小米集团-W(1810.HK)：发布小米10，全力冲击高端手机市场

机构：中信证券

目标价：15.6港币

2月13日小米线上发布年度5G旗舰手机小米10系列，全力冲击高端市场。DXOMark相机评分显示，小米10Pro（124分）排名全球第一，整机综合性能突出，表明公司小米、红米的双品牌策略正在不断奏效，利好手机业务ASP、毛利率等指标的持续改善。我们判断，当前公司手机业务已进入触底反弹通道，智能硬件、互联网业务等亦有望持续保持稳健增长。我们继续维持对公司整体乐观看法。

▍小米10：产品整体定位全面对标华为、苹果，全力冲击高端市场。小米10全系搭载高通骁龙865处理器、LPDDR5内存、WiFi6、UFS3.0闪存、1亿像素相机等，小米10定价3999~4699元，小米10Pro版本售价4999~5999元。同时小米10采用4780mAh电池，支持30W极速快充等，散热搭载VC液冷板，采用6.67”的AMOLED双曲面小挖孔屏幕，具有90Hz刷新率并且采用柔性屏COP工艺，相机方面，配置了108MP主摄+13MP超广角+2MP微距+2MP景深的四摄镜头组合。小米10系列综合性能突出，DXOMark相机评分显示，小米10Pro（124分）排名全球第一，超越了华为Mate30Por5G版本（123分），音效评测亦表现不俗。销售计划层面，普通版、Pro版本将分别于2月14日、2月18日全渠道上市销售。

▍手机业务：继续维持2020年触底反弹的判断。小米10整机突出的综合性能，以及市场相对积极的反馈（股价盘中涨幅一度超过5%），亦进一步表明，公司手机业务正进入触底反弹通道。2019Q4，公司全球手机销量同比+31.4%，国内份额为9.5%，亦较三季度（9.0%）有一定改善。海外市场，四季度公司欧洲市场份额上升至14.2%（同比提升7.2pcts），排名第四位，仅次于华为（16.4%），印度市场份额占比29%，继续排名第一。同时较低国内销量占比（25%），叠加国内线上渠道优势等，预计本次疫情对小米手机需求端冲击亦相对有限。小米、红米双品牌策略的推行有望显著推动手机业务ASP、毛利率的显著改善，同时积极的研发投入（我们预计2020年超过100亿元），当前偏低的库存压力，西欧运营商市场的积极进展，以及5G换机周期等，料亦将共同支撑小米手机中期向上表现。

▍智能硬件：持续受益于行业高景气度、品类拓展等。除了小米10手机，此次发布会亦公布了路由器AX3600、无线充电音箱等智能硬件产品。据中怡康数据，2019年，小米电视国内出货量1046万台，成为首个中国市场年出货量破千万的电视品牌，国内市占率19%。我们预计，米家空调2019全年销量有望达200万台，并有望于3~5年内销量突破500万台，在国内空调市场占有率达到5%。仅空调业务给公司带来的收入增量有望达百亿量级。当前全球智能硬件产业中期高景气度已成为市场共识，考虑到小米在IOT产品设计&供应链管理、生态培育（IOT平台、智能语音、物联网模组等）等层面突出优势，叠加2020年小米空调的放量的预期，我们保守判断，公司IOT业务中期有望维持30%左右复合增速。

▍互联网：有望伴随手机业务同步改善。行业层面，随着短视频用户增长、字节跳动等公司增速的放缓以及在线内容行业监管政策的放松，叠加2020年重大体育事件的开展，公司手机用户ARPU有望进入上升通道。考虑到公司MIUI系统与智能手机的深度绑定，智能手机业务的回暖料将带动用户规模、在线时长的高确定性增长，亦将带来应用预装、在线广告以及游戏收入的回暖。非手机部分，伴随IOT的持续放量，小爱助手、米家APP用户规模增长有望持续超预期，非小米手机用户有望贡献更多的互联网业务收入，我们预计当前公司智能电视保有量超过2000万。同时电商、互联网金融等业务在2020年亦有望继续保持高速增长。基于公司在互联网业务变现模式的多样化，我们预计公司互联网业务营收增速有望高于行业平均水平，中性预计保持在20%以上。

▍风险因素：国内市场竞争持续加剧风险；5G手机进展不达预期的风险；手机大规模促销导致毛利率低于预期的风险；IoT业务整体进展不及预期风险；进入海外多地区面临的政策监管风险等。

▍投资策略：小米10突出的整机表现，表明公司小米、红米的双品牌策略正在不断奏效，利好手机业务ASP、毛利率的持续改善。当前公司手机业务已进入触底反弹通道，智能硬件、互联网业务亦有望保持稳健增长，我们继续维持对公司整体乐观看法。后续我们将紧密跟踪小米10系列市场销量表现，暂维持公司2019-2021年Non-IFRS净利润110.4/133.1/167.6亿元的预测，继续维持15.6港币的目标价不变。