华虹半导体(1347.HK):新厂折旧压力仍在初步反应阶段,维持“持有”评级,目标价14.3 港元

机构:广发证券

评级:持有

目标价:14.3 港元

核心观点:

 4Q 收入与毛利率符合预期,然净利润逊于预期。公司 4Q 收入与毛利 率与市场预期一致:收入环比增长 2%得益于无锡 12 英寸厂区开始贡 献收入(然 8 英寸收入环比下降了 2%),毛利率由 3Q 的 31%下滑至 4Q 的 27.2%系因无锡 12 英寸厂房产能爬坡带来了折旧压力。净利润 (2600 万)低于市场预期(3900 万),判断是因 12 英寸投产带来相 应研发费用的提升。 

 1Q20 指引显著低于市场预期,然符合我们前期持续保守的判断。公司 1Q20 收入指引大幅低于预期(环比下降 16%),原因有二: (1)公司 预计疫情将会对 1Q 终端市场需求产生较大影响(虽运营层面还未显 现),谨慎角度给出保守指引; (2)两座 8 英寸厂房将于 1Q 维护。毛 利率指引中值(22%)环比亦大幅下滑 5 个百分点,系无锡 12 英寸厂 房产能持续扩张所致,这与我们前期对公司“无锡 12 英寸厂房产能爬 坡带来的折旧压力对公司中期盈利能力将产生持续压制”的判断一致。

 新厂折旧压力仍在初步反应阶段,维持“持有”评级。鉴于未来两年 是公司新厂产能快速爬坡阶段(由当前 1 万片/月扩充至 21 年底的 3 万片/月) ,同时参考中芯国际 04 年爬坡 300mm 产能时毛利率受到的 压制状况(图 1),我们认为无锡新厂折旧压力对公司盈利能力的影响 仍在初步反应阶段。我们预测公司 20-21 年归母净利润分别为 1.31/1.31 亿美元。公司 20 年较低的 ROE 水平已无法适用 PB-ROE 估值体系,然考虑到产业景气度仍在逐步回暖及半导国产化的持续加 速,我们仍以 1.0 倍 PB 作为公司合理价值判断的基础。综上,公司合 理价值为 14.3 港元/股,维持“持有”评级。 

 风险提示。全球宏观经济不及预期的风险,公司无锡项目折旧政策不 确定性风险。 

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