【天风海外】美股一片歌舞升平的背后

作者：天风证券研究所海外何翩翩团队

繁荣背后特朗普能否连任决定美股命运？提防黑天鹅桑德斯

全球开启降息周期，资金面流动性充裕推动美股屡创新高

我们认为美股屡创新高主要是因为异常充裕的资金流动性。而异常充裕的流动性主要来自于低息环境、低税率及股市资金吸引力较债市增加等。特朗普在2018年出台的减税政策刺激了企业盈利增长。而他不断对美联储施加降息压力，也增加了企业贷款去投放资本开资和增加回购金额。2018和2019两年回购金额达7000-8000亿美元，明显较往年增加，为美股最大净买入方。同时在目前低利率环境下，股市的派息率为1.8%，比债市的1.6%回报率高，仅股息率一项即超过债市。2019年下半年，美国重启降息周期，连续在7、9、10月的三次FOMC会议中宣布降息。19年12月点阵图和20年1月会议措辞也暗示2020年美联储将大概率维持低利率环境不变。与此同时，美联储于19年9月重启扩表，当前美联储资产总额已较19年9月低点反弹10%，历史证明扩表期间标普均走出上涨行情。除美国外，中国及欧盟自19年下半年也调低相关利率，全球货币环境再次走向宽松。目前中美日英德5个世界主要经济体10年期国债收益率剔除通胀后的实际收益率均已转负，反映全球低利率环境下债市吸引力已大幅下降，股市成为追求高回报资金的主要选择。近期如AUM达2920亿美元的大型资管公司T. Rowe Price也上调了资产组合中股票的占比，年轻人股票配置比例自90%提升至98%，最低配置下限也自20%上升至30%。

情绪面外部风险因素消退，基本面仍保持稳固

除去低利率带来的资金面利好，情绪面及基本面目前也处于相对高位。随着中国官宣中美“阶段一”贸易协议达成、特朗普弹劾案被否及英国正式退欧，2018至今美股情绪面三大风险因素正逐渐消退。同时近期披露的就业数据显示，美国1月非农就业人数新增22.5万，预期15.8万，前值14.5万；失业率3.6%，预期3.5%，前值3.5%，主要受劳工参与率提高拉动，剔除后符合预期；小时工资同比增速3.1%，预期3.0%，前值2.9%，就业市场保持强劲。对比2019年日本及德国不足1%，英国1.4%的GDP增速，4Q19美国GDP增长2.1%，2019年全年GDP增速2.3%，增速领跑发达国家。其中个人消费贡献77%的GDP增量，自14年来连续6年贡献占比超70%。我们认为稳健的消费将继续支撑美国经济，结合美股19Q4超预期的业绩表现及2020年预期的EPS温和增长，美股基本面尚属稳固。

特朗普连任与否决定美股命运，桑德斯或成美股最大“黑天鹅”

2017年特朗普上任以来标普涨幅高达50%，主要受减税及宽松的低利率环境推动。而这两点的延续均依赖现任总统特朗普的连任情况。特朗普对美股的重视程度超过历任总统，出台减税及推动美联储降息等利好股市措施。近日白宫预算案也披露特朗普希望将个税削减自2025年延长至2035年，并假设将保持长期的低利率环境。此外，白宫官员还透露特朗普或将于今年9月推出减税2.0计划，中产有望降低10%个税，并对居民收入中投入股市的部分限额免税，鼓励居民资金流入股市。相对特朗普“股市优先”的态度，民主党激进派候选人桑德斯则主张取消特朗普减税法案并加征高额富人税，公司税率将自21%恢复至35%，对美股EPS将造成负面影响。同时，桑德斯竞选口号还包括全民免费医疗、拆分科技巨头、削减军费、支持新能源反对传统能源、反对中美及美加墨贸易协议等，对医药、医疗保险、科技、国防军工、石油等板块都将构成利空，并将动摇减税这个美股上涨根基。因此桑德斯也被认作特朗普的极端对立面，被华尔街宣称“将摧毁整个美国经济”，华尔街的民主党人甚至宣称或会倒戈选择特朗普。投资者也不愿相信这样一位或对美股造成剧烈波动的候选人会击败特朗普。我们认为尽管市场对桑德斯胜选不抱很高期望，但相关板块仍将受选情波及。若3月3日超级星期二桑德斯胜选，美股短期内或会应声下跌。

风险提示：美国2020大选，美国经济增速放缓，突发公共卫生事件

1.1.全球开启降息周期，资金面流动性充裕推动美股屡创新高

1.2.情绪面外部风险因素消退，基本面仍保持稳固

1.3.特朗普连任与否决定美股命运，桑德斯或成美股最大“黑天鹅”

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年2月17日 

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