汽车行业深度：大众MEB系列报告之国产化篇-大众MEB国产的大机遇

机构：中银国际

在双积分、碳排放及特斯拉等推动下，全球新能源汽车将保持快速发展。大 众规划 10 年销售 2,600 万辆新能源汽车，MEB 量产大幕已在德国拉开。大 众规划 2025 年国内销售 150 万辆新能源汽车，MEB 有望达到 95 万辆，庞 大的销量规划将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件方面主要有三条投 资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜在突破，重点推荐华域汽车、精锻 科技，关注一汽富维、富奥股份、奥特佳、均胜电子、宁波华翔等。电池产 业链方面，关注单车价值量高、业绩弹性大两条投资主线，重点推荐宁德时 代，建议关注当升科技、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、 星源材质等。 

支撑评级的要点 

 双积分、碳排放及特斯拉等推动全球新能源汽车快速发展。受补贴大幅 退坡等因素影响，2019 年国内新能源汽车销量出现小幅下滑。但从中长 期发展来看，中国双积分、欧洲碳排放、美国 ZEV 及特斯拉引领，都将 推动全球各地的新能源汽车持续快速发展。  大众规划 10年全球销售 2600万辆新能源汽车，MEB量产大幕已经拉开。 受“柴油门”等因素影响，2016年 6月大众集团发布 2025战略，全力转向新 能源。2019年 11月大众发布最新规划，计划 10年销售 2,600万辆新能源 车，其中 MEB规划 2,000万辆。2019年 11月德国大众开始投产首款 MEB 车型 ID.3，预计将于 2020年中交付，MEB量产大幕已在德国拉开。 

 大众规划 2025年国内销售 150万辆新能源汽车，MEB预计2020年底国产。 一汽大众与上汽大众在国内销量领先，满足双积分要求需要生产大量新 能源汽车。大众计划到 2025年国产 40款新能源汽车，交付 150万辆新能 源汽车，其中 MEB将是未来主力车型平台。2019年 11月，上海安亭新能 源工厂已经下线首辆 ID.车型。预计到 2020年底，上汽大众及一汽大众均 将开始量产 MEB车型。 

 MEB规划销量庞大，国产化将带来重大机遇。为有效推进 Roadmap E战略， 大众集团招标项目订单总额将超过 500 亿欧元，MEB 国产化销量规划庞 大，将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件选择标的主要关注配套 单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，尤其是与传统燃油车不同 的零部件，电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。 

重点推荐 

 华域汽车：电动智能全面布局，配套大众 MEB价值量高。公司是国内汽 车零部件行业龙头企业，华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众 MEB平台产品开发，配套单车价值量高，预计 2020年下半年将开始陆续 投产供货。公司掌握智能电动核心技术，并已开启产业化进程，未来空 间广阔。我们预计公司 2019 -2021 年每股收益分别为 2.16 元、2.39 元和 2.64元，维持 买入 评级。 

 精锻科技：汽车精锻齿轮龙头，持续受益大众 MEB国产化。公司是国内 汽车精锻齿轮龙头企业，公司大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业 务，定点大众 MEB等车型平台，将持续受益于 MEB车型国产及销量爆发。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.45元、0.64元和 0.80元，首 次给予 增持 评级。 

 宁德时代：全球动力电池龙头，配套大众 MEB业绩弹性较高。公司是具 备全球竞争力的动力电池龙头企业，也是大众 MEB平台中国境内唯一、 全球优先采购的动力电池供应商。动力电池单车价值量高，且公司供货 份额有望逐步提升，在大众供应链中业绩弹性较高。海外新能源汽车销 量爆发在即，公司有望显著受益。我们预计公司 2019-2021年每股收益分 别为 2.03、2.41和 2.85元，维持 增持 评级。 

评级面临的主要风险 

 1）大众 MEB国产化进度不及预期；2）大众 MEB国产销量不及预期。