中联重科(1157.HK)：短期影响有限，聚焦长期发展，维持买入评级，目标价8.23港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：8.23港元

■ 新冠肺炎疫情短期影响有限，2 月底前若出现拐点则全年盈利预测不变 

■ 公司各业务维持多元化发展，农机和挖掘机板块市场空间巨大 

■ 看好国家持续推出逆周期调控政策和长期设备智能化升级，维持公司 8.23 港元目标价和买入评级

复工有序推进，短期影响有限 

公司主要生产基地位于长沙，由于本地员工较多，受返工延迟影响较小。 叠加一季度为工程机械需求淡季，配合公司的充足库存，并不会出现供应 紧张的局面。分板块来看，公司塔机订单充足，在行业中处于龙头地位， 短期波动对尾部的影响将更大。而混凝土设备和工程起重机的需求更多来 自于更新需求，疫情的影响将比较复杂。一方面，经济下行压力或推迟排 放提标，提标不确定性的增加将促使更多下游客户采取持币观望的态度。 另一方面，疫情增加了下游企业的人力成本，并促使下游企业转向更加信 息化的管理模式，这将助推智能化产品的渗透率，使行业向高附加值产品 靠拢，使龙头企业受益。现金流方面，工程机械企业或给与下游客户一定 的信用宽限，这将导致行业一季度现金流变差，但预计在二季度得到修 复。综合来看，如果疫情在 2 月末得到明显控制，且 3 月份建筑业基本复 工的话，工程机械行业所受影响将很有限。 

公司新板块持续增长，为公司长期发展提供空间 

农机和挖掘机为公司长期发展提供了巨大空间。我们估算 2018 年中国农 机市场规模为 2,700 亿元人民币左右，中国农机渗透率较高；但市场极度 分散，中国最大的农机企业市场占有率在 2%左右，而全球前四大农机企 业的市场占有率为 45%。同时，中国农机主要集中在小型化、中低端产 品，高端产品有待突破，致使盈利能力也偏低。中联重科 2018 年农机收 入为 15 亿元人民币，市场占有率约为 0.6%。公司目前转向大马力拖拉机 和秸秆处理等高附加值产品，预计长期市场占有率和毛利率均有巨大提升 空间。公司 2019 年推出挖掘机产品，公司目标是 2020/21 年收入达到 20/40 亿元人民币，相当于 2%/4%的预测市场占有率。我们认为公司虽然 是土方市场的后来者，但是公司在规模效应、产品智能化水平、品牌认知 度等多方面仍较行业第二梯队有优势，快速开拓市场大概率可以实现。 

市场回归理性，维持公司买入评级 

我们认为疫情对公司工程机械业务的长期影响偏正面，加速了行业集中度 提升的进程。而公司正稳步拓展农机和挖掘机等产品，为公司长期发展提 供动力。我们看好公司核心盈利的持续快速增长，维持公司8.23港元的目 标价，对应10.2倍2020年预测市盈率，维持公司买入评级。短期催化剂包 括复工的快速落实和政府持续推出的逆周期刺激政策。