【平安宏观】央行降息点评：降息应对冲击，货币宽松加快

作者：陈骁  魏伟  郭子睿

来源：平安证券宏观组

事件

2020年2月3日，人民银行开展1.2万亿元公开市场操作逆回购操作投放流动性，其中7天逆回购操作9000亿元，中标利率2.40%，14天逆回购操作3000亿元，中标利率2.55%。7天和14天两个期限公开市场操作的中标利率都下降了10个基点。

平安观点

1）2月3日央行投放1.2万亿流动性，比去年同期多9000亿，7天和14天逆回购利率同时下调10BP。

2）货币宽松节奏加快。往年春节后伴随现金回笼以及流动性需求下降，流动性都是相对宽松，对于节前央行做的逆回购操作通常都是自然到期收回。此次超额投放流动性，体现货币转向偏宽松节奏。此外，7天和14天逆回购利率都下降10个BP，相比2019年每次5BP的调降幅度，货币政策宽松的节奏加快。在此预期下，我们认为2020年2月的LPR报价有望下调。

3）缓解金融市场恐慌情绪，提振市场主体信心。春节期间，受疫情冲击金融市场风险偏好大幅降低，境外主要中国概念指数均有5%-7%的回调。A股节后首日开市，上证指数大幅低开8.73%，显示金融市场恐慌情绪较高，央行投放大量流动性及时降息，有助于缓解市场情绪，避免金融市场出现流动性危机和恐慌情绪持续蔓延。

4）降低实体经济融资成本，缓解经济下行压力。新型肺炎疫情的出现是完全出乎市场预料的黑天鹅事件，会对我国经济从短期和长期带来不同程度的负面冲击，其中一季度负面冲击最为显著。综合考虑，我们预计，2020年第一季度的GDP增速可能会在5.0%上下。（由于此次疫情变化不确定性仍然，仍需紧密跟踪判断）

5）逆周期调控政策有望继续超预期发力。在当前疫情影响下，逆周期调控的重要性大幅抬升，预计中央政府将会采用更加扩张的逆周期宏观经济政策进行应对。具体来看，我们认为货币政策将更为宽松，全年降准次数提升至3-4次，降息幅度加大；财政政策更为积极，公共财政赤字率有望破3%，专项债扩容可能超过3万亿，针对中小微企业、疫情严重地区和重点行业有税费、转移支付等政策倾斜。

正文

>> 货币宽松节奏加快

往年春节后伴随现金回笼以及流动性需求下降，流动性都是相对宽松，对于节前央行做的逆回购操作通常都是自然到期收回。2020年2月3日春节后第一个交易日，央行选择开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，比当日公开市场逆回购到期量1.05万亿元多1500亿元，叠加其他因素增加的流动性，银行体系流动性总量比去年同期多9000亿元，体现了应对疫情冲击货币宽松的节奏。此外，在央行超额投放流动性的基础上，7天和14天逆回购利率都下降10个BP，相比2019年每次5BP的调降幅度，货币政策宽松的节奏加快。在此预期下，我们认为2020年2月的LPR报价有望下调。

>> 缓解金融市场恐慌情绪，提振市场主体信心

春节期间，受疫情冲击金融市场风险偏好大幅降低，境外主要中国概念指数均有5%-7%的回调。1月24-31日期间，中国香港恒生指数下跌5.7%，富时中国A50期货累计下跌7.0%，MSCI中国指数累计下跌5.4%；美国中概股方面，纳斯达克中概股指数累计下跌6.1%，纽交所中概股指数累计下跌8.1%。2月3日A股节后首日开市，上证指数大幅低开8.73%，显示金融市场恐慌情绪较高， 央行投放大量流动性及时降息，有助于缓解市场情绪，避免金融市场出现流动性危机和恐慌情绪持续蔓延。

>> 降低实体经济融资成本，缓解经济下行压力

新型肺炎疫情的出现是完全出乎市场预料的黑天鹅事件，会对我国经济从短期和长期带来不同程度的负面冲击，其中一季度负面冲击最为显著，全年可能逐渐收敛。考虑到当前我国经济面临外需疲弱、内部经济持续下行、经济结构依赖消费和第三产业、国内金融风险高企等因素，本次疫情对经济的负面冲击要高于2003年非典期间。2020年一季度消费、投资和外贸三方面均将产生不同程度的负面影响。考虑到此次疫情的突发性和全国应对措施的广泛性，整体评估疫情对消费服务业影响最大，尤其是交通、旅游、餐饮、电影等行业短期冲击尤甚，生产和贸易领域也将因为开工的延迟和人员流动的下降有所影响。需要注意的是春节假日的消费损失难以弥补；但是部分投资的损失属于短期冲击，后期可以通过赶工弥补。综合考虑，我们预计，2020年第一季度的GDP增速可能会在5.0%上下。（由于此次疫情变化不确定性仍然，仍需紧密跟踪判断）

>> 逆周期调控政策有望继续超预期发力

在当前疫情影响下，逆周期调控的重要性大幅抬升，预计中央政府将会采用更加扩张的逆周期宏观经济政策进行应对。具体来看，我们认为货币政策将更为宽松 ，全年降准次数提升至3-4次，降息幅度加大；财政政策更为积极，公共财政赤字率有望破3%，专项债扩容可能超过3万亿，针对中小微企业、疫情严重地区和重点行业有税费、转移支付等政策倾斜。