澳优(1717.HK)：业绩超预期，20年展望戴维斯双击，维持买入评级，目标价18.72 港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：18.72 港元

事件：

澳优发布 19 年正面盈利预告，2019 年营收约 66.9 亿元-67.5 亿元，同比增 长 24.1%-25.1%。归母净利润 8.48 亿-8.78 亿，同比增长 33.6%-38.3%。调 整后归母净利润 9.12 亿-9.42 亿，同比增长 56.8%-62.0%

点评： 1、自家奶粉业务超预期，结构持续优化。 澳优发布 19 年正面盈利预告，2019 年营收约 66.9 亿元-67.5 亿元，同比增 长 24.1%-25.1%。营收基本符合预期，主因本集团自家品牌羊奶粉和牛奶粉 业绩持续高增，私人品牌业务略有收缩。利润端完全符合我们此前预期， 调整后净利润达到 9.12 亿-9.42 亿。根据盈喜，澳优自家奶粉业务收入中 位数为 60.16 亿，估算同比增加 36.7%，四季度增速提升，收入增速超预期。 2019 年公司私人品牌及其他业务收入约 6.94 亿-7.09 亿元，同比减少 28.3%-29.8%，该下降在公司规划内，公司核心业务占比提升，利润结构也 会优化。 2、羊奶粉门店优化，牛奶粉如期放量，两大板块增速稳中向好 分拆来看，2019 年自家品牌羊奶粉收入约 28.58-28.68 亿元，同比增加 40.6%-41.0%。2019 年自家品牌牛奶粉收入约 31.38-31.68 亿元，同比增加 32.5%-33.8%。羊奶粉 19H2 同比增长 37%，增速略有放缓，牛奶粉 19H2 同比增长 45%，大幅度提升，主要原因是：羊奶粉业务实行斩尾计划，减 少低效门店，业绩更多体现同店增长，门店优化后未来拓展将质量更高； 牛奶粉板块，下半年新通过配方的牛奶粉开始放量，增速大幅提升；两大 板块节奏综合协调，公司自家奶粉收入稳步提升。

3、20 年预期公司收入利润双高增，有望戴维斯双击

我们预计明年公司核心业务继续发力，收入利润双高增，打破市场质疑， 带来戴维斯双击机会。在竞品明年逐渐进入市场后，羊奶粉市场将进一步 得到扩大，第一品牌佳贝艾特经过今年门店调整后，有望以细分品类龙头 优势提速高增；进口奶粉在放量同时，荷兰 10 万吨工厂产能利用率有望提 升，毛利率有望继续提升。牛奶粉 2020 年则有望延续当前的增长趋势，以 多品牌的产品的矩阵为渠道和消费者创造价值。而且公司的进口奶粉或受 惠于 2020 年进口税率下降。基于奶粉行业国产替代趋势，公司的羊奶奶源 优势，产品优势、渠道和管理执行方面的优势，我们继续长期看好公司发 展。

投资建议：考虑到新型冠状肺炎疫情对公司影响，我们将 19-21 年收入预 测由原来的 70.0、93.0、121.0 亿元调整为 67.2、83.0、106 亿元；净利润 由之前的 9.2、12.8、16.6 亿元调整为 9.2、11.8、15.3 亿元。 以调整后净 利润计算，维持公司 20 年 23 倍的 PE 估值，因此目标价由原来的 20.30 港元调整为 18.72 港元，维持买入评级。 风险提示：食品安全问题，下游需求下滑，行业竞争加剧 ，疫情扩散严重