2018年度投资总结报告(上)

报告摘要各位尊敬的投资人:截至2018年12月31日,2018年度我们的投资组合总收益为-6.22%,目前共计持有15只标的,其中3只账面盈利、12只账面亏损或持平。本期内清空了24只标的,以年初价和卖出价来计算,其中9只盈利,15只亏损

报告摘要

各位尊敬的投资人:

截至2018年12月31日,2018年度我们的投资组合总收益为-6.22%,目前共计持有15只标的,其中3只账面盈利、12只账面亏损或持平。本期内清空了24只标的,以年初价和卖出价来计算,其中9只盈利,15只亏损。受到宏观经济严重下滑和贸易战的恶劣影响,今年是从2008年金融危机以来全球市场表现最差的一年,特别是从10月份开始的全球市场崩盘,给我们的投资工作带来了很大影响,所以今年的投资收益较差。

①   分市场来看,美国市场仓位占比71%,收益-0.3%,代表美股大盘的S&P500指数同期下跌6.12%;香港市场仓位占比16%,收益-27%,代表港股大盘的恒生指数下跌17.86%;大陆市场仓位占比8%,收益-16.9%,代表A股大盘的沪深300指数下跌14%;ETF占比5%,收益-7%

②   分种类来看,股票仓位占比95%,贡献收益-5.87%;ETF占比5%,贡献收益-0.35%。

③   单个标的来看,亚马逊为第一重仓股,占比16.3%,本期收益为3.4%;收益最高为Adobe的12.6%,亏损最高为NVIDIA的-34.6%;前九大重仓股分别为亚马逊、Adobe、MasterCard、NVIDIA、VISA、阿斯麦、安踏体育、石药集团、贵州茅台,合计占比81.5%

④    分行业来看,科技、互联网、消费、医药、金融是主要的投资行业,合计占99%

在2018年底,我对投资策略进行了大幅度的调整,由原来的纯多头策略调整为多空对冲策略,以对冲宏观经济下行和贸易战等非正常因素带来的系统性风险,减轻投资组合收益大幅波动的风险,计划在19年一季度内调整完毕,在一季报中我会详细阐述具体思路和调整明细。

另外,在本次报告即将完成时,市场已经持续回暖近两个月,2019年一季度我们的投资业绩将会比较优秀。正如我们在去年年中时所判断的那样,市场如春夏秋冬一样自然交替,本次寒冬终将过去,经济复苏将在19年下半年实现,而作为经济轮动的先行指标,市场已经提前回暖,所以各位投资人不必过于担心去年的市场崩盘持续或再现,将眼光放长远,将时间拉长,伴随我们投资的企业一起成长,时间会带给我们丰厚的回报。

感谢各位的支持与信任,祝大家工作顺利,生活愉快!

一、总体投资策略

我个人的投资策略为全球价值投资策略,具体可描述为“跨市场、成长龙头股为主+ETF为辅、科技+互联网+消费+医药四大行业、长期持有、适度分散“。

1、 跨市场:进入资管行业以来,跨市场投资一直是我的核心策略之一。跨市场有三大优点:A、平滑系统性风险。系统性风险主要包括经济下行、政策变动、政治摩擦、股市崩盘、军事冲突等,由于影响因素十分复杂、即使全身心投入也难以全面掌握局势,系统性风险往往难以预防,而一旦发生对于单一市场投资打击巨大。而在多市场,同时发生重大系统性风险的可能性极低。因此我个人的应对措施是仅花费少量精力关注重大宏观事件、以跨市场投资策略来平滑风险,绝大部分精力仍放在行业和公司研究上。B、能够依据市场整体行情来灵活调整策略。每个投资者特定时段内的投资收益,一部分要归功于整体市场的走势。在一个长期趋势向下的大环境下,要取得良好的绝对收益是极其困难的。因此,跨市场投资能够使投资者灵活地调整投资策略,这是近两年我们取得不错收益的主要原因之一。以去年为例,“港股牛市“和”A股价值回归、消费白马股估值大涨“是十分明显的市场行情,因此去年我们的资金大多数投资于港股和A股;而在今年,”美国科技股成为全球投资者避险港湾“、”A股、港股整体波动下滑“以及“A股医药板块大年”是主要的市场基调,因此今年我们把大多数资金都投资于美股市场,小部分投资于A股医药板块。C、极大地拓宽了投资标的范围。每个国家有其相对优势的产业,跨市场投资能够买入更好的行业、更好的公司。在科技大时代的背景下,科技行业是当下以及未来最具有投资价值的行业。而美国科技业高度发达,优秀公司众多,全球科技龙头多数聚集在美国,成长潜力十足,而国内科技水平尚不发达,优质科技公司较少;另一方面,国内人口众多、消费能力强大,因此医药、消费板块内优秀公司众多。此外,国内许多优秀公司纷纷选择在海外上市,包括腾讯、阿里、百度、京东、新浪、好未来等等,跨市场投资能够避免错失这些优秀公司的投资机会。因此,在海外市场,我们主要投资科技、互联网行业,在国内市场,我们主要投资医药、消费行业。

