宏观调控加速宽松对冲疫情

作者：国君宏观高瑞东、赵格格、花长春

导 读

疫情严重拖累一季度经济，宏观调控节奏随之变化。我们预计降息节奏和幅度、广义财政积极程度、房地产融资放松程度均将超预期。

正 文

一、疫情对一季度经济影响最大

2月11日，钟南山院士在接受路透社采访时表示，基于数学模型、最近的疫情发展和政府采取的行动，中国国内的新型冠状病毒感染肺炎疫情有望很快减缓，预计峰值会在2月中下旬出现，疫情可能会在4月份结束。因此，疫情对经济的影响主要集中在一季度。

二、决策层要求坚持完成2020年经济社会发展目标任务

2月3日和2月12日的中央政治局常委会会议明确要求，要坚持2020年经济社会发展目标任务，党中央确定的各项任务目标都要完成。2020年的经济社会发展目标，在2019年12月12日中央经济工作会议已经确定，即全面建成小康社会和“十三五”规划收官，实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础。根据我们测算，2020年GDP增速要保持在5.5%以上。

为了实现这些目标，两次中央政治局常委会会议强调以下政策方向：

一是全力推动复工复产。

保持产业链总体稳定，加大金融支持力度，保障企业合理资金需求，防止出现资金链断裂，最大限度稳定企业用工；

二是积极扩大投资。

抓住春节后施工的黄金季节，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加强土地、资金、能耗等方面的保障，确保重大项目特别是制造业项目及时开工建设；

三是要扩大消费。

加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费；鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费；

四是提高国家治理能力和水平。

一方面，健全国家应急管理体系，优化关键物资生产能力布局。另一方面，加强对形式主义、官僚主义的问责。

三、降息节奏和幅度、广义财政积极程度、房地产融资放松程度均将超预期

第一，MLF和LPR下调几乎板上钉钉。因为2019年四季度CPI抬升，市场对于2020年降息的时间点和节奏判断相对保守。疫情升级后，央行开市当日下调逆回购利率10bp，2月3日开市前两日投放1.7万亿流动性。不仅2月3日马骏委员表态，本月LPR有望跟随公开市场操作步伐下降；而且2月7日潘功胜副行长也表态“现在市场预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2月20日公布的LPR，也会有较大概率下行”。

第二，赤字率有望提高，政策性银行加快信贷投放。2月7日，财政部余蔚平副部长表示，2020年赤字安排会考虑一系列不确定因素。2月15日，银保监会梁涛副主席表示，一是合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款和发债规模，优化区域信贷结构，聚焦重点领域重大工程，加快对一批重大项目建设的信贷投放；二是研究运用已收回专项建设资金支持制造业等重大领域，加大对新投资项目的开工力度，积极做好在建项目资金供给。

第三，房地产企业融资放松政策可期。2020年一季度是房企还债高峰期，而房企销售受疫情影响严重，资金链断裂的风险骤升。2月15日，上海市人民政府盛松成参事就此建议，适当增加房企融资渠道；因城施策，适当调整限价政策；适当发挥房地产投资稳定经济的作用。我们测算，如果仅对冲疫情对一季度消费的影响，全年基建投资和房地产投资增速均要达到7%以上。

四、资本市场、土地制度、国有企业等一系列改革仍将坚定推进

无论是2月15日金融系统新闻发布会的政策表态，还是同日人民银行陈雨露副行长接受第一财经的政策表态，都显示新冠疫情对经济的影响是阶段性的，改革和发展的步伐不会止步。从十九届四中全会和中央经济工作会议可以看出，2020年，是我们国家改革黄金三年的开局之年。虽然两会可能推迟，但随时疫情的平复，一系列改革措施也会进一步明确。资本市场改革、上市公司再融资政策的松绑，创业板推行注册制，户籍制度改革、土地制度改革、国有企业改革等一系列改革，应该都将持续推进，这都有助于提振市场信心，提升市场风险偏好。