疫情之下行业需求:有减也有增——新冠肺炎研究系列

作者:海通策略荀玉根、姚佩、李影 

来源: 股市荀策

核心结论:①截至2/6新冠肺炎新增确诊数已连续两日下降,疫情短期影响一季度基本面,中期不改业绩向好趋势,预计20Q1A股净利同比为7-8%,全年为12%。②疫情对行业基本面影响是多层次的,居民出行减少,交通运输、影视传媒、餐饮旅游等行业需求下降明显。③疫情防控、居家时间增多,医药、手游、云计算等行业需求反而增长。

疫情之下行业需求:有减也有增

——新冠肺炎研究系列1

春节期间由武汉爆发进而引致全国的新型冠状病毒感染肺炎(下文简称新冠肺炎)对生产生活造成了广泛影响,并引发春节前后A股市场大幅波动。我们认为分析此次疫情对基本面、市场形态的影响偏短期,主要集中在一季度,而对各行业的影响则是多样化的,行业需求有减也有增,作为系列专题第一篇,我们集中讨论对各行业的需求的影响,后续专题将就疫情对上市公司整体业绩影响展开分析。

1.新冠肺炎短期影响一季度基本面

相较非典,新冠肺炎潜伏期长、致死率低、传染性强。2019年12月8日武汉出现第一例新冠肺炎患者,19年12月31日武汉市卫健委发布《关于当前我市肺炎疫情的情况通报》,称发现27例与华南海鲜城有关的肺炎。截止到1月17日,武汉确诊新冠肺炎患者数量也只有62例。但是,从1月18日开始,新冠肺炎患者数量开始大幅上升,到1月24日累计确诊超千例,而到1月31日累计确诊超万例。截止2月6日,我国累计确诊新冠肺炎病例3.12万例,其中2.21万例来自湖北。总体上,这次新冠肺炎感染人数远超03年非典,这是否意味着这次疫情更严重呢?在此我们先从病理特征来对两者进行对比分析。第一,从潜伏期看,目前新冠肺炎的潜伏期为 1-14 天,多为 3-7 天,加之部分新冠肺炎患者存在不发烧情形,轻症患者较多,这导致排查和隔离难度较大,而非典仅为3-5天,患者基本都会有发烧症状,较易甄别。第二,从致死率看,全国范围内新冠肺炎致死率为2.04%,其中湖北省为2.79%,全国其他省市为0.21%。对比而言,03年全球非典患者为8437人,致死率为10%,可见这次新冠肺炎致死率不高。第三,这次新冠肺炎的传染性更强,在流行病学中,衡量疾病传播能力的最重要指标叫做基本传染数(R0),该数值越高疾病就越难控制,历史上的瘟疫均拥有较高的R0值,如麻疹R0达12-18,白喉为6-7,天花达5-7。1月26日,广东省疾病预防控制中心(CDC)发表了一篇《2019年新型冠状病毒的传播动力学(2019-nCoV)》的文章,该文章指出用EG和ML方法估计新冠病毒R值为2.90和2.92,即平均每个新冠病毒患者要传染近3个人,而非典的R值只有1.77和1.85。虽然这次新冠肺炎传染性较非典更高而且感染人数也更多,但是我国及时采取隔离防治措施,从19年12月新冠肺炎出现到1月23日武汉封城,两者仅仅相隔不到2个月,这些措施有助防止新冠肺炎的扩散。

新冠肺炎短期影响单季度基本面,中期不改业绩向好趋势。关于这次疫情对基本面的影响,我们认为可以借鉴03年非典疫情。从总量上看,03年非典对当年基本面的影响就一个季度,实际GDP当季同比增速02Q4-03Q4五个季度分别是9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%,全部A股归母净利润单季度同比增速为192%(低基数效应)、89%、5%、31%、70%,即03Q2基本面小幅下滑,但是宏微观基本面02年初-04年初向好的趋势并未改变。从结构上看,当时疫情较大影响了居民消费和工业生产,投资和出口无太大波动,当时社会消费品零售总额同比增速从03年3月的9.3%降至03年5月的4.3%,工业增加值当月同比增速从16.9%降至13.7%,固定资产投资完成累计同比增速维持在31%左右,出口额当月同比增速为30%以上。这次疫情我国高度重视防控,从防控效果看,截止2月6日,全国新增确诊人数连续两日下降,其中大部分患者仍主要集中在湖北,未出现全国大面积扩散的情形,可见过去半个月的防控还是取得一定效果。按照这个趋势,如果未来一个月抗疫物资和医疗人员配合跟上,那么乐观估计这个月内疫情将迎来尾声。所以,我们认为这次疫情对基本面的影响是短暂的,预计一季度GDP增长将降至6%以下,随着后续政策出台,预计二季度GDP增长将恢复至6%。为应对疫情对经济造成的影响,2月3、4日央行通过公开市场操作累计投放1.7万亿元,缓解流动性压力,截至2月3日,各级财政累计下达疫情防控补助资金470亿元,未来更多减税降费政策有望推出。整体来看,我们认为本次新冠肺炎对基本面影响也有限,企业盈利企稳回升的趋势不变,只是单个季度基本面可能受影响,原先我们判断上市公司净利润同比19Q3见底后圆弧底回升,现在看受到疫情影响,可能是19Q3-20Q1构筑W型底后回升,这不改中期业绩向好趋势。所以,受到疫情影响,我国一季度经济活动时间将打7-8折,按此推算,2020年一季度A股净利同比将从原来的10%调低至7-8%,随着后续财政和货币政策发力,上市公司业绩将好转,预计2020年A股净利同比为12%。

