中烟香港(06055.HK):以国际市场为基,以新型烟草为弩,中烟香港或可成为中国版JT,给予“买入”评级,目标价 27.2 港元

机构:天风证券

评级:买入

目标价:27.2 港元 

一、公司的护城河壁垒有哪些?

1. 制度优势:烟草专卖制度确立中国烟草集团是我国从事烟草专卖品生 产、销售、进出口的唯一实体,国家烟草专卖局、中国烟草总公司对 全国烟草行业进行集中统一管理。2018 年我国卷烟销量近 23700 亿支, 全球占比达 44.5%;2018 年我国卷烟销售规模近 2263 亿美金,全球占 比达 31.7%,是全球最大卷烟消费国和生产国。

2. 稀缺优势:中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟 草总公司 60 号文,中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓 展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较 为罕见,未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

3. 经营模式优势:现金流稳健,议价能力强。公司背靠中烟集团,近年 来收入稳中有增;同时因现有定价政策,各项业务毛利率波幅较小, 抗风险能力较高;业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金 流较好;未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

二、中烟“走出去”的必要性—国际市场机遇在哪?

我国烟草产量与贸易量不对等,烟草国际贸易仍有较大潜在空间。根据 Frost&Sullivan 数据,我国虽是第一大卷烟生产国及消费国,但我国烟叶制 品及卷烟在全球烟草贸易中的市场份额分别仅为 5.8%和 5.4%,与我国作为 烟草生产大国的地位不相匹配。以“一带一路”为契机,加快烟草国际业 务发展。2015 年 4 月,我国开始推动“一带一路”建设,沿线国家共有 65 个,沿线人口数量达到 44 亿,是全球跨度最长、发展潜力极大的经济 合作带,也为我国的烟草国际贸易带来潜力可观的发展机遇。

三、他山之石:日本烟草(JT)的国际化发展之路

纵览全球跨国烟草公司的发展历史,可以发现通过并购、重组来实现品牌、 市场份额提升是四大烟草公司共有的发展特征。1)上世纪 80 年代后,日 本烟草(JT)在国内需求疲软和海外巨头施压的双重压力下,开始了大规 模的跨国收并购历史,从而打破原有贸易及政策限制,同时获得当地的供 应链及销售网络等。2019 年海外市场已成为 JT 的核心业绩来源,海外烟 草板块营收占比高达 60%。2)加快新型烟草布局:日本烟草 2019 年加热 不燃烧制品 Ploom 烟弹销售量为 33 亿支,约合 6.6 万大箱,同比增 17.86%。

四、借力新型烟草,中烟香港或将开启发展新篇章

国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域,近年来市场规模 快速上升。菲莫国际(PMI)2019 年新型烟草板块收入 56.93 亿美元,营 收占比 18.7%;IQOS 烟弹出货量已达 596.52 亿支(约合 119 万大箱),同 比增长 44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少,且国内市 场还未开放,但发展势头强劲,目前各大中烟公司加速布局技术研发工作, 产品只供海外出口;同时,独有“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国 内外消费者特有偏好打下良好基础。

盈利预测与估值

我们认为,公司背靠中烟集团、壁垒优势显著,为目前中烟旗下唯一的国 际业务平台,具有稀缺性,有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益 者。我们预计公司 20/21/22 年营收为 108.2/125.5/139.1 亿港元,净利润为 4.34/5.36/6.30 亿港元,公司是中烟体系唯一的国际业务平台,我们给予公 司 2021 年 35 倍市盈率,对应市值 188 亿港元,给予“买入”评级。

风险提示:政策变动风险,销售不及预期,新型烟草发展不及预期,并购 整合风险  

查看PDF
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论