电子制造MLCC深度：提价加速，高端突破，军工成长，上游崛起

机构：天风证券

1.MLCC 整体需求稳定，全球车载、5G 等高景气

MLCC 是重要的电子被动元件，在电路中有广泛应用。MLCC 市场整体需求 较为稳定。5G 时代到来为手机、物联网 MLCC 应用打开新的市场空间，车 载电子领域保持高景气，新能源汽车的推广为车用 MLCC 需求增长提供了 新动能。

2.供需价格景气大周期，20Q1 进入原厂加速提价阶段

2017-2018Q3 上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性大。我 们判断行业在 18Q3-19Q2 的去泡沫化去库存周期后，19Q3 进入行业价格 反转周期，去库存阶段结束，未来 2 年行业整体供需紧张，国巨等企业开始 提价，20Q1 行业整体进入原厂提价周期，我们认为 20Q1-Q3 是明朗的原 厂涨价周期。

3.中美贸易战加速高端国产化，20-22 年步入产能释放收获期

当前高端 MLCC 产品仍为海外把控，中美贸易战推动终端客户供应链转移， 国内企业研发支出增长，高端 MLCC 国产化将提速。在技术升级、产品开 发、客户认证阶段后，我们认为大陆 MLCC 行业高端产品将迎来快速突破， 20-22 年是以风华高科为代表的大陆 MLCC 公司产能扩张和释放的重要阶 段。

4.军工 MLCC 高景气，卫星供应链带来增量市场

19-20 年军工电子大年，订单高增长拉动业绩提升，军品 MLCC 高行业壁垒 阻碍高，行业持续高盈利水平。航天军工领域，未来低轨卫星发射计划的增 加给卫星供应链带来市场增量。

5.投资机会

我们认为大陆 MLCC 供应链主要主要受益于：（1）全球 MLCC 原厂价格步 入加速提价周期，业绩弹性大；（2）大陆公司在高端产品的加速突破以及订 单和产能的持续增长；（3）军品航天 MLCC 高景气度；（4）上游高端材料 加速进口替代，国内 MLCC 公司重点推荐风华高科、火炬电子（军工团队 联合覆盖），建议关注鸿远电子和三环集团，国内上游材料建议关注国瓷材 料以及纸质载带环节机会，海外上市公司建议关注日本村田、日本太诱、韩 国三星电机和台湾国巨、华新科。

风险提示：MLCC 涨价不及预期：价格因素存在不确定性，受中长期需求和 供给以及短期库存影响，难以精确估算供需缺口；军品市场增长不及预期： 军费预算和航天项目增长低于预期的风险。