广发港股策论:疫情“价值坑“下的市场微观结构

机构:广发证券

报告摘要:

 港股策略周论:疫情“价值坑”下的市场微观结构 新冠疫情下,对于投资者高度关注的行业及个股配置问题,本周策论 我们从市场微观结构入手,对“价值坑”前后的市场行为进行剖析。 疫情背景下,市场微观结构有何变化?2 月 1 日前后,港股领涨行业 和个股的微观结构“既有共性,又存差异”。在行业表现分化的背后, 也对应着不同的逻辑: (1)疫情“低敏感”的新兴成长行业体现出“抱团”效应。医疗保健、 软件服务、半导体等行业持续跑赢,其基本面受疫情影响相对较小; (2)市场波动率的变化让高股息的疫情“低敏感”行业表现前后迥异。 2 月以来高股息、强防御的公用事业、电信服务业并未跟随市场反弹;

(3)受益于“逆周期”政策的疫情“高敏感”板块“先抑后扬” 估 值具有较强的安全边际、且受益于逆周期对冲政策的汽车、地产跑赢。

疫情拐点清晰前,港股如何布局?对于未来的市场演绎及行业配置, 微观层面的信号也体现了从“恐慌→缓和→消退”三个阶段的预期变 化。当前疫情处于第一阶段后半段、并向第二阶段过渡的时点,在“拐 点”完全清晰前,预计市场将仍有波动。 而从配置的角度,疫情“低敏感”行业与前期超跌,但高度受益于逆 周期对冲政策相关的部分“高敏感”行业是短期港股布局的两条主线。 投资策略:疫情“低敏感”板块为“盾”,逆周期板块为“矛”。港股 中长线的投资价值依然突出,突发疫情导致港股市场出现“价值坑”。 短期而言,关注部分“疫情不敏感”行业,如医药、软件服务、半导 体、高股息个股等;以及部分估值安全边际较高,同时受逆周期对冲 政策直接刺激的行业,如地产股、汽车股。 

 市场概览与情绪跟踪:本周(2.10-2.14)恒生指数上涨 1.5%,板块方 面,恒生一级行业除电讯业外全部上涨,原材料业领涨。HVIX 指数、 主板沽空比例、港股看跌看涨期权比例均小幅下降。 

 宏观流动性与估值跟踪:本周(2.10-2.14)人民币兑美元保持稳定, 10 年期美债收益率 1.59%,中美利差小幅走阔至 127BP。WTI 原油价 格小幅上涨至 52.1 美元/桶。恒生指数 PE 10.02 倍,低于历史均值。 

 一致预期 EPS 跟踪:本周(2.10-2.14)彭博对于恒生指数与国企指数 20 年 EPS 增速一致预期下调。  南下北上资金跟踪:本周(2.10-2.14)北上资金净流入 43.7 亿元,南 下资金净流入 198.5 亿元,港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。

 核心假设风险。美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、 贸易格局恶化。 

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