业绩明显改善，家居股有怎样的抄底逻辑？

作者 | 707的牛

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今天地产后周期板块的一些个股表现并不差，比如家居，建材，家电家居股。虽然属于不同的行业，但支撑这些公司股价上涨，和家居股却有一个相同的逻辑。定制家居板块陆续有三家公司发布了业绩，四季度都是超市场预期的。逢低买入是目前抄底家居股的策略，因为市场情绪随时可以被点燃。

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押注家居行业的逻辑

最近的“武汉肺炎疫情”导致了整体市场的集体下跌，算是2020年初投资的黑天鹅。目前市场情绪虽然有所改善，但行情已经开始出现分化。为什么会选择在这个阶段抄底家居股？因为板块的基本面是有中长期逻辑支撑的。

即使疫情继续发酵，影响2020年一季度的竣工进度，但是地产竣工的中期逻辑是不会变的。每年大概有9.5亿平米到10亿平米的竣工面积，这个增量是跑不掉的。中间有所放缓，甚至停滞，后面的增速反而会更快。

竣工数据好转的趋势从2019年6月份就已经开始，从当时12.7%的负增长改善到2019年12月2.6%的正增长。竣工周期加快的逻辑也带来了地产后周期板块的机会，这个时间周期大概也可以持续2年左右。

家居板块指数也一路大涨，由于短期的市场回调，家居指数从高位也下跌了13%。但是竣工改善的长期逻辑对家居股的基本面形成支撑，所以短期的回调反而是市场给的机会。

A股家居板块有29家上市公司，做细分领域定制家居的公司却不多。观察定制家居公司业绩是否有所改善，有一个核心指标就是预收账款，通过跟踪预收账款的变动情况可以直接知道家居公司的订单增量。

通过对比A股9家定制家居公司的预收账款，9家公司中有6家家居企业2019年前三季度预收款超过了2018年全年，7家公司前三季度预收款同比实现正增长。

其实多数定制家居公司预收款的改善，叠加竣工数据的持续好转；三季度就是板块的低点，2019年12月竣工面积实现正增长，这个信号得到进一步确认。

由于行业营收的季节性特点，一季度营收占比大概在15%-20%，净利润增速更慢，甚至造成是亏损的。近期板块也开始回调，多数个股从高位下来了15个点，其实市场已经反应了2020年一季度低增速的预期。股价已经消化了预期，但是竣工的逻辑并没有改变，2020年家居股的盈利增速还会加快，这就是看多家居股的逻辑。

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可以考虑的标的公司

虽然行业内的公司也有9家，但从估值和稳定性角度考虑，暂时建议关注欧派家居，索菲亚，金牌橱柜和志邦家居。

选取行业4家最具代表性的公司，欧派家居，索菲亚，金牌橱柜对板块基本面做个预判。前面分析了金牌橱柜的业绩，2019年第四季度营收增速明显加快。随着订单的进一步充实，预计利润增速在2020年下半年会提速。

1、欧派家居：

欧派是所有定制家居个股中质地最好的，产品结构均匀，是真正做到了全屋定制的企业。目前估值25X，估值虽然比其他贵一点，但不算高，毕竟是全品类的公司，业绩波动的区间会更小。

根据公司公告，2019年营业收入126.60-138.11亿元，同比增长10%-20%；归母净利润18.08-19.65亿元，同比增长15%-20%。第四季度单季，营收同比增长-5.65%-29.10%，净利润同比增长15.54%-57.80%；尽管四季度的变动幅度有点大，还是超市场预期的，净利润增速的中位值已经超过全年。

现在行业情况刚刚出现改善，2019年就达到了20%左右，预计2020年欧派的增速还会加快，可以达到30%，对应25倍估值不算贵。

2、索菲亚：

索菲亚经过前几年的高速增长之后，最近开始出现乏力。公司2019年实现营业收入77.27亿元，同比增长5.69%，实现归母净利润10.7亿元，同比增长11.56%。营收增速比欧派慢不少，市场给与的估值也比欧派低不少，只有15X。

但是公司最近的业绩也并不差，2019Q4单季度实现营业收入24.15亿元，同比增长9.52%，实现归母净利润3.5亿元，同比增长31.00%，第四季度业绩超市场预期。就稳定性而言，也是除了欧派之外的第二选择。

