一文详解 MSCI 成分股调整及影响

作者：张启尧，张峻晓 

来源：尧望后势

核心观点

1、MSCI 指数成分股调整详解

MSCI体系中都有哪些指数与A股有关？MSCI指数体系十分庞杂，全球现有的可供投资指数共有八大系列，包括国家指数、市值指数、主题指数、行业指数、风格指数、因子指数、定制化、ESG。其中，与A股直接或间接相关的指数也有很多，包括MSCI中国在岸指数（前MSCI中国A股指数）、MSCI中国全股票指数（前MSCI全中国指数）等。但这些指数基本都是为境内或境外投资者提供的中国专属指数，其跟踪资金和影响力都相对有限。而对A股影响最大、市场最为关注的指数系列主要是MSCI全球标准指数，包括MSCI ACWI、MSCI EMI等旗舰指数。

当前已有哪些A股纳入MSCI全球标准指数？自2017年MSCI宣布纳入A股以来， 2018-2019年MSCI全球标准指数数次对A股进行扩容，至2019年11月底第一阶段的扩容计划已经执行完毕。A股纳入因子由0一路提升至20%，纳入标的范围也从最初的220多只大盘股不断扩充。截至最新（20200213），共有474只A股纳入MSCI全球标准指数，其中包括339只主板、95只中小板以及40只创业板个股。

MSCI成分股的调整方式与判别依据。对于A股而言，MSCI的调整主要涉及两个方面：首先是MSCI官方例行季度调整，即每个季度中旬（2月中/5月中/8月中/11月中）都会对指数成分股进行评估，以决定新增或剔除，具体调整标准明晟官方并无说明，原则上会按照流动性、公司市值、行业代表性等要素选股，其中流动性是MSCI最关注的指标。其次，除了官方例行调整之外，A股成分股的选择还面临自身的特殊性，其一是除了MSCI一般原则外，A股入摩是建立在陆股通机制之上，也即MSCI成分股必须满足陆股通标的；其二是A股存在30%的外资持股比例限制，类似大族激光逼近持股上限个股，都曾因买入通道关闭而被MSCI剔除；此外，还存在一些诸如停牌等问题，也会影响到A股成分股的变动。

2、MSCI 调整对相关成分股有何影响？

从过去 3 次调整看 MSCI 成分股变动影响。为了量化 MSCI 成分股变动的影响，我们选取过去三轮 MSCI 调整相关个股，统计其调整前后外资持股量及股价的变动情况。根据统计结果来看，MSCI 成分股调整确实对外资持股及股价产生影响：1、外资持股方面，通过观察公告日和生效日前后 3 日外资持股量的平均变化，可以看到新增个股外资持股量明显增加，而剔除个股的外资持股量明显减少；2、在影响程度上，公告日相较生效日更为显著，在发布消息前后 3 日，外资平均增减持达到 15-50 万股，且观察外资持股情况还可以看到，调整个股的外资持股行为存在一定的领先性，通常在公告和执行前就已开始相应的增持与减持；3、股价影响方面，MSCI 成分股的调整的影响相对较小，调整前后股价涨跌幅中位数大多在 1%以内，但剔除个股在公告日前夕及公告后 1 日表现较差，对应跌幅中位数分别达到 3.65%和 1.29%。

除了常规例行调整外，A 股还存在外资持股触及上限而引发的买入通道关闭情况。如去年 3 月大族激光，在触及 28%的陆股通买盘上限后，被 MSCI 剔除成分股名单，随后公司遭外资巨幅减持，剔除公告发布前后 3 日累计被减持超 1600 万股。股价方面，在剔除公告发布当日大族激光跌幅近 4%，市场情绪受剔除影响较大，但在之后的 3 个交易日股价又逐渐收复失地，体现了成分股调整对股价中枢影响有限。值得说明的是，2019年 7 月后大族激光被外资持续大量减持，股价也随之跌入低位，但更多是受到财务暴雷的影响，与 MSCI 调整并无直接关联。

总结来看，MSCI 成分股调整确实会对相关个股产生影响，尤其在外资持股方面，公告日和执行日前后外资持股都会有明显波动，其中，公告日前后外资持股变动幅度相较执行日更大，且外资持股行为通常具有一定的领先性；而股价方面，MSCI 成分股调整对股价中枢影响有限，但仍需要提防被剔除个股公告日前后的情绪波动。 

3、此次 MSCI 季度评估调整有何看点？

上周二（2月13日）凌晨，明晟官方公布2020年一季度指数调整结果，对MSCI全球标准指数、MSCI中国全股票指数和MSCI中国A股在岸指数涉及的中国公司进行评估和调整。此次季度评估的核心看点如下：

 1）全球标准指数成分股中，新增3只A股标的：中国人保、闻泰科技、上海莱士；剔除1只：美的集团。此次成分股调整系明晟常规操作，经此次调整后，MSCI全球指数A股成分股增加至474只。其中，美的集团剔除与去年3月大族激光相同，都是因为外资持股比例在近期触及持股上限，陆股通买盘不获接纳。

 2）本次季度调整中，金山办公成为首次纳入MSCI指数体系的科创板标的，分别收录于MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国全股票指数，但并未入选MSCI全球标准指数。自去年创立以来，科创板企业数量、权重占比持续提升，未来有望成为A股主战场之一，也会有更多标的被国际指数所接纳。（科创板具体情况详见《科创板——未来“主战场”》（20200208））。

 3）MSCI一季度评估并未提及后市A股纳入比例问题，上半年大概率难有进一步的扩容计划。但从历史和国际经验来看，MSCI纳入时点与外资入场节奏并不完全吻合，也不会影响到外资长期入场趋势。按照既有安排，距离最近的扩容为富时罗素3月份纳入比例提升，届时将执行A股纳入第一阶段的第三步，将A股纳入因子由15%提升至25%。

1、海外市场波动加剧；2、MSCI扩容或入富不达预期。