心动公司(2400.HK):自研代理共擎游戏业务,TapTap社区资产大有可为,首次覆盖给予“买入”评级,目标价 36.7-41.7 港元

公司拥有研发+发行+渠道资源,是仍处高速成长期的优质稀缺游戏标的。

机构:东吴证券

评级:买入

目标价:36.7-41.7 港元

投资要点 

◼ 公司拥有研发+发行+渠道资源,是仍处高速成长期的优质稀缺游戏标的。 心动是一家游戏开发运营与游戏社区平台建设并行的互联网公司,旗下热 门游戏包括《仙境传说 M》《香肠派对》等,游戏 MAU 达 1918 万;同时 拥有中国最大游戏社区平台 TapTap,社区 MAU1700 万,游戏业务及 TapTap 具有强大的协同效应。2018 年公司总收入 18.9 亿元,游戏业务占比 84%, 信息服务业务占比 16%(来自 TapTap),净利润 3.5 亿元,16-18 年净利润 复合增速达 289%,18 年公司 ROE 30%,领先同业。 

◼ 行业背景:20 年手游行业增速有望持续回升,同时优质研发商议价能力走 强,出海仍为重要增量市场。观点一:我们判断 20 年行业增速有望持续回 升:1)当前版号审批进度恢复正常 2)短期疫情影响,游戏新增大批用户, 有望被教育为长期用户 3)行业供给充足大厂重点产品明确。观点二:20 年 发行渠道或将重新洗牌,云游戏开启测试,优质研发商或享双重红利。观点 三:全球范围仍存流量红利,游戏出海仍为重要增量市场。 

◼ 游戏业务:自研+代理双引擎,发力海外市场,20 年产品储备充足。公司拥 有多品类产品矩阵,头部产品贡献主要营收,付费游戏赚口碑,头部产品 《仙境传说 M》19 年在国内营销推广+海外发行新地区情况下,保持较高 增长,同时 19 年新游《不休的乌拉拉》海内外表现靓眼。目前头部产品多 处于成长/成熟期,预计仍将贡献稳定收益,同时 20 年产品线丰沛(招股书 披露 9 款网游及 7 款付费游戏)。自研项目:包括模拟游戏《创想世界》 (17.9 万预约,预计 H2 发行国内地区)、ARPG 类《火炬之光:无限》(完美世界 IP 授权,预计发行国内)等;代理项目:CCG 类《明日方舟》(国内首月流水近 6 亿,预计 H1 登陆港澳台)、RPG 类《另一个伊甸:超越时空的猫》(日本下 载超 600 万次,52.6 万预约,预计 H2 发行国内)、休闲类《人类:一败涂地》 (截至 18 年 6 月全平台销量超 400 万,520 万预约,预计 H2 发行国内)等。

◼ TapTap 社区:广告变现替代联运分成,收入快速提升,UGC 社区具备高 利润率,长远看用户规模远未达天花板,货币化水平仍有较大空间。社区 运营兼顾开发者与玩家利益,且与游戏业务形成协同。社区营收=MAU*单 用户收入,根据我们的测算,TapTap 潜在用户规模上限约 1.5 亿,天花板 较高;从货币化水平来看,对标主要互联网公司,TapTap 单用户创造价值 处于尾部,主要系单一广告位压制平台商业化水平。TapTap 广告类型均为 游戏广告(价格更高),且具备更高的转化率,我们认为游戏社区流量理应 具备更强的货币化能力,但公司仍以用户体验为首位,应给予估值溢价。 

◼ 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司实现营收分别为25.9/33.4/41.2 亿,归母净利 4.9/6.4/8.2 亿,EPS 分别为 1.1/1.5/1.9 元,对应当前股价 PE 分别为 22/17/13X。参考可比公司估值,考虑公司标的的稀缺性,TapTap 社 区仍有较大货币化潜力,给予公司 20 年 22-25 倍估值,对应目标价 36.741.7 港元,首次覆盖给予“买入”评级。 

◼ 风险提示:监管政策趋严;核心游戏增长不及预期;海外市场扩张受阻; TapTap 平台用户增长不及预期。 

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