板块已经出现多家公司业绩出现集体好转，预计后期板块个股都是业绩预增的，毕竟龙头公司都是行业的“春江鸭”。

3、金牌橱柜：

公司刚刚披露的2019年度业绩快报，营收21.26亿元，同比增长24.91%；净利润2.42亿元，同比增长15.33%。拆分之后，第四季度单季营收同比增长29.8%，前三个季度单季营收分别增长2.28%，18.56%，7.28%，弹性明显快于其他公司，这也是今天公司股价反弹的原因。

金牌的缺点在于产品结构太单一，而这也可能是公司的优势。但是和索菲亚一样享受15X估值，还是有点高估的，毕竟索菲亚还有衣柜业务，还是行业内做的最好的。

4、志邦家居：

志邦的营收结构刚好和索菲亚相反，橱柜占比80%，衣柜占比18%。规模虽然没有索菲亚大，但产品结构的格局比它好，所以市场也给与了志邦14X估值。

现在这个阶段押注的是行业持续转暖的逻辑，但是志邦股价从高位已经回调20%，市场有些反应过度，加上公司体量更小，产品结构比索菲亚更加平衡。预计年报业绩增速很有可能超预期，短期的反弹力度也会更大。

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差异化筛选

定制家居公司的主要收入来源无非就是橱柜，衣柜，木门等几种主要产品。但是行业内的公司业务各有偏重，有自己的特点。

其实对于金牌橱柜，大家并不陌生，多数人也用过金牌的产品。这是一家主打橱柜销售的定制家居公司，橱柜的销售量营收占比超过90%。

将市场情绪放大的恰恰是金牌高度集中的橱柜业务。商品房装修存在一个常识性的规律：先做橱柜，再做衣柜。前端橱柜的业务可以向后端衣柜导入流量，带来新的订单量，但是反过来却千难万难。

同样是家居股，这就是金牌橱柜比其他公司弹性更大的原因。而行业内的定制家居龙头欧派，起初也是做橱柜起家的，橱柜业务营收占比超过50%，衣柜业务占比大概不到40%。想想也很可笑，定制家居公司因为刚开始成立时产品策略的不同而决定了日后的体量规模。

还有就是行业老二索菲亚，这家公司是行业发展初期最先上市的，赶上了黄金的发展时期，按理说，先发优势会使它成长为行业龙头。但是结果并没有发生，坏事的地方不仅因为索菲亚的内部管理近年来出现了问题，同时它的产品结构是阻碍索菲亚成长的最大绊脚石。

按照索菲亚最新的财务数据，衣柜营收占比81%，橱柜营收占比10%。产品结构完全和欧派家居倒置，多年来积累的劣势也导致了一个后果：目前欧派家居总市值441亿元，索菲亚总市值才172亿元。

说了这么多不同公司之间的差异，无非想证明一点：金牌橱柜的主营产品有卡位优势，橱柜后期也可以向衣柜等其他业务导入订单量。

金牌橱柜的优势从业绩表现也可以体现出来。公司刚刚披露的2019年度业绩快报，营收21.26亿元，同比增长24.91%；净利润2.42亿元，同比增长15.33%。拆分之后，第四季度单季营收同比增长29.8%，前三个季度单季营收分别增长2.28%，18.56%，7.28%，营收弹性明显快于其他公司。

从产品结构来看，金牌橱柜主打橱柜业务，卡位有优势，业绩爆发力强；欧派营收结构均匀，是可以做成全品类的大公司，稳定性强；索菲亚长期会出现增长瓶颈，不过只要估值低，还是可以赚行业成长的钱；志邦位于欧派和金牌橱柜之间，弹性不及金牌，稳定性不及欧派，只要估值够低也是可以考虑的。

房企加快结算周期，竣工数据好转，是2020年和未来2年投资家居股的主逻辑。在板块结构行情的初期，家居股整体估值不贵的前提下，虽然基本面开始好转，在4家代表性的公司当中，因为产品结构的不同，不同个股的预期收益率也会有很大的差别。就弹性来说，金牌橱柜》志邦家居》欧派家居》索菲亚，考虑稳定性和确定性还是首选欧派。

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