目前我们的投资市场包括美国、中国内地和中国香港三大市场,属于全球最强大的两大经济实体之列。美国是世界第一大经济体,近年来经济复苏明显,18年GDP小幅增长、通胀小幅抬头、失业率下降、外贸规模继续扩大、货币政策常态化、制造业回流、居民收入提高、消费需求提升、科技创新日新月异,美国经济问题主要在于红蓝两党交锋扩大严重制约决策效率、贸易收支不平衡、财政收支矛盾、债务规模高企,但总体来说美国经济十分坚韧;从十月份以来,美国加息声音渐响,国内经济出现一定滞涨,加之美国股市上涨时间过长有一定泡沫,美国股市在加息的可能性下风声鹤唳,出现了大幅震荡的行情。对此,我个人的观点是不必过于悲观,但也要保持警惕。美国经济十分坚韧,不会出现瞬息崩盘的情况,滞涨期还将维持一段时间,股市大幅下跌的可能性很小,同时股市估值高企也是客观事实,特别是科技股,因此在具体操作上,我调低了科技板块的投资比重,加重了强防御特性的金融板块投资比重,同时加入了做空策略,目前已初步构建起空头仓位,在12月的时候稳固住了投资组合继续下滑的趋势。中国经济处于结构性改革的阵痛期,增速下降质量提升,去杠杆去库存去产能调整增长原动力仍将持续一段时间,科技水平提升也还前路漫漫,但初现成果、韧性十足、前景光明,我们对国内宏观经济的长期前景充满信心;在18年下半年,经济改革进入深水区,这段时间可能是最痛苦的时期,初步预计,还将持续半年左右。同时期爆发起来的贸易战也给我们国家带来了较大影响,对于科技振兴、对外贸易等方面都产生了极其不好的影响,远远出乎最初的预计。对于这一事件,我们现在能做的只能是紧跟局势了。另外,在经过近两年的印度市场投资之后,我决定撤出这一市场,印度是当前全球经济发展最迅速的国家,且产业结构健康(以软件、医药、金融、汽车为主)、人口结构健康(正金字塔型),但这个国家有着根本性的弊病,包括宗教种族冲突、畸形的种姓制度、严重歧视女性、政党腐败严重等问题,社会稳定性不够,而如果这些问题中的任何一个爆发出来,都可能给市场带来不可控、无法预防的系统性风险。

2、 “成长龙头股为主+ETF投资为辅”。从十年以上的长期时间来看,股票投资的收益最高,远超过房产、债券、商品、外汇等其他大类资产,风险又比期货等衍生品低,因此股票类资产是我们的投资重点。在选择核心股票时,成长性和龙头地位是我们考虑的两大维度,成长性体现在业务空间,龙头地位保证了技术、品牌、渠道、资金实力、研发能力、市占率等优势。不同于过往,信息时代的龙头公司成长速度也不会慢于小型公司,特别是互联网类企业,这是因为现代高度发达的运输物流拓展了产品市场、计算机系统提升了企业内部的运营管理效率、万物互联的信息传播降低了企业的获客成本并提高了用户粘性,庞大的资金实力提高了拓展它类业务的可能性和容错率。在我们的核心股票中,亚马逊、海底捞、Adobe都是高成长、高壁垒的龙头型企业。除股票外,对于不太熟悉、技术变化太快的领域,我们选择以ETF形式投资,比如投资美国医药行业的XBI、投资美国软件行业的XSW等,只要这个行业或国家整体在发展,ETF投资就会获益,是一类风险极低、收益尚可的投资标的。

