【华创固收】基金配置创新高，龙头个券业绩稳

作者：华创固收周冠南团队

来源：华创债券论坛 

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摘要

四季度公募基金配置转债力度加大，可转债基金业绩强劲

2019Q4公募基金持可转债市值达到938.34亿元，较三季度继续提升196.26亿元，增长26.45%。一方面，四季度可转债市场再度扩容，公募基金可选择标的增多；另一方面，四季度可转债市场持续上涨带动持仓转债市值提升。二级债基是公募基金持转债市值增长的主力，混合二级债基2019Q4季度末持有可转债市值较三季度末增长128.24亿元，贡献了公募基金持转债市值增长幅度的65.34%。

截至2019Q4季度末，全市场共有1908支公募基金持有可转债，较Q3季度末增加527支，其中混合型基金持有可转债数量增加275支，增长较多，持有可转债市值最高的为易方达基金公司。

上交所可转债持有人结构与2019年9月份相比较，除专户理财外，基金、保险、年金、社保、券商资管自营等持有市值均上升。长期资金持转债市值占比逐步提升。

可转转债基金四季度表现强劲，单位净值普遍上涨，整体仓位有所提升，部分转债基金减仓，重仓标的首选仍是大金融板块，新券也逐渐进入重仓序列。

细分龙头业绩稳健，大金融板块业绩高增

共有121支转债正股发布2019年年度业绩预告或快报。其中76支转债2019年归母净利润预计同比实现正增长，占比62.80%；45支转债预告业绩同比下滑。区间来看，16支转债正股2019年归母净利润预计同比增长超过100%，占比13.22%，8支转债中报业绩预计同比降低超过100%，占比6.61%。包括岱勒转债、亚太转债、科森转债等在内的9支转债2019年归母净利润预亏。

周期以及中游制造行业细分行业龙头盈利稳健；部分周期品转债由于产品价格拖累，业绩下滑。汽车行业转债由于整体产销量下滑盈利滑坡。成长行业业绩预告有所分化，电子行业部分个转表现较好。轻工制造行业家装家居类业绩预增，主要受益于品牌渠道扩张以及房地产竣工数据修复。银行板块归母净利稳健增长，非银行业转债受益于股票成交量回升实现业绩高增。

投资建议：

从正股年报业绩预告和快报来看，大金融板块业绩稳健增长，光大转债、苏银转债表现较突出，仍具备底仓配置价值。周期及中游制造行业细分龙头的配置价值也建议关注，如久立转2、桐昆转债、蓝晓转债、恩捷转债、先导转债等；电力设备行业建议关注风电板块日月转债、明阳转债；TMT行业建议关注盈利稳健的长信转债、深南转债等；轻工行业建议关注欧派转债、金牌转债等。

风险提示：正股业绩不及预期等风险。

正文

一、基金持可转债市值继续创新高

四季度公募基金持有转债市值938.34亿元，较三季度增长较大，其中二级债基增长贡献最大，四季度参与可转债配置的公募基金支数上升。可转转债基金四季度表现强劲，单位净值普遍上涨，整体仓位有所提升，部分转债基金减仓，重仓标的首选仍是大金融板块，新券也逐渐进入重仓序列。

（一）公募基金持可转债市值继续增长

1、债基持有转债市值继续提升，二级债基贡献最大

2019Q4公募基金持可转债市值达到938.34亿元，较三季度继续提升196.26亿元，增长26.45%。一方面，四季度可转债市场再度扩容，2019Q4共26支转债上市，合计发行规模为808.65亿元，公募基金可选择标的增多；另一方面，四季度可转债市场持续上涨带动持仓转债市值提升。2019Q4公募基金持有可转债市值占债券投资市值比继续提升至1.27%，占净值比为0.66%，可转债投资在公募基金债券资产配置中的地位继续提升。