2.受疫情影响哪些行业需求下降?

新冠肺炎疫情对各行业基本面的影响是多层次的,为了隔离病毒的传染,从1月下旬开始各地开展各种管制措施,限制人员的流动和接触,居民普遍减少了外出,受此影响交通运输、影视传媒以及餐饮旅游等行业需求下降明显。

交通运输:受疫情影响明显,春运节后客运量大幅下降。鉴于新冠肺炎扩散速度较快,01/23武汉“封城”,全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营,随后全国各地也出台各类限制出行措施,多地暂停旅行社团队游、公路客运大巴暂停运行,航班车次大面积取消,较以往春节外出旅游需求大幅下降。此外,01/26国务院宣布延长2020年春节假期后,多地进一步延迟复工、开学时间,导致春运节后客流量大幅下降。2020年春运前二十六日(1月10日-2月4日),全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客13.07亿人次,比去年同期下降32.8%。其中铁路发送旅客1.95亿人次,下降24.1%;道路发送旅客10.60亿人次,下降34.2%;水路发送旅客1615.5万人次,下降43.5%;民航发送旅客3544.0万人次,下降25.1%。拆分来看:疫情对节前客流影响不大,春运前十五日(1月10日-24日),中国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客11.43亿人次,比去年同期增长2.0%。而从正月初一至十一(1月25日-2月4日),中国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客1.64亿人次,比去年同期下降80.1%。根据海通交运分析预测,A股交运行业2020年及20Q1净利润同比预测增速由原本15%/10%,现下调为5%/-15%。

影视传媒:春节档影片撤销,假期票房惨淡,多部剧集停拍。春节假期疫情对影视行业影响较大:一方面,除《囧妈》网络播出外,其他春节档影片全部撤档,各地影院暂停营业,导致2020春节档票房惨淡,根据国家电影资金管理委员会发布的全国电影票房日报数据显示,2020年春节档总计报收2357万元票房,同比下降99.6%,其中,2020年1月25日(大年初一)全国电影票房共报收1790.11万元,同比下降98.8%,而近年来春节档票房占全年票房比重逐渐提升,近两年占比接近10%(2018年春节档票房57.23亿元,占全年票房9.4%,2019年春节档票房58.26亿元,占全年票房9.1%),春节档票房萧条可能对2020年全年票房增长带来一定影响。另一方面,为避免人员聚集,1月31日中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会、演员委员会要求新型肺炎疫情期间,所有影视制片公司、影视剧组及影视演员暂停影视剧拍摄工作。此前包括《大江大河2》、《有翡》、《传家》等多个剧组宣布停拍,此外横店影视管理委员会也宣布关闭辖区内拍摄场景,并通知在拍剧组暂停拍摄活动。停拍措施将一定程度影响影视制作公司项目进程,增加成本费用支出,并延缓剧集上线时间。根据海通传媒分析师预测,A股影视行业2020年及20Q1净利润同比预测增速由原本10%/5%,现下调为8%/2%。

餐饮旅游:各大景区暂停开放,餐饮客流量大幅减少。春节期间疫情升级对餐饮旅游业也产生明显影响。旅游业方面,1月25日中国旅行社协会发布公告,全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”产品。随后峨眉山、黄山、乌镇、玉龙雪山、上海迪士尼等多家景区宣布关闭,携程、同程、去哪儿等在线旅游平台扩大疫情防控期间的机票、酒店等订单的退改范围,1月24日至2月29日期间由港澳发往内地的3400个旅行团被取消,共涉及约11.9万名旅客。酒店方面,由于春节期间各大景区暂停开放,居民出行意愿减弱,旅游出行人数大幅下降,根据环球资讯报道,中国大陆地区今年春节的酒店入住率相比去年同期下降了71%,酒店行业受到短期影响。餐饮方面,由于外出聚餐具有较大感染风险,餐饮消费中的堂食消费受到较大影响,行业整体数据表现还未公布,统计上市公司公告,海底捞公告1月26日至1月31日期间大陆地区餐厅暂停营业,后再次延迟开业;九毛九公告1月26日至2月9日期间所有餐厅暂停营业。根据海通社会服务行业分析师预测,A股餐饮旅游行业2020年及20Q1净利润同比预测增速由原本15%/10-20%,现下调为-10-0%/亏损。

3.受疫情影响哪些行业需求增长?

