【纺织品、服装与奢侈品行业】从现金流角度看纺织服装行业

机构：长江证券

报告要点

 本周专题

本周，我们将从企业现金流角度出发分析纺企短期抗风险能力，并判断此次影 响对企业后续生产经营及投融资决策的潜在影响。

企业短期经营风险在于刚性开支及到期债务压力。现阶段大部分纺企在手现金 能维持 6 个月以上刚性费用开支；偿付能力角度，极端情况下大部分品牌企业 以及垂直一体化制造企业的偿付能力优异，单一环节制造公司则面临一定压力。

疫情也会影响企业经营、投资和筹资活动。首先，从经营活动的角度来看，纺 企经营具备季节性特征，预计短期品牌端加大对下游的账期优惠现金流承压， 制造端 Q1 本就是全年现金流压力最大的时点，应收款项压力自下游零售环节 传导，预计现金流压力大于品牌端。其次，从投资活动的角度来看，在短期现 金流吃紧以及需求受限的背景下，纺织制造企业的扩产节奏或受到一定程度影 响；短期复工受限上游或出现产成品被动去库的局面，疫情缓解后具备现金流 优势且备货充裕的公司有望率先改善。再次，从筹资活动的角度来看，在短期 现金流吃紧的背景下，可能会出现降低分红比例或延迟至年中分红的情况。

预计短期零售开店、生产复工受限对企业损益表影响较大。在 2-3 月线下零售 降速、 Q2电商提速的假设下，测算显示疫情对Q1服装零售的影响约24%~44%， 对于全年的影响约 5.2%~10.8%；进一步考虑到企业清库存行为，滞销品促销 预计将缓解全年服装零售 2.5%~6.6%的降速压力，在 Q2 线上零售提速 5%的 背景下，预计疫情对全年服装零售的影响约 2.2%~6.3%。制造企业短期影响在 于有效工时减少导致的订单延期交付，后续可能受下单意愿影响。疫情短期对 企业损益表影响较大，基于危机阶段企业现金流稳健程度以及行业格局改善两 个维度，建议关注超跌龙头海澜之家、森马服饰以及高景气运动赛道安踏体育、 申洲国际。

 行业观点

线下零售承压及制造企业延期开工或一定程度影响全年业绩表现。短期，本着 制造影响弱于零售、线上优于线下的逻辑，我们重点推荐：健盛集团、安正时 尚和南极电商。中期优选景气与效率，把握三条投资主线。1）高景气主线：品 牌领域优选具有行业成长红利和运营优势的童装龙头森马服饰、精准卡位高端 运动时尚的比音勒芬；港股运动服饰龙头安踏体育、李宁。 2）效率优化主线， 推荐业绩确定性高、龙头地位强化的南极电商、开润股份。3）优质制造主线重 点推荐具备海外产能布局优势的垂直一体化龙头申洲国际、健盛集团。

 风险提示： 1、新冠肺炎疫情持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险。