家用电器行业 | 2019年业绩前瞻：稳健增长的一年

机构：国盛证券

2019年行业实现平稳增长。根据产业在线数据显示，2019年空调、冰箱和洗衣机内销出货端增速分别为-0.7%、0.66%和-0.01%，出口端表现略好于内销，空调、冰箱和洗衣机出口增速分别为-0.8%、6.4%和4.7%。白电Q4与前三季度基本持平，冰箱增速有略回升。预计行业整体利润端增速高于收入端。2019年前三季度收入端增速均高于利润端，预计Q4仍将维持这一趋势。从2019年利润端看，原材料成本的价格有较多红利，并且增值税率的下调对板块公司有正贡献。白电：Q4价格竞争激烈，零售端龙头销量表现出色。格力电器：预计Q4公司收入保持小个位数增长，利润有所下滑。2020年2月公司已经完成了股权转让，预计公司后续将按照转让协议，推出股权激励计划。美的集团：预计公司2019年Q4收入增速在6%左右，公司继续享受原材料和汇率红利，考虑小天鹅少数股东权益增厚，预计利润端增速预计在18%左右。海尔智家：策略调整效果显著，预计整体增速在13%左右。Q4由于加大营销力度以及产品结构调整，利润增速低于收入端。

厨电：竣工增速Q4提升，2020年将迎来需求改善。老板电器：公司前三季度中工程渠道增速逐步加速，Q3达到100%，预计Q4工程将继续维持高速增长，零售端增速预计仍将有小幅度下滑，预计Q4收入增速将在10%左右，利润增速8%左右。华帝股份：公司四季度预计仍需消化部分库存，出货端预计难以转正；电商增速Q4预计由于确认口径原因，仍有同比下滑；预计四季度公司收入端下滑5%左右。利润端增速将相比前三季度有所放缓，增速为10%左右。浙江美大：公司继续加大对KA的投入，预计公司收入和利润增速均在15%左右。

小家电：稳健增长，新渠道威力渐显。苏泊尔：传统品类稳定增长，公司母婴类和热水器等业务增长，预计Q4内销增速在10%左右。根据苏泊尔和SEB的关联交易预期，2020年出口增速预计在13-14%左右，预计2019Q4收入端增速在12%左右，考虑到增值税率的下调，预计净利润增速为15%左右。九阳股份：SKY系列新品价格带进一步下移，预计对四季度内销形成较快拉动；出口端和母公司协同，预计Q4九阳收入端为15%左右，2018年Q4公司的净利润基数相对较高，但预计能够完成公司的股权激励解锁条件，Q4利润增速为8%左右。飞科电器：预计公司渠道调整的负面影响逐步减弱，Q4增速将与去年同期持平。利润端增速环比前三季度有所改善，预计下滑5%左右。

照明及电工行业：收入端有所改善。照明行业与电工行业与地产周期存在较强的关联度。LED行业由于产品相对标准化，行业的价格竞争仍存在。欧普照明：公司线下渠道增速环比前三季度预计有所好转；电商仍存在价格竞争，但整体增速预计保持双位数增长，预计Q4收入和利润端增速均为5%左右。公牛集团：公牛的业务中，占比50%左右的插座，受地产周期较小，墙壁开关业务与地产周期关联度较高；LED和数码配件业务增速较高，预计Q4增速为15%左右；四季度利润端成本有所上升，成本红利有所放缓，预计增速相比前三季度有所降低，单季度增速约25%。

投资策略：继续核心推荐行业市占率提升、渠道蓄水能力强、股权转让落地迎来发展新机遇的格力电器、渠道改革效果预计在2020年显现的海尔智家；重点关注受益于工程渠道高增长、竣工预期改善的老板电器、持续创新、公司治理优秀的美的集团、和优质的小家电龙头苏泊尔。

风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；原材料波动等