新冠肺炎疫情对各行业基本面的影响是多层次的,除交通运输、影视传媒以及餐饮旅游等行业受限于人流减少导致影响较大外,我们也看到包括医药、手游、云计算等行业受疫情影响需求端出现增长。

医疗防护、诊断、药物、医疗设备等细分行业需求增长。在医疗防护方面,医护产品(口罩、手套、防护服)、消毒水、体温测量设备(体温计、体温筛检设备)将迎来高需求时期。新型冠状病毒主要是通过呼吸道传播,佩戴口罩、手套、防护服是免于感染呼吸性传染性疾病的重要措施。同时,个人在家可以利用体温计对自己体温进行检测,在公共区域红外体温筛检设备是疫情监控与防治的重要工具,主要以非接触式设备为主。此外,日常消毒需求也将增加,按照对以往冠状病毒的经验,乙醚、75%的乙醇、含氯消毒剂、过氧乙酸等溶剂可以有效灭活新冠病毒。在医疗诊断方面,核酸检测,血球、生化、尿液检测等IVD产品,相关医疗设备(体温计、X光机、CT)等有望需求大增。目前已有 7 种试剂盒获药监局审批可以用于检测确诊新冠肺炎,此外在新冠肺炎患者就诊和治疗过程中需要血、尿等生化指标检验和持续指标监测,部分新冠肺炎患者临床表现不明显,这需要进一步完善胸片及CT检查作为诊断新型肺炎等辅助性证据。在治疗药物方面,根据《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第四版)》,一般可采取抗病毒治疗(α-干扰素雾化吸入、洛匹那韦/利托那韦)、抗菌药物治疗(激发细菌感染时使用)、其他西药治疗(酌情短期使用糖皮质激素等)和中药治疗(饮片处方药和抗病毒中成药)等方法。此外,新冠肺炎危重症患者可能出现呼吸困难的症状,这加大了对制氧机、呼吸机等呼吸支持医疗器械的需求。根据海通医药分析师预测,A股医药行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本18%/20%,现上调为25%/22%。

手游:春节期间居家时间增多,手游端需求增长。受疫情影响,降低病毒传染的考虑,大部分娱乐场所基本处于关停状态,居民户外娱乐活动大幅减少,相应居家时间增多,叠加春节假期影响,手游端用户使用时常增长,进而带动游戏充值金额上升,春节期间手游市场迎来暂时性爆发。头部游戏厂商凭借其强大的引流能力和游戏IP积淀,受益明显。通过观察IOS游戏畅销榜排名可以看出,春节期间腾讯网易两大厂商占据IOS畅销榜前10名中大部分席位。在1月24日-31日期间,IOS免费榜前10名棋牌类游戏下载量日均增幅为8.8%。在用户时长和充值金额整体上涨的情况下,预计产品流水将有明显的提升,随着假期延长、开学时间延后和防护要求的持续,未来一段时间用户仍将有充裕的时间投入游戏娱乐,而随着假期的延长和防护要求的提升,这部分业绩的上涨预计将延续较长一段时间。根据海通传媒分析师预测,A股手游行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本18%/18%,现上调为20%/23%。

云计算:疫情防控及远程办公使得在线化有望加速。受疫情影响,1月27日国务院宣布延长2020年春节假期,随之多地企业延迟复工,并号召实施远程办公,导致协同办公需求大增。而1月27日教育部发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》,同时多地发布通知暂停线下培训活动,并鼓励使用线上资源为学生提供学习支持。企业及教育行业加大远程办公、教育需求,在线化应用进一步普及,华为Welink、腾讯会议、会畅通讯、Zoom、瞩目等企业在疫情期间开放给用户免费试用,包括视频会议、在线办公、在线教育等需求大幅增加,行业渗透率也随之增强。此外远程办公、教育也提高了用户对于云计算虚拟化、通用化等特点在应急状态下的可靠和便捷的认识,我们预计未来云化和SaaS化速度将会加快。此外本次疫情防控中大数据、网格化管理也凸显其价值,1月29日中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议强调进一步加强城市社区和农村地区疫情网格化防控。大数据也在本次疫情防控中得到广泛应用,工信部成立疫情防控大数据专家组,利用大数据支撑服务疫情防控相关工作。海口通过移动大数据对进机场人员进行精准识别、管控,安徽首次利用5G技术对新型冠状病毒肺炎病案进行远程会诊。此次疫情防控经验显示大数据、云计算等新型技术应对公共安全突发事件具有有效作用,后续相关应用领域建设进度有望加快。根据海通计算机分析师预测,A股云计算行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本40%/30%,现上调为50%/40%。

风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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