分基金类别看，二级债基是公募基金持转债市值增长的主力。混合二级债基2019Q4季度末持有可转债市值达到504.11亿元，较三季度末增长128.24亿元，贡献了公募基金持转债市值增长幅度的65.34%。四季度末，混合一级债基可转债持仓市值为128.72亿元，较三季度末增加26.12亿元，中长期纯债基金转债持仓91.36亿元，较三季度末增加11.45亿元，混合型基金持有可转债市值194.86亿元，较三季度末增加25.59亿元。

2、参与可转债市场配置的基金数量提升

截至2019Q4季度末，全市场共有1908支公募基金持有可转债，较Q3季度末增加527支，其中混合型基金持有可转债数量增加275支，增长较多。以基金公司角度来看，持有可转债市值最高的为易方达基金公司，持有金额为162.35亿元；东证资管持有可转债市值59.08亿元，位居第二；兴全基金持有可转债市值53.87亿元，位居第三。

具体基金来看，易方达安心回报仍然是持有转债市值最大的债基，2019Q4季度末持有可转债市值为72.90亿元，市值较三季度末增长37.68%，占债券投资市值比为58.81%，易方达稳健收益以持有可转债市值36.67亿元，位居第二。剔除兴全可转债、长信可转债、中欧可转债、富国可转债等排名前列的可转债基金外，持有可转债规模较大的债基还包括博时信用债券、安信稳健增值、工银瑞信双利等。

3、长期资金持有比例增长

根据上证债券信息网披露数据，截至2019年12月份，托管在上交所的可转债市值合计为2635.36亿元，2019年12月可转债持有人结构与2019年9月份相比较，除专户理财外，基金、保险、年金、社保、券商资管自营等持有市值均上升。基金2019年12月份持有上交所可转债市值为419.17亿元，较9月份增加71.9亿元；保险持有可转债市值232.88亿元，较9月份增加63.8亿元。

保险、年金、社保等长期资金持有比例持续提升。2019年12月保险持有可转债市值比例占上交所托管可转债总市值比为8.84%，较2019年9月份提升0.55个百分点；年金12月份持有可转债市值占比为7.07%，较9月份提升0.2个百分点。社保12月份持有可转债市值占比为4.60%，较9月份下滑0.06个百分点。总体来看，2019年4月份后，保险、年金、社保等长期资金持有上交可转债市值占比处于上升通道。基金12月份持有可转债市值占比为15.91%，较9月份下滑1.1个百分点，总体看，4月份后基金持有比例保持平稳态势。

（二）可转债基金表现强劲

1、可转债基金四季度单位净值普涨

基金2019年四季报公布完毕，市场共38支可转债基金公布相关数据，其中宝盈融源可转债和平安可转债四季度建仓。整体来看，可转债基金四季度业绩可喜，单位净值普遍上升，38支转债四季度单位净值涨幅均值为6.90%。全年来看，2019年可转债基金扭转2018年的颓势，表现强劲，剔除2019年建仓的4支，剩余34支转债2019年全年单位净值涨幅均值为23.20%。

2、转债基金持转债市值上升，转债基金仓位有升有降

2019年Q4季度38支可转债基金持有可转债市值176.39亿元，较2019Q3增长44.17亿元。用【持有可转债市值/基金资产净值】衡量可转债基金仓位，2019年四季度，可转债基金整体仓位较三季度末有所提升，海富通可转债优选、交银可转债、天治可转债增强、华宝可转债四季度仓位提升幅度超过20%，长江可转债、华富可转债、中欧可转债、南方希元可转债四季度仓位降低幅度超过10%，持有转债市值较高的兴全可转债、汇添富可转债仓位小幅下降，长信可转债仓位提升。

3、大金融仍是底仓首选，新券逐渐进入重仓序列

38支可转债基金的第一大重仓个券大部分集中在大金融领域，其中光大转债被15支转债基金作为第一大重仓券，浦发转债被4支可转债基金重仓、中信转债被3支可转债基金重仓。浙商转债、江银转债各出现一次。

