玻纤行业专题报告：价格有望触底反弹，行业景气上行可期

机构：信达证券

 核心推荐逻辑。玻纤下游需求与宏观经济有较大关联，我们测算需求增速与 GDP 增速比值约为 1.58，整体而言呈稳定增 长的态势。2019年，受供给端大幅放量的影响，玻纤价格一路下滑。当前随着产能的逐渐消化，厂家库存开始下降，行 业底部或已确认。2020 年玻纤价格有望步入上行通道，进而带动行业盈利提升。

 应用领域不断拓展，需求稳步增长。玻纤是一种无机非金属材料，具有轻质、高强、耐腐蚀等优异性能，作为一种替代 材料出现在国民生活当中，下游应用于众多传统以及新兴领域。我们预计，2020 年全球玻纤需求增速在 5%-6%之间。 无碱粗纱主要应用于建筑、交运、风电领域等。我们认为，随着房地产竣工修复期的来临，建筑领域对玻纤的需求将呈 现稳中有升的态势，甚至会超出市场预期；汽车领域需求在 2019 年的低基数上继续大幅下探的概率较小，同时汽车轻量 化渗透带来长期增量；随着 2021 年陆上风电平价上网时间节点的临近，2020 年风机设备抢装仍将进行，风电领域需求 短期无虞。电子细纱市场较为单一，主要用于生产印制电路板（PCB）的核心基材—覆铜板。 Prismark 预测，2019-2023 年，PCB 的复合需求增速为 3.7%。我们认为，受益于 PCB 行业的稳健发展，电子玻纤纱的市场需求将进一步提升。

 产能投放暂缓，供给压力有所减轻。玻纤是以叶腊石等天然矿石为原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制 成。玻纤池窑生产与玻璃生产类似，具有连续性，因此供给相对刚性。由于玻纤行业具有资金、技术等进入壁垒，导致 行业呈现高集中度态势，全球 CR6 约为 70%，国内 CR6 约为 78%。2018 年，玻纤产能快速扩张，较 2017 年增长 28%， 且多在下半年集中投放，对 2019 年供需结构产生极大的冲击，直接导致供给过剩，价格下行。经过 2018 年行业大跃进， 2019 年玻纤产能扩张步伐明显放缓，产能经过逐步消化，供给压力有所减轻。2020 年虽然继续有大规模的产能在四季 度投产，但真正产量贡献将在 2021 年。2021 年全球无碱粗纱产量较 2019 年增加约 10%，按照需求年均增加 6%计算， 则 2021 年基本面仍将优于 2019 年。我们认为，2019 年即粗纱景气的底部。电子玻纤纱未来增量有限，当前或为中长 期景气的起点。

 建议关注：中国巨石；中材科技。中国巨石是世界玻纤龙头，产能稳居第一，且仍在继续扩张中。随着供需关系平稳向 好，行业景气度上行，龙头企业将最先受益。巨石优秀的成本控制能力，使得其在主流玻纤生产企业中单吨成本最低。 当前玻纤低价将进一步压缩中小企业的生存空间，长期看有利于巨石市占率的提升。随着产品向高端领域拓展，巨石盈 利能力以及稳定性均将提升。中材科技目前是中国第二、全球第三的玻纤制造企业，也将受益于玻纤价格的回暖，此外 随着风电叶片业务延续高增长以及锂电隔膜业务开始发力，公司业绩增长可期。

 风险因素：下游需求增长不及预期；在建产线建设进度超预期；风电补贴退坡致使需求大幅下滑风险；新冠疫情持续对 供给和需求的影响；玻纤出口情况不及预期。