2020年猪周期盛宴继续，你敢上车吗？

作者 | 暗香浮动

数据支持 | 勾股大数据

2019年超强的猪周期不仅让上市猪企赚得盆满钵满，猪肉股的投资者也享受到了丰厚的回报。自去年11月份猪肉股高点回调后，很多投资者本能地认为这轮周期应该已经过了高点开始步入下调的区间。

受新冠肺炎的影响，2月3号经历千股跌停后的第二个交易日开始，以牧原股份为代表的龙头猪企开始了又一轮的逆市上涨，截至最新收盘，牧原股份已经上涨34.8%。

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猪周期再次启动？

目前有6家猪企公布了1月份经营数据，整体上看这6家1月份出栏销量不及预期，环比与同比情况都不乐观。

其中，环比下滑幅度最主要原因是1月份有7天是春节假期没产生销量叠加新冠肺炎导致复工延迟，差不多相当少了30%销量。同比下降幅度非常大，有3个超过了60%，主要原因是非洲瘟疫在7-9月影响较大，导致当时仔猪数量下降。

猪价虽然同比涨了2倍左右，但是收入同比不乐观，只有新希望跟金新农收入同比大幅增长的。有些猪企即便是在如此高的猪价背景下，因为养殖成本高企，盈利依然微薄，无法反应出周期股在高景气时的暴利。所以即使今年猪周期再启，挑好标的也是十分重要的。

整体上看1月均价高于12月，不过出栏体重略低于12月。温氏股份一直保持了最高的出栏体重及均价，体重达到了117公斤，均价36.62元/公斤。相比之下，新希望均价显得过低了，体重也略偏低，主要原因是7-9月份南方疫情严重，公司外购猪苗主要投放在北方从而拉低了均价。其他家由于仔猪比例过高，体重失真不便对比。

12月份考虑到元旦春节前的消费节奏，主动多出栏，适度增加出栏量，生猪出栏体重较11月份略有下降，部分猪在12月消费旺季提前出栏，所以12月实际供给比市场预期高了许多。但是由于12月提前出栏及主动多出栏，所以导致行业供给1月份减少，叠加1月份也是消费旺的月份，进而持续推动猪价上涨。

而后续补栏情况取决于两个因素，猪价和非洲猪瘟疫情。猪价方面，从历史母猪存栏数据不难看出，养殖户补栏积极性与猪价走势基本是同步变化的，在肺炎疫情背景下，猪价不跌反涨，反映出当前生猪供应缺口仍旧较大，没有此前大家想象的那么悲观。

叠加以上因素，可以判断今年猪价上的坚挺是很牢固的，1月份的出栏量不及预期可以有接下来几个月追赶。所以3月初的量会比较关键，可以判断今年产能能不能出来的第一个时间点。

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猪瘟是投资猪肉股的核心因素

很多人都有一个认知误区，就是猪肉涨价猪肉股就一定会涨。猪价高是建立在缺猪的基础上，如果因为猪瘟的影响企业的出栏量不断走低，这种情况应该是最杀估值的，因为企业的成长逻辑就不存在了。

所以，追踪猪肉股最核心的是跟踪猪瘟的发展情况。猪肉股的未来取决于养殖散户复养数据，养殖散户复养取决于非洲猪瘟的破坏力和持久性。复养加快，猪肉股就会杀的很快。

病毒的破坏力和股价成正比，而不是猪肉价格，因为价格上涨会抑制需求，而病毒破坏力只会单纯减少供应。

当前猪股的主要矛盾是猪瘟让散养户无法继续养猪，原来盖个简易厂房，很低的投入就能将猪养好的时代已经过去了。养母猪需要水和空气过滤，并且要隔绝蚊蝇叮咬，才能防止猪瘟，对养殖的防护投入和检测要求，都是相当高的。在这种条件下，散户养殖风险太高。

从非洲猪瘟病毒特性来看，该病毒是目前发现最大的病毒，DNA表达复杂，蛋白质外壳坚硬，外界存活时间久，猪感染后致死率几乎100%；该病毒破坏生猪的免疫系统，也被称之为猪的“艾滋病”。

但该病毒在传播能力上较弱，只能通过亲密短距离传播，这与其高毒性相吻合。而国内生猪养殖体量占全球的55%，养殖集中于东中地区，养殖密度大，非瘟易于传播，并且，国内养殖群体仍然以散养户为主，养殖群体素质不高，一旦发生疫情，易引发跟风式抛售，流通猪增多，进一步加重疫情的传播与危害的不确定。

非瘟疫苗近百年来一直没有得到实质性的研发进展，疫苗难产主要原因在于病毒大，表达蛋白多，很多蛋白的作用还处于研究空白。从该病毒的研发难度来看，预判未来一段时间内有效疫苗难以问世，中长期非瘟仍是判断猪周期的主要矛盾。

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还能再下注猪肉股吗

非洲猪瘟病毒比较喜欢湿热，所以进入夏天后集中爆发的可能性又会变大。

目前即使不爆发非洲猪瘟，猪肉的价格依旧可以坚挺。一方面目前市场大猪已经消化完毕，均重从之前140kg左右回落到125kg附近；另一方面社会冻肉储备有限，春节前已经回归正常，冻品库容率均快速回归正常，所以干预市场价格的影响极其有限。

作为猪肉传统消费国家，我国每年猪肉消费量大致为5500万吨，其中自产约5400万吨、进口约120-160万吨，对接近2000多万吨的缺口而言杯水车薪。

猪肉有一个常识是——10个月前（配种4个月+育肥6个月）的能繁母猪存栏，决定仔猪的基数；6个月生猪存栏，决定肥猪出栏的基数；死淘率，决定出栏基数到出栏成功的比例，所以当月的猪肉价格是8个月前的能繁母猪存栏导致的。

2019年6、7、8三个月的能繁母猪的大幅下滑，叠加后期不断爆发的猪瘟，散户几乎没有补栏的可能性，也就决定了今年5,6月份猪价的出栏量不会有太大的回升。

所以，目前猪价的回升在德扑里面可以看做是翻牌，跟我们的手牌有很大的可能性组成大牌。今年3月份的出栏量是转排，今年5,6月份的出栏量是河牌。现在的押注标的，能否保障完成出栏量是决定我们最终成为大牌后收益的主要来源。

我国规模化生猪养殖仅约占整体供给的一半，而集团化的生猪养殖（万头以上规模养殖场）占比仅13%。从头部企业来看，最大的温氏股份市占率仅3.2%，前三大集中度CR3<6%。对比美国生猪养殖CR7≈40%，我国集中度还有非常大的提升空间。

大型养猪场相比于小型养猪场管理要更加到位，会定期排查小猪的问题。如果有问题发生，会第一时间抽检，当天就可以出结果，开始拔芽，进行疫情处理，所以在养殖场里的疫情扩散容易控制。

防疫能力强的龙头猪企才能保证今年的出栏量，自去年8月份非洲猪瘟以来，出栏量表现最好的是新希望，基本呈现稳步上升的趋势，牧原相对而言也比较稳定。

所以，在猪价继续走高的前提下，防疫能力强的龙头养猪企业会继续享受行业集中度提升和价格红利，在股价上继续创出新高。重点推荐防疫能力最强的龙头牧原股份，其次是新希望。