特斯拉(TSLA.O):仰望星空,脚踏实地-汽车、能源、服务多面开花

机构:天风证券

事件: 北京时间 2 月 13 日夜间,特斯拉(TSLA.O)向 SEC 提交了文件 10-K:2019 全年公司营业收入增长 14.5%至 245.8 亿美元,其中中国地区营收 29.8 亿 美元,同比增长 69.6%,全球占比提升 3.9pct 至 12.1%。全年营业亏损为 6900 万美元,较上年同期减少 3.2 亿美元。归母净亏损 8.6 亿美元,同比减亏 11.7%。自由现金流 10.8 亿美元,自 2013 年以来首度转正。

点评: 全年毛利率有所下降,汽车板块超预期。特斯拉全年毛利 40.69 亿美元, 同比上升 0.7%;毛利率为 16.6%,同比下降 2.3pct,主要受汽车业务毛利下 降和毛利更低的服务收入比重提高影响。其中汽车业务毛利率在 Q4 上海 超级工厂投产增加折旧和摊销的基础上,仍保持在单季度 22.5%的高水平; 全年毛利率 16.6%,同比下降 2.2pct,主要受汽车租赁比重提高,Model 3 销量占比提高和 ASP 下调影响。

中国、北欧市场增速较快,本土市场小幅回调。从市场端来看,2019 年中 国地区实现营收 29.8 亿美元,同比增长 69.6%。报告显示,中国近三年稳 居特斯拉全球第二大消费市场,营收占比提升 3.9pct 至 12.1%;美国本土 作为特斯拉最大消费市场,营收下滑14.9%至126.5亿美元,占比降至51.5%, 主要受海外市场开拓、Model S/X 产品周期、联邦税收抵免下降因素影响; 第三、第四大市场分别是荷兰和挪威,营收为 15.9 亿美元、12.0 亿美元, 同比增长 64.8%、47.7%。未来中国、欧洲市场发展潜力较大,建议持续关 注。

疫情短暂影响生产交付,预计影响有限。受我国新冠病毒疫情影响,Model 3 生产和交付双双推迟。上海超级工厂 1 月 30 日暂时关闭,停产一周半, 在上海政府的帮助下于 2 月 10 日恢复生产。预计疫情会略微影响公司一季 度的盈利能力,但影响有限。根据工信部合格证产量数据显示,2020 年 1 月特斯拉以 2,625 辆 Model 3 的总产量在国内新能源车企排名第五。

零部件国产化率提升,带来供应链投资机遇。2019 年 12 月 30 日,特斯拉 高层在国产 Model 3 交付仪式上表示,目前下线车辆的零部件国产化率达 到 30%,2020 年中可达 80%,年底实现全国产化。推荐:常熟汽饰、宁波 华翔、宁德时代(机械团队覆盖)、科达利(电新团队覆盖)、旭升股份、 拓普集团、岱美股份。

特斯拉官宣与 CATL 和 LG 合作,动力电池国产供应链受益。特斯拉单车价 值量拆分,电池系统占比最大,约 38.6%。电芯主要厂商宁德时代和 LG 成为公 司在动力电池领域的新合作伙伴,双双受益,LG、【宁德时代】引领全球 动力电池核心技术及其产业链,建议重点关注。

风险提示:各版块业务需求不及预期、产能释放不足、竞品强劲 

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