3、 科技+互联网+消费+医药四大行业。我们的投资标的主要集中在这四大板块。新兴科技行业顺应社会发展趋势,市场空间广阔,且优秀公司具有极高的技术壁垒和优秀的盈利能力,是未来投资的核心着眼点,代表公司如英伟达、Salesforce、微软、Adobe等。互联网公司用户基础庞大、用户粘性高、新业务拓展能力强、生长边界最广,是我们投资组合的基石板块,代表公司包括腾讯、亚马逊、阿里巴巴、FACEBOOK等。医药行业具有强刚需性、强抗风险性、政府限制进入、强盈利能力等特性,是价值投资的优秀领域之一,代表公司如恒瑞医药、石药集团、华东医药、美国强生等。大消费类具体包括家电零售、酒店餐饮、休闲娱乐、旅游度假、食品饮料、体育健身、影视音乐、教育培训等行业,大消费产品刚需性强、优质标的众多、现金流充沛、抗风险强、受宏观经济影响较小且普遍估值不高,是极具投资价值的一大领域,代表企业包括贵州茅台、海底捞、华住酒店、美的电器、安踏体育、动视暴雪等。除此之外,若有十分优秀的其他行业标的,也会纳入我们的投资范围。

4、 长期持有。把自己当作股东、管理层,伴随优秀公司成长,分享公司成长带来的收益,是我们价值投资的核心理念。长期持有伟大公司的股票会带来惊人的回报,腾讯上市至今上涨600多倍,网易2000多倍,茅台100多倍,等等。对于大牛股,大部分时间里股价往往是震荡甚至下跌的,每波上涨往往只在很短的时间内发生,我们并不计较短期的涨跌,耐心会带给我们回报。

5、 适度分散。在去年,我个人的投资策略是高度分散,最高峰时共持有五十三只标的。除了分散风险外,更多的考虑是希望多投资不同的行业和公司、找出自己擅长、喜爱和有信心的标的。在今年,随着投资理念的不断成熟,标的分散度快速下降,目前单只标的仓位控制在20%以内,总数量控制在15—20只之间,这是我认为既能有效分散风险,又能保证收益的数量。在未来,随着对投资和产业的更深入理解,标的数量很可能继续下降到10只以内。

二、具体投资思路

今年是近十一年来全球市场表现最差的一年,2018年全球股市总体跌幅超过6%,代表A股大盘的沪深300指数下跌14%,代表港股大盘的恒生指数下跌17.86%,代表美股大盘的S&P500指数下跌6.12%。A股和港股不景气的原因来自于多方面:1、国内宏观经济结构性改革引起的阵痛,包括去杠杆、紧信用、紧货币、强监管、去库存、去产能等,对于国内宏观经济的展望,我本人持乐观态度,经济改革是一个缓慢的、痛苦的过程,今年内宏观经济势必仍将处于阵痛期,但长远来看,结构性改革正在有条不紊地收获成果,经济质量提升、结构优化、创新能力提高、科技水平快速发展都是肉眼可见的转变,在未来两三年内,我国宏观经济有望步入健康发展的轨道。2、外部宏观局势动荡,主要是指贸易战。特朗普发动贸易战,长远目的是遏制中国科技实力的发展,短期目的是改善国际贸易、支持自己连任,预计还会持续一段时间,影响也越来越严重,不可预估性很强;3、去年A股市场风格发生重大转变,价值投资成为市场主流风格,价值归回,大多数优秀公司经历一波大涨后估值处于高位,需要时间来消化并不匹配实际价值的股价。4、港股市场去年是小型牛市,全年恒生指数上涨38.7%,同样地,导致许多优秀公司估值处于高位,上涨动力匮乏。

我从3月份开始大幅调整全年的投资思路和目标。3-6月,我将超过70%的资金转移到了美国市场,其中大部分在科技行业,少部分在金融和ETF,但是由于美国市场已经连续上涨9年之久,特别是科技行业倍受资本市场追捧、估值有一定泡沫,对于投资美国市场始终有些如履薄冰的感觉,我在保持警惕、尽量选择基本面最好、抗跌性最强的公司的同时,开始关注美国市场其他行业的投资机会,如烈酒品牌帝亚吉欧、酒店巨头洲际酒店、拉美第一电商MELI等。在港股和A股市场,腾讯依然占有一定的仓位,腾讯的根基十分深厚,未来重现辉煌的可能性很大;而在医药行业改革的大环境下,逐渐缩减医药板块的投资力度,转而投向大消费类板块,其中海底捞、贵州茅台、安踏体育是我重点关注的目标,并在逐步完成建仓。

