建筑装饰行业专题报告：新冠肺炎疫情对建筑行业影响分析

机构：广发证券

核心观点：

 复盘：复盘 2003 年非典期间行情表现，关注建筑板块业绩与估值两个层面影响。2003 年非典疫情于春节前初 现端倪，3 月开始疫情逐步加剧，4 月进入爆发期，政治局会议展开全国防治，至 6 月底新增及疑似病例不再 增长，疫情基本结束。作为劳动密集型的建筑行业，关注建筑板块业绩与估值两个层面影响。（1）从业绩端看， 四川路桥/葛洲坝 2003 年营收同比下滑 22%/24%，扣非净利分别下滑 28%/38%。（ 2）从估值端看，建筑板块 PE（TTM）估值在 SARS 扩散早期不跌反增，主要由于经济处上行周期且受疫情初期影响较小；在 2003.4-2003.5，板块整体估值受疫情爆发影响加速下跌，从 60 倍 PE（TTM）跌至 45 倍 PE（TTM）； 2003.5-2003.6，SARS 疫情进入缓解期，板块估值小幅修复；2003.6 之后，板块整体走势与大盘较为一致。（3） 从收益端看，建筑及各子板块受疫情影响较为明显，在 SARS 初期板块有绝对收益但相对收益不明显，在疫情 爆发期板块明显跑输大盘，在疫情缓解期板块由于前期深跌，在本阶段均存在绝对/相对受益。 

 对比：新冠肺炎疫情与非典疫情在经济环境与爆发时点存在不同。 （1）经济环境不同：本次疫情大背景为经济 减速及基建投资阶段性下行周期，而 03 年经济处上升趋势且固投增速提升； （2）爆发时点不同：本次疫情在 春节之前，预计对节后复工产生影响，而 03 年非典在春季开工之后且未大范围停工，对建筑施工影响相对较小。 此前我们预估提前批专项债将在 Q1 形成实物量，而疫情导致复工时间推迟可能会使这一时点向后延迟，20Q1 基建、地产及制造业投资或将承压。但 20 年是“十三五”的收官之年，对标目标，铁路、轨交等基建领域仍有 较大差距，预计 20 年相关领域实际投资有望好于预期。 

 机遇：关注装配式建筑的发展机遇以及中长期业绩订单有望稳健增长的龙头公司带来的投资机会。本次武汉“火 神山”、“雷神山”疫情防治医院由中建三局牵头建设，开工到交付时间均在 10 天以内，均采用装配式轻钢结构， 中建科工、中国一冶、鸿路钢构参与生产加工钢构件，充分体现了装配式建筑节省人工、节约工时、节能环保 等优点，未来在政策驱动下有望加速推广。此外，关注整体上的复工节奏对建筑企业一季度业绩的影响，中长 期看，20 年开始各地“十四五”规划有望相继出台，同时伴随交通强国政策落地，基建中长期需求或好于预期， 龙头公司中长期订单业绩有望持续向好。 

 投资建议：公司方面，短期建筑板块表现或受疫情影响，但目前板块低估值优势明显，年初以来专项债发行加 速，后期基建稳增长重要性有望逐步体现，建议关注：自下而上，（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行 业龙头（国检集团）；（2）景气度有望持续向好的钢结构龙头（鸿路钢构、精工钢构等）；自上而下，（3）低估 值建筑央企（如中国建筑/中国铁建/中国化学等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（4）中长期基建需求或好 于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）。 

 风险提示：疫情影响超预期；宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速 导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。