华立大学集团(1756.HK)深度报告：华南领先民办教育集团，内生稳定&政策加持，给予强烈推荐评级，目标价5.61 港元

机构：广证恒生

评级：强烈推荐

目标价：5.61 港元

核心要点： 

◼ 华南地区领先的民办教育集团，运营 3 所学校超 4 万名学生。公司目前 运营华立学院（本科独立学院）、华立职业学院（大专）以及华立技师学 院（高级技工） 3 所不同层次的学校，合计在校生人数超过 4 万人，2018 年在校人数与华南地区民办职业教育服务机构排名第二，民办学历高等 教育服务机构排名第四。集团目前公司开设 90 个本、专、职业培训专 业，以职场实用性为导向，保障集团学生就业率在 95%左右；集团采用 集中式的管理，保障多校区运营稳定以及后续扩张的可行性。 

◼ 内生扩建稳定能见度高，转设+升本+并购预期贡献弹性。内生扩建方面， 集团 3 个校区远期规划合计学生容量为 8 万人，目前在校生仅为 4 万仍 有较大提升空间。①华立学院：预计中期校园容量将达到 2.5 万人，目 前在校生 1.7 万人，预计未来年均保持 2-3000 人增长，且每两年新生学 费涨幅 10%，此外每年交纳 17%的品牌管理费，考虑政策驱使独立学院 加速脱钩，有望贡献业绩弹性。②华立职业学院：目前在校 1.4 万人， 绝大多学生在增城校区，受益于目前云浮校区完成建设，未来两年江门 校区落地，预计明年和后年新增人数为 1000 和 3000 人左右；此外，目 前公司已经完成部分专业专升本（约 1400 人），长期有望实现更多专业 及学生数量升本，延长就读时间保障业绩成长。③华立技师学院：目前 在校 8600 人，后续在云浮和江门校区落地后，明年起预计新增 2000 人， 且江门校区开始申请大专牌照。外延方面，考虑独立学院加速脱钩有望 增厚潜在并购标的池，外延布局值得期待。 

◼ 天时地利：广东省高等教育毛入学率进入快车道，大湾区人才需求充分。 2018 年广东省高等教育毛入学率为 42.4%，低于全国平均的 48.1%， 2019 年加速发展高教行业，毛入学率同增 4pct，2020 年目前实现 50%。 此外，大湾区产业聚集，高校有望提供针对性、实用性专业设置保障学 生就业质量。区域高等教育入学率提升奠定招生规模增长的基础，扩容 学生入口，湾区产业集聚奠定旗下学校产融结合优势，解决学生出口。

◼ 盈利预测与估值： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.99/3.83/4.79 亿元，对应 PE 为 12.3/9.6/7.6 倍，结合行业平均估值以及 考虑公司成长性预期，给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应还有 62%的股 价空间，首次覆盖，给予强烈推荐评级。 

◼ 风险提示：政策风险，招生人数不达预期，校区扩张不达预期、专升本 进度缓慢风险。