从11月下旬开始,我开始逐步调整总的投资策略,由原来的纯多头策略调整为多空对冲策略,并已经构建起了以美光科技、Facebook和Bilibili为核心的空头仓位,目前占总仓位的26%,并计划在一季度内提升到50%左右。做出这一调整的推动力来自于10月份以来的市场崩盘,我们的投资组合收益大幅下跌,几乎所有投资标的都出现了崩盘,这种趋势令人胆颤心惊、压力倍增,同时也将长期努力赚取的收益抹平了。而加入空头仓位后,将有效对冲系统风险带来的大盘崩盘风险,能使我们的组合收益更加平稳,不至于出现大起大落的状况,而从18年12月及19年1月的运行来看,收效尚可,还有待完善,详细思路和情况我将在一季报中披露。

三、2018年各市场收益情况

截至2018年12月31日,2018年度我们的投资组合总收益为-6.22%,目前共计持有15只标的,其中3只账面盈利、12只账面亏损或持平。本期内清空了24只标的,以年初价和卖出价来计算,其中9只盈利,15只亏损。亏损标的较多的主要原因在于今年A股市场和港股市场从十月份开始的剧烈下滑,以及英伟达和石药集团这两只重仓股遭遇黑天鹅股价大幅下跌,影响了本年度的综合收益。清空较多的目的是提升持仓集中度。

本期末,我们的投资组合中,美股占据了大部分仓位,另外港股市场中的腾讯仓位下调,增加了安踏和海底捞的仓位;A股市场初步构建了贵州茅台的仓位。科技、互联网、消费、医药、金融行业是我们全部的投资方向,具体见下图。

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具体持仓情况请见下表,其中前九大重仓标的合计占总仓位的81.5%。

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注:1、本期浮动收益是指以年初价格和12月底价格计算的本年度内浮动收益,并不是从持有期开始计算的收益。以腾讯为例,本期浮动收益为-21.5%,而实际收益要从17年中买入后开始算起,约为21.1%。

2、标黄股票为下半年新增股票。

 

1、美国市场

上半年美国市场仓位占比71%,投资收益为-0.3%,同期S&P500指数下跌6.12%(下图中,红线为美股组合收益走势,蓝线为代表大盘的S&P500指数)。在全球经济低迷的情况下,美国也无法独善其身,逐渐步入经济复苏期后的滞涨期,美联储加息、利率上行,美国股市估值高企,从十月份开始大幅震荡下跌。在后半年,我们新建仓了阿斯麦,加仓了VISA、MasterCard,减仓了NVIDIA,清空了美光科技、华住酒店。

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2、香港市场

上半年香港市场仓位占比16%,投资收益为-27%,同期恒生指数下跌17.86%(下图中,红线为港股组合收益走势,蓝线为代表大盘的恒生指数)。其中重仓股腾讯和石药集团同时大幅下跌超过20%,是香港市场取得负收益的主要原因。在本期,我们新建了海底捞、安踏集团、减仓了腾讯,清空了吉利汽车、呷哺呷哺、东阳光药、阅文集团。

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3、大陆市场

上半年末大陆市场仓位占比8%,投资收益为-16.89%,同期沪深300指数下跌14%(下图中,红线为A股组合收益走势,蓝线为代表大盘的沪深300指数)。在本期,A股市场由于宏观经济下滑、强监管政策和外部贸易战的冲击,下滑剧烈。我们在2月开始大幅减仓A股直至几乎清空,从6月底才开始重新建仓,截至期末,仅持有小部分济川药业、五粮液和贵州茅台。在本期,我们新建了贵州茅台,减仓了济川药业和五粮液,清空了格力电器、美的集团、中国平安、安信信托、伊利股份、尔康制药、神雾环保等。

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4、ETF

上半年末ETF仓位占比5%,投资收益为-7%。在本期,我们清空了SOXX、INCO、INDA、QQQ、SOCL、EWJ、EWG等,加仓了SKYY和XSW。

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(未完待续。。)

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