造纸行业系列专题 | 访今篇：产业链上下游梳理

机构：国信证券

国内造纸行业整体概况

我国造纸行业在此前数十年内，随改革开放、特别是加入WTO后我国经济的腾飞而取得了长足发展。2018年我国各类纸种的产量合计突破9000万吨，位居世界首位；产业收入超过8000亿元。我国主要的纸制品按主要原材料来源，可分为废纸系和浆纸系两大类；按产品功能用途，可分为包装纸、文化纸、生活用纸、特种纸和其他五类。其中，包装纸和文化纸产销量最大，年产量均超过2000万吨。

我国造纸工业主要聚焦于产业链的中、下游

我国下游各类制造业对成品纸的需求前些年保持快速增长，中游造纸、下游包装快速发展。由于我国可用于生产纸浆的林木资源有限，且材质较美洲、北欧、东南亚略有逊色，中游壮大使得我国木浆的进口依存度逐渐提高。纤维原材料的短缺叠加大量成品纸随货物出口，使得我国需要从海外回收大量废纸补充国内造纸原材料。多年发展中，逐渐形成了“海外进口木浆+国内和海外回收废纸——国内造纸——输出成品纸到国内+海外市场”的格局。中国这一产业链格局的演变，也深刻影响了近二十年来全球的纤维原料、废纸回收处理等行业。

期待板块新趋势，给予“超配”评级，关注龙头公司

近年来，造纸行业出现了一些我们认为将深刻且长期影响行业发展方向的重大变化。例如，环保趋严、高压督查常态化；造纸行业的产量增速多次下台阶至低单位数，2018年甚至出现多年未遇的负增长；我国将于2021年附近完全禁止外废进口。这些因素将可能导致行业存续经营和扩产门槛提高、增量市场向存量市场过渡、纤维原材料全球循环体系重塑，从而推动行业向产能结构优化、上游和海外布局成为新趋势等方向发展。在这一过程中，龙头企业有望获益，进一步整合产业链、提升市占率，增强盈利能力和稳定性。我们看好造纸业的发展机遇，给予行业“超配”评级。推荐玖龙纸业、太阳纸业等行业龙头。

风险提示

贸易战反复等因素导致成品纸和原材料价差剧烈波动，企业盈利受损；国内造纸工业发展趋势不及预期，产能结构优化等进展缓慢；海外布局进度不理想，国内龙头企业横纵向扩张效果不及预期。