分析38支可转债基金的前五大重仓个券，从持有市值和持有次数来看，光大转债出现28次，合计持有市值超过15亿元，苏银转债、浦发转债合计持有市值排名前五。三峡EB、18中油EB等优质EB也被多支可转债基金重仓。此外，浦发转债和顺丰转债均为四季度上市新券。

双环转债、旭升转债、文灿转债、旭升转债、玲珑转债、新泉转债、广汽转债等汽车行业转债也出现在可转债基金的前十大重仓股。

二、细分龙头业绩稳健，大金融板块正股业绩保持增长

截至目前，已经有99支转债正股发布2019年年度业绩预告，有22支转债正股发布2019年业绩快报。其中76支转债2019年归母净利润预计同比实现正增长，占比62.80%；45支转债预告业绩同比下滑。区间来看，16支转债正股2019年归母净利润预计同比增长超过100%，占比13.22%，8支转债中报业绩预计同比降低超过100%，占比6.61%。包括岱勒转债、亚太转债、科森转债等在内的9支转债2019年归母净利润预亏。

（一）周期及汽车行业转债稍显拖累，风电光伏增长亮眼，成长行业转债业绩分化

1、周期品板块价格拖累业绩，龙头业绩稳健

上游周期品板块，有色金属行业7支转债正股披露业绩预告，其中4支正股业绩预计下滑，包括寒锐转债、赣锋转债业绩出现较大幅度下降，主要因报告期内碳酸锂、钴产品价格同比下滑有关。2019年上半年钴产品价格下滑还导致道氏转债正股计提了存货跌价准备，对公司的利润产生较大影响，雅化转债正股同样因为碳酸锂价格下滑导致净利润同比下降63.34%。

化工行业共15支转债正股发布业绩预告，其中9支正股业绩预计同比下滑，辉丰转债正股2019年度预告亏损。永东股份公告称产品市场价格低于上年同期，而原料价格略高于上年同期，造成公司整体盈利较去年同期有所下滑。金禾转债、利尔转债、星源转债正股也都因产品价格下滑导致盈利能力弱于去年同期。

同时，细分板块龙头如桐昆转债、恩捷转债、蓝晓转债、久立转2 表现稳健。

2、风电光伏板块业绩增长较高

风电光伏产业连相关个券正股业绩增长较高。包括风电产业链的明阳转债正股预计归母净利润同比增长43.20%-71.37%，主要因2019年度风电行业整体保持快速发展态势，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升。

日月转债正股也因全球风电行业需求旺盛，公司及子公司均产销两旺，公司高附加值的国际客户风电产品订单和国内客户风电产品订单较快增长，主营业务增长迅速。公司2019年产品出货量为33万吨左右，比2018年24.76万吨增长为33.28%左右，2019年主营业务收入预计为345,000.00万元左右，比2018年232,273.32万元增长48.53%左右；2019年营业总收入预计为348,000.00 万元左右，比2018年235,058.93万元增长48.05%左右。

光伏行业转债中来转债正股因为产线结构升级，产能释放给净利润增长带来积极影响，预计2019年归母净利润同比增长82.91%-110.75%。

3、汽车销售疲软，零部件转债业绩下滑

因为汽车销售数据疲软，汽车行业相关转债正股业绩多数下滑，共6家披露2019年度业绩预告，其中5家业绩下滑。

亚太转债正预告2019年度出现亏损，亚太股份在2019年三季报中预计全年亏损七千万至一亿元，主要因为受宏观经济波动、行业整体景气度较低、市场竞争日趋激烈等因素影响，公司销售下滑，前期固定资产投资产能未能充分释放，折旧成本增加，同时受研发投入较大、债券利息等费用相对刚性以及部分对外投资亏损等原因影响，预计2019年度公司呈现亏损。

