农业制糖行业专题:内外糖价共舞,行业开启熊牛转换

机构:海通证券

投资要点:

 全球糖消费量小幅稳定上升,发展中国家或将成为主要增量来源。USDA 预计 2019/20年度全球糖消费量为1.76亿吨,较上一榨季小幅增长123万吨,2011/12 榨季至 2019/20 榨季年均复合增长率为 1.14%,全球糖消费量保持在小幅稳定 上升的通道。发展中国家目前占全球食糖消费量的 73.7%,受到人口增长、收 入增加和膳食结构变化的影响,发展中国家预计将成为未来食糖增量需求的主要 来源。

 全球或将连续第二榨季减产。纵观世界食糖主产国 2019/20 榨季生产状况,总 体呈减产趋势。巴西由于国际糖价低迷,预计将延续上榨季低制糖比水平,雷亚 尔兑美元汇率亦不利于食糖生产,巴西产量预计仍将维持低位。印度由于政府指 导收购价连年上升,自 2017 年后产量快速增加导致库存高企压制了国际糖价, 但本榨季遭遇厄尔尼诺后印度国内主产区降水不足,预计 2020 年将开始被动减 产。泰国本榨季也受天气影响降雨较弱,而泰国是食糖净出口国,产量变动将直 接影响出口数量。USDA 11月最新预测2019/20榨季全球食糖产量为 1.74亿吨, 同比下降 3.20%。

 内糖价格正处上升通道。2014 年后我国食糖消费量趋于稳定,维持在 1500 万 吨水平,美国农业部最新预测我国 18/19 榨季食糖消费 1580 万吨,同比增长 0.6%,因此内糖价格变动多受供给端影响。我国食糖供给主要来自国内生产及 国外进口,其中内糖供给种类以甘蔗糖为主,18/19 榨季占比近 90%;最大生产 地为广西,18/19 榨季总产量占全国产量近 60%。外糖方面,我国食糖进口量占 消费量超 20%,主要原因是我国甘蔗生产成本显著高于其他主产国。近年来我 国严打走私成效显著,我们预计高甘蔗生产成本将对糖价形成有效的底部支撑, 在市场对我国 19/20 榨季普遍减产的预期下,内糖价格正处上升通道,南宁白糖 现货价由 2019 年 7 月 1 日的 5255 元/吨升至 2020 年 2 月 5 日的 5925 元/吨。

 内外糖联动,糖价上升动能强劲。2004 年以来,国际糖价牛市均伴随供给侧冲 击。2017 年后由于印度大幅增产,国际糖价持续低位徘徊超过 2 年。在 2019/20 榨季印度、泰国大概率减产,巴西产量难以回升的情况下,结合库销比、产销盈 余等指标,我们判断国际糖价将在 2020 年复苏,而国内食糖进口量超消费量 20%,在 2020 年国际糖价牛市开启后,内外糖价将联动上扬,届时有望开启新 一轮糖价牛市。

 糖价上涨利好制糖板块,中粮糖业、*ST 南糖是主要标的。中粮糖业是糖业板块 龙头企业,业务包括制糖、炼糖和贸易糖,其中贸易糖业务占公司营业收入近 60%。公司净利润在 2018 年因国际糖价低迷下滑后,在 2019 年第三季度大幅 回暖。近期中粮糖业剥离亏损子公司动作频频。*ST 南糖是制糖板块龙头企业, 制糖业务占公司营业收入近 80%,公司业绩与糖价高度挂钩,2017 年和 18 年 受糖价影响净利润连续亏损。*ST 南糖规划到 2020 年建设 43.6 万亩“双高” 基地,截至 2019 年 6 月已落实 43.3 万亩。

 风险提示。糖消费量增长乏力,重大灾害,收购价政策变化,糖价弱于预期。

 

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