【建材】稳增长：布局弹性，早周期领跑

机构：国泰君安

本报告导读： 本报告是稳增长系列系列之二，我们认为在疫情影响下，逆周期调控方向明确，利好 早周期品种，水泥有望继续领跑周期，B 端建材近看开工端，远看竣工端。 

摘要：

 维持建材行业“增持”评级：1）水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥， 弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等；华南首选华润水泥及塔牌集团； 报表改善弹性空间最大推荐 H 股中国建材，基建受益弹性空间最大 推荐冀东水泥，基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份；港股确 定性推荐海螺创业；2）ToB 端建材集中度大幅提升的逻辑下，A 股 最受益是东方雨虹（也属于开工端），H 股为中国联塑，我们认为市 占率快速提升的步伐远远未结束；其他包括瓷砖（帝欧家居及蒙娜丽 莎）、三棵树等 B 端较强的收入端亦大幅增长；3）继续推荐制造业全 球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义光能；竣工消费端品种，推荐北新 建材、信义玻璃、旗滨集团、伟星新材、再升科技等。 

 基建预期加码，地产政策松动，布局稳增长复工需求：我们观察到 2 月 10 日开始各地政府全面推动企业的复工复产；同时为了稳增长， 财政部近期提前下达 2020 年新增地产政府债 8480 亿元，加上之前 提前下达的 1 万亿，共下达 18480 亿元（并且要求大部分投向基建）； 地产角度，近期上海、浙江等 10 余省份推出各类涉房支持政策，我 们判断后续政策有望继续加码，降准降息、上调财政赤字率等政策有 望出台。我们预判，疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向， 需求因此迟到而不会缺席。 

 水泥是“最好”周期品，望领跑周期。我们认为水泥产能可随时关停 且产品不可库存，短腿产品对点状需求复苏最为敏感，若后面出现点 状需求恢复并赶工，则水泥的弹性将会是周期品中弹性领先。我们了 解目前华东中南库位在 60%左右，华北则仍处于传统淡季大部分错 峰，由于差异化错峰政策实施及环保力度加强，错峰秩序反而较 18 年有所好转。我们认为对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿 山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品。

 B 端建材继续“降维打击”，近看开工端，远看竣工端。我们认为对 于消费品建材而言，本身一季度就是淡季，我们依然维持 2020 年 B 端建材加速扩容之年的判断不变。同时我们认为需要重视的变化在于 功能性建材有望快速的由分散到集中，议价能力或边际大幅度改善。 2019 年下半年，我们已经观察到竣工端需求的复苏，但疫情加剧了 房企短期的资金压力，我们判断房屋竣工复苏需求或延后至下半年， 所以我们认为竣工品种目前仍为估值修复。 

 风险提示：国内货币、房地产宏观政策变动，原材料价格大幅上涨。