红星美凯龙（01528.HK/601828.SH）：免租短期影响有限，具备中长期优势

2月3日，红星美凯龙（1528.HK；601828.SH）发布公告称，为积极承担社会责任，支持商户发展，对于符合条件的自营商场相关商户， 公司将免除其2020年度任意一个月相关自营商场中的租金及管理费，以助力相关商户在本次新型冠状病 毒肺炎疫情中平稳经营。

这次疫情的影响是有限的，危与机相随。从二级市场上看，市场已快速消化了疫情带来的冲击。短期而言，疫情对经济、对企业都产生一定影响，但非理性在消退，立足长远，红星美凯龙A股或H股在近期都或将形成一定的投资机遇，下面具体来看看。

1.疫情短期影响刺激，能否出“黄金坑”

对于免租政策，红星美凯龙的管理层对外表示，此举动是立足长远的决策。管理层认为，经销商是整个家居行业生态的基石，若他们大面积受到影响，会对整个家居行业生态产生极大影响。因此，红星美凯龙将从中长期考虑如何把目前的行业生态营造得更好，短期给商户一些政策支持，进入恢复期后，商户便能恢复得更快。

但是，一个月的免租对公司的营收和利润都会出现可预见影响。

红星美凯龙公告显示，本次免租安排涉及公司2020年营业收入（租金及管理费总金额）约为人民币5.3-5.9亿元，占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%；预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8–4.3亿元，占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。

但是管理层表示，本次免租安排不会影响公司的持续经营能力及长期发展。在公布公告后，红星美凯龙A股股价及H股股价跟随大盘下跌后也快速止跌，进入反弹，这意味着，免租政策对公司估值影响相对有限。

从节前开始，红星美凯龙股价跟随大盘进行调整。1月20日-2月5日，公司A股及H股下跌幅度都接近15%。

虽然，市场的整体悲观情绪，以及免租公告对公司的估值造成一定的下挫，但是部分市场机构认为，这或许是一个“黄金坑”。

从估值上看，红星美凯龙的估值已经到达历史低估区间。截至2020年2月5日，A股的美凯龙PE估值为8.8倍，PB更是跌至0.8倍；而港股的红星美凯龙PE估值为4.5倍，PB估值达到0.4倍。

 可见，不管是A股还是H股，红星美凯龙在估值上具备长远的吸引力。

2.需求“积压”，家装家居市场进入增长周期

根据丁香医生公布最新疫情数据显示，在总量上，确诊、疑似、死亡，保持增加，且确诊人数首次突破3万，总量拐点的信号未出现，但增速在边际放缓。说明，防有成绩，治无显效；新增疑似人数，绝对量与增速双双放缓，显示源头病毒扩散速度得到遏制，隔离效果正在显现。

 对于宏观而言，疫情的直接影响主要体现在：消费减少以及假期延长带来的需求和生产的骤降，可见，投资、消费和出口都受到冲击，短期失业率和物价都有上涨压力。

行业方面，线下零售、旅游、交运、线下服务业都受到冲击，因此这部分企业的股价波动性将提升。但是若疫情的影响消退后，或带来快速反弹。

市场普遍认为，对比非典，本次疫情传染性更强但是致命性更弱，但政府应对更快和充分。由于疫情发生在第三产业需求大、工人未能返城的春节，因此对经济的影响的程度更大，但是持续时间或会更短。

因此，疫情的影响是短期的，而未来公司的投资价值仍取决于行业与公司的中长期发展。

对于家居行业而言，2020-2021年进入增长周期具备较高确定性，且疫情对需求的延后及“积压”效应有望加速未来的需求爆发。

众所周知，近两年，房地产行业虽然受到政策调控，但是依然是支柱行业。从销量可见需求保持平稳，截至2019年，商品房销售面积171558万平方米，比上年下降0.1%，其中，住宅销售面积增长1.5%。

然而，2018年开始，地产行业新开工面积增速与竣工面积增速出现剪刀差，一直持续到2019年第四季度开始修复。这意味着2020-2021年是物业交付的“大年”。对于下游的家居行业而言，这意味着需求的集中爆发。

由此可见，家居企业中期的业绩增长是可预见的，地产下游行业在未来1-2年或进入增长周期。

3.立足未来，延展家居龙头投资价值

 分析行业之后，便再来看看红星美凯龙自身的投资价值。

红星美凯龙作为家居行业的龙头之一，近年期投资价值越发显现，主要逻辑集中在两个方面：

第一个方面，家居作为耐用品、大件消费品，具备较强的“下沉”属性，因此即使线上业态越发成熟，但消费者仍会在离住宅最近的家居渠道进行消费，而网上的定制及采购方案同样离不开线下的渠道。可见家居线下渠道具备长期价值。

而红星美凯龙线下渠道的绝对领先优势一直是其核心竞争力。

根据最新公告显示，截至2019年12月31日，红星美凯龙一共经营了87家自营商场、250家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场。此外，公司以特许经营方式授权开业44个特许经营家居建材项目，共包括428家家居建材店及产业街。

正是委托管理模式的推出，让红星美凯龙在三四线渠道布局中加速“下沉”。截至2019年9月30日，公司已拿地委管储备项目达到360个，而已签约项目已达到698个，可见公司项目增长具备较大空间。

第二个方面，红星美凯龙加强线上线下一体化生态的打造。

2019年9月，红星美凯龙推出了IMP全球家居智慧营销平台，此平台可帮助上游工厂和下游经销商通过数字营销获客。

同一时间，阿里巴巴加入董事会，开启家居行业商业模式新一轮重构。目前，红星美凯龙与阿里巴巴已合作共识，线上，“龙翼系统”与“喵零POS系统”实现对接；线下，在全国各地推出同城站。并在未来，将于150家商场、60个城市，打造各大超级品类节，实现数智营销，精细化运营。

因此，红星美凯龙已先一步布局未来，进行生态的升级，通过数字化改造向商户赋能。

小结：

根据公司三季度报表，红星美凯龙2019年前三季度营业收入118.2亿人民币，同比增长18.3%，扣非归母净利润23.1亿人民币，同比增长5.1%。

业绩保持稳健，是此次公司免租举措的强力支撑。同时，公司在全国家居渠道的具备领先优势，与阿里合作带来了线上线下数智生态的升级，这些使得疫情对红星美凯龙短期冲击降到最低。

目前，公司具备成熟的模式向下游商家进行赋能，加快疫情后的恢复速度。红星美凯龙经营模式和生态的长期韧性是其核心的投资价值，同样是目前估值的支撑点，未来公司估值有望持续提升。