休闲零食深度研究之线上篇：线上三强格局稳固，行业盈利趋势向好

机构：国泰君安

投资要点（行业评级：增持）

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休闲零食行业线上三强格局稳固，头部市占率稳步提升 从淘宝系平台看，2019年休闲零食线上增速18%，线上高增速红利时代基本结束，头部三强格局已经显现：三只松鼠市占率18%，同 比提高3%；良品铺子市占率6%，同比提高2%；百草味市占率11%，同比提升1%，头部企业已经拉开与其他企业差距。

02

差异化竞争逐渐开启，行业盈利提升大势所趋 头部企业中，三只松鼠从2017-2019年以市场规模为主要战略目标，尤其2019年进一步加大了扩张力度，目前已经率先突破百亿规模， 获得了领先的市占率；良品铺子2018年以来专注定位高端，不以规模为首要目标，尤其线上毛利率水平提升显著。展望2020年，随 着松鼠品类持续扩展，重心兼顾线下，良品继续坚持高端、注重盈利，行业整体盈利水平有望进一步得到提升。2020年1月年货季三 只松鼠等企业折扣率来看，这一趋势也得到印证。

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投资建议 线上格局日渐稳固，头部差异化竞争，盈利能力提升大势所趋，建议增持：三只松鼠；受益标的：良品铺子、好想你等。