均达转债、德尔转债、威帝转债、双环转债在业绩下滑原因中均提到受汽车市场不景气销量整体下滑影响。自2018年10月份开始，国内汽车销量累计值同比开始下滑，2019年全年汽车销量为2576.90万台，同比下滑8.20%。行业整体销量下滑，导致汽车零部件相关转债正股业绩下降，但月度数据来看，2019年下半年汽车销量当月同比降幅有所收窄，因为部分转债基金逐渐布局重仓汽车行业相关转债。

4、成长行业转债业绩有所分化

成长行业中电子、通信、计算机业绩预告有所分化。

通信行业2支转债正股披露业绩预告，均下滑，其中盛路转债正股预告亏损。永鼎转债预告2019年归母净利润将减少13,546万元到17,417万元，同比减少70%到90%。主要因为通讯科技行业订单量下滑、光纤价格大幅下调以及子公司金亭线束的影响。

电子行业共10支转债正股披露业绩预告或快报，其中4家预告业绩下滑。大族转债正股由于A客户订单下滑，导致整体盈利能力下降，此外，公司对部分坏账计提损失导致2019年全年归母净利润预计下滑58%-63%。长信转债则由于下游5G、消费电子等需求回升，业绩预计增长12.36 % - 33.42%；深南电路由于订单充足、产能释放预计2019年归母净利润同比增长65%-85%。

计算机行业共4支转债正股披露业绩预告，其中蓝盾转债、万信转2预计2019年业绩出现大幅度下滑。

5、房地产后周期相关转债业绩较好

轻工制造行业共9支转债正股披露业绩预告或快报，其中仅山鹰转债正股业绩预告下滑，主要因受市场和政策影响，山鹰纸业毛利率有所下滑。

包括欧派转债、百合转债、金牌转债在内的家装家居类转债业绩预喜，一方面由于公司本身的渠道开拓能力的增强，另一方面，房地产竣工市场的修复也为家装家居类公司提供较好的行业空间。

（二）银行板块业绩增长稳健、非银板块高增

8支银行转债均已公告2019年业绩快报，整体来看，2019年银行业转债正股业绩实现稳健增长。股份制银行中，光大银行业绩及营收增速最高，中信银行次之，浦发银行增速稍低。城商行中江苏银行营收增速27.68%，是8支银行转债营收增速最高的一支。农商行中，张家港行营收与归母净利润增速表现较好。

浙商转债、国君转债业绩快报均显示2019年归母净利润实现增长30%左右，主要因为二级市场成交回升，2019年沪深两市股票基金日均交易额同比增加35.26%。

三、总结及投资建议

（一）公募基金配置力度加大，长期资金持有占比保持上升

根据基金季报相关数据分析，四季度公募基金对转债的配置力度加大，配置转债的基金数量提升，持有市值创新高。一方面，由于2019年可转债市场表现靓丽，可转债基金业绩排名靠前，更多投资者开始关注并配置转债，另一方面，可转债市场扩容，供投资者可选择的标的较多。此外，四季度基金加仓转债或也是出于博弈股市春季躁动行情的考虑。从持有者结构来看，社保、保险、年金等长期资金持有转债市值占比逐步上升。

可转债基金整体仓位四季度有所提升，单位净值四季度普涨。在重仓标的方面，大金融仍然是底仓首选，光大转债受到可转债基金偏爱，浦发转债、顺丰转债等新券逐步进入重仓序列。弹性标的方面，科技类转债重创数量有所下降，或与部分科技类转债陆续触发赎回有关，汽车行业相关转债出现在重点标的中。

（二）关注细分行业龙头的配置价值

从正股年报业绩预告和快报来看，大金融板块业绩稳健增长，光大转债、苏银转债表现较突出，仍具备底仓配置价值。周期及中游制造行业细分龙头的配置价值也建议关注，如久立转2、桐昆转债、蓝晓转债、恩捷转债、先导转债等；电力设备行业建议关注风电板块日月转债、明阳转债；TMT行业建议关注盈利稳健的长信转债、深南转债等；轻工行业建议关注欧派转债、金牌转债等。

四、风险提示

正股业绩不及预期等风险。