019年伯克希尔每股账面价值增长11%，尽管美股不断新高的2019年伯克希尔大幅跑输标普500指数31.5%的表现，但长期投资者仍不免惊艳于伯克希尔过去55年复合年增长率高达20.3%，远远超过标普500指数的10%。

下面一起来看看今年的信有哪些亮点。这份信中，年近90高龄的巴菲特不但以婚姻戏比收购、给我们荐书，还首次谈及“后事”，同时，今年的巴菲特股东大会将让“继承人”走向台前。

| 投资组合与市场先生

截至2019年底，伯克希尔整体投资组合市场价值从2018年底的1728亿美元增至2480美元，增幅达43.5%，大有做多的迹象，经老虎证券投研团队的对比发现，投资组合的成本仅增长7.3%。主要市值增幅来自于持有股价的上涨，得利于美国股市过去一年的繁荣。

虽然伯克希尔在过去两个季度少量减持了苹果，但仍持有2.5亿股苹果，截至2019年底，伯克希尔持有苹果市值高达736.7亿美元，占整体投资组合29.7%。值得注意的是，伯克希尔在2016年初首次抄底苹果，期间数次加仓，截至2019年12月31日收盘，苹果股价约293美元，较伯克希尔的平均成本141美元增幅108%，浮盈高达380亿美元。

另一方面，伯克希尔耗资120亿美元买入大量“其他”头寸。根据此前披露的13F显示，投资组合仅51只股票，除了头部持仓，其他的占比都不大。值得一提的是，巴菲特首次买入两只标普500指数ETF（SPY和VOO），总计市值为2500万美元。巴菲特以指数投资先锋约翰博格为偶像，并曾一再告诫散户应该选择低成本的指数基金。在大幅跑输标普500的这一年，巴菲特选择买入它，可见市场先生才是王道，也侧面证实，他仍然非常看好美股大盘。

| 留存收益和复利力量

巴菲特每年的信中都会用一些生动的小故事来讲明一个投资道理，这些道理似乎浅显易懂但执行起来并不容易。今年他讲了：将储蓄与复利结合起来创造奇迹。企业在年景好的时候预留一些盈余用于再投资。这不但是钢铁大王-卡内基、石油大亨-洛克菲勒这样的巨头创造惊人财富的方法，也是许多小资本家致富之路。巴菲特和芒格长期专注于有效利用留存收益。利用复利效应完成财富积累，适用于任何人，特别是在今年这个特殊的时候，相信每个人都会发现，如果你有一定的留存盈余，有良好的现金流，在风险来临时能够更加从容地去面对。

巴菲特在信中推荐了华尔街伟大的投资家埃德加·史密斯的书《用普通股进行长期投资》。当埃德加·史密斯写这本书时候是想证明债券比股票更适宜做长期投资。但是调查结果却与该观点背道而驰，调查显示股票要比债券更适合做长期投资，而且优势异常明显。埃德加·史密斯在书中说道，如果投资组合多元化，一个有足够耐心的投资者是不会赔钱的，拥有优质的股票组合相当于拥有某种生产力，随着经济增长，生产力也会增长，而且能够在不同的前沿领域中掌管最大的公司。这正是巴菲特在自己的投资者组合中强调的“整体”，这个整体不会华尔街的一个评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。

| 收购就像婚姻

巴菲特一直在寻找好的投资标的或收购对象，可当前市场中符合他标准的大型收购计划并不多见，老虎证券投研团队认为主要是美股去年大牛市，没有一个让他心动的价格出现。在去年的信中他也曾说过类似的话“那些拥有长久前景的公司，股价都已经高入云霄。”

而巴老对收购企业仍延续三个标准：1）必须在经营上获得良好的回报；2）其必须由能干、诚实的管理人员管理。3）必须有合理的价格出售。

巴菲特幽默地以结婚类比收购，一开始总是很美好，随后的现实往往与预期不符。有的婚让双方更加美满幸福，有的很快就幻灭。将这些对婚姻的想象用于收购企业时，通常买家会遇到不愉快的意外。看起来，买方需要有一定的心理准备，甚至在前置降低预期。

| 巴菲特乐观预测伴随警告 美股市场或将大跌50%以上

关于未来市场的看法，我们都知道巴菲特是长期坐美国经济顺风车的人，今年他再一次表示了对未来的乐观。他不否认市场会有波动，股价可能会发生大跌，但是他认为，如果在未来几十年，按照接近当前水平的利率将，如果企业税率也维持的低水平，那么随着时间推移，股票长期的表现将远远好于长期利率工具。

这一乐观预测伴随着一个警告，市场可能会大跌，甚至跌幅达到50%以上，但是他坚信美国经济长期前景，再加上复利奇迹，对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说，股票将是更好的长期选择。

| 后巴菲特时代的准备

今年即将90岁的巴菲特，和95岁的芒格早已耄耋，巴菲特首次在股东的信中提及二老对未来的打算以及公司安排。他在信中明确给股东们信心，认为即使他和芒格离开，伯克希尔也会保持繁荣，基于5个因素：

1）伯克希尔的资产配非常多元化，平均而言，这些业务的资本回报率颇具吸引力；

2）伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体，这赋予了它一些重要而持久的经济优势。

3）伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。

4）伯克希尔拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。

5）伯克希尔的董事们一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。

另一方面，巴菲特明确告知，自己从未出售过任何伯克希尔的股票，事实上他在2019年一共回购了50亿美元。他还告诉大家，他的遗嘱明确指示后人不可以卖出股票，而是每年将一部分A股转换成B股，然后将B股分发给各个基金会，预计在他离开后12到15年他所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。

对于接班人，巴菲特虽然和往年一样没有清晰告知接班人选，但却透露了一个信号：准备给两位高级副手更多的发言权。在今年5月2日举行的伯克希尔哈撒韦年度股东大会中，公司股东将能够向阿吉特·贾恩（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）提出问题。这种变化很有意义，是第一次阿吉特和格雷格在股东大会上走向前台。

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