PMI小幅回落，通胀有所上行——海通宏观周报

PMI小幅回落，通胀有所上行

——海通宏观周报

（作者：于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

概要

• 海外：美联储维持利率不变，英国正式脱欧。上周三，美联储将联邦基金目标利率区间继续维持在1.5%-1.75%。美国19年四季度GDP环比折年增速2.1%，持平于前值。上周三，欧洲议会通过英国脱欧协议，1月31日23:00英国正式退出欧盟。欧元区19年四季度GDP初值同比增长1%，环比增长0.1%。

• 经济：PMI小幅回落。20年1月全国制造业PMI小幅回落至50%，重新回到临界点，但仍高于19年同期水平，指向制造业景气不温不火，主要分项指标中，需求改善、生产走弱、价格回升、库存转差。20年1月前23天35城地产销量增速略降，但剔除春节效应仍强，1月前18天乘联会乘用车批发、零售销量增速均回升至3%，需求节前稳健。春节前一周全国高炉开工率略升至66.9%，但同比回落，20年1月六大集团发电耗煤同比下降12.6%，春节当周增速转负，工业生产有所转弱。

• 物价：通胀小幅回升。1月以来，猪价、蔬菜和水果价格相比19年12月均出现上涨，预测1月CPI同比回升至4.7%。1月国际油价回落，煤价保持稳定，钢价小幅回落，预计1月PPI同比将由负转正至0.3%。节前食品价格出现季节性上涨，1月CPI或将继续回升，1月PPI也将加速反弹。同时疫情对通胀短期走势也存在扰动。但中长期来看，生猪生产逐步恢复将带动食品CPI回落。

• 流动性：保持合理充裕。节前一周货币利率回落，其中R007均值下行至2.66%，R001均值下行至2.15%。DR007下行至2.58%，DR001下行至2.06%。节前一周央行逆回购投放5800亿，央行净投放5630亿。节前一周美元指数小幅回升，人民币对美元汇率小幅回落，在岸和离岸人民币均回落至6.93。节后大量资金到期，央行或将加大公开市场投放进行对冲。近期疫情发酵影响经济，央行可以进一步引导逆回购、MLF和LPR等利率下调，同时对疫情严重地区定向降准降息，降低实体融资成本。

• 政策：实施错峰返程。交通运输部发布紧急通知，要求保障公路交通网络不断，不得采取封闭高速公路、阻断国省干线公路等措施，保障春运期间公路基本通行顺畅。中央应对疫情工作领导小组会议指出，将分类指导实施错峰返程。商务部印发通知，指出要进一步落实好粮食安全省长负责制和“菜篮子”市长负责制，千方百计保障生活必需品市场供应。

1.  海外：美联储维持利率不变，英国正式脱欧

1.1  美联储维持利率不变

美联储维持利率不变。上周三，美联储1月议息会议宣布，将联邦基金目标利率区间继续维持在1.5%-1.75%。美联储主席鲍威尔表示，当前政策立场合适，全球经济有企稳迹象，但仍存在不确定性，为使准备金回到充裕水平，美联储将保持回购操作至今年4月，但规模逐渐减少。

美国公布19年四季度GDP。上周四，美国公布19年四季度GDP环比折年增速2.1%，持平于前值；全年GDP增速为2.3%。其中，消费对四季度GDP增速拉动1.2个百分点，不及前两个季度，而净出口对经济增速的贡献大幅转正至1.5个百分点。

1.2  英国正式脱欧

英国正式脱欧。上周三，欧洲议会以621票支持、49票反对、13票弃权的票数通过英国脱欧协议，1月31日23:00英国正式退出欧盟。之后，英国将进入为期11个月的过渡期，期间双方将就未来关系、贸易等事宜进行谈判。

欧元区公布19年四季度GDP。上周五，欧元区公布19年四季度GDP初值同比增长1%，不及预期1.1%和前值1.2%；环比增长0.1%，弱于预期和前值。另外，欧元区1月CPI初值同比1.4%，高于前值1.3%，但核心CPI同比1.1%，较前值1.3%有所回落。

2.  国内经济：PMI小幅回落

2.1  制造业PMI小幅回落

20年1月制造业PMI小幅回落。20年1月全国制造业PMI 略降至50%，较19年12月小幅回落0.2个百分点，重新回到临界点，但仍高于19年同期水平，指向制造业景气不温不火。主要分项指标中，需求改善、生产走弱、价格回升、库存转差。分规模看，大型和中型企业PMI有所回落，但仍处线上，小型企业PMI显著回升，而仍居于线下。

内需强于外需。20年1月新订单指数由19年12月的51.2%回升至51.4%，处于历年同期较高水平，指向内需延续扩张。但进口指数小幅回落至49%，表现不强。20年1月新出口订单指数由19年12月的50.3%回落至48.7%，或与海外圣诞假期造成需求部分透支有关，指向外需略有转弱，但仍好于19年同期。

生产有所放缓，就业小幅回升。20年1月生产指数由19年12月的53.2%明显回落至51.3%，因春节假期来临，生产出现季节性走弱，印证1月前23天六大集团发电耗煤同比增速由正转负至-9.6%，指向工业生产有所放缓。20年1月PMI从业人员指标47.5%，较19年12月小幅回升，且创下19年4月以来新高，指向受春节因素影响，就业压力有所缓解。20年1月反映劳动力供应不足的企业比重为17.6%，比19年12月提高2.1个百分点，制造业企业用工较为紧张，但在疫情冲击下，后续就业状况有待进一步观察。

价格回升，库存转差。受近期原油等大宗商品价格波动等因素影响，20年1月原材料购进价格指数由19年12月的51.8%反弹至53.8%，而出厂价格指数略降至49%，1月国内商品价格回升，我们预测1月PPI环涨0.2%，同比增速由负转正至0.3%。20年1月原材料库存指数由19年12月的47.2%略降至47.1%，产成品库存指数由12月的45.6%回升至46%，指向库存状况有所转差。

2.2  需求节前稳健

地产销量略降，汽车有所改善。20年1月前23天35城地产销量增速跌幅略扩大至-1.8%，其中三四线城市销量增速明显回落，但剔除春节效应影响，节前地产销售增速较19年12月有所回升。20年1月前18天乘联会乘用车批发、零售销量增速均回升至3%。

2.3  工业生产转弱

节前高炉开工略升，发电耗煤增速转负。春节前一周全国高炉开工率略升至66.9%，高于18年和19年同期水平，但同比增速回落。20年1月六大集团发电耗煤同比增速下降12.6%，较19年12月增速由正转负，农历口径下，春节当周发电耗煤增速转负至-5.6%。

3.  物价：通胀小幅回升

3.1  食品价格普涨

节前食品价格普涨，猪肉价格环比上涨3.5%，蔬菜和水果价格分别上涨0.6%和0.9%，食品价格整体上涨1.5%。

3.2  CPI小幅回升

1月以来，猪价、蔬菜和水果价格相比19年12月均出现上涨。1月商务部食用农产品价格环比上涨2.4%，1月农业部农产品批发价格环比上涨4.5%，预测1月CPI同比回升至4.7%。

3.3  PPI转正在即

1月国际油价回落，煤价保持稳定，钢价小幅回落，1月商务部生产资料价格指数环比上涨0.1%，考虑到去年基数较低，预计1月PPI同比将由负转正至0.3%。

3.4  通胀短升长降

节前食品价格出现季节性上涨，考虑春节错位效应，1月CPI或将继续回升，而低基数效应下，1月PPI也将加速反弹。同时疫情导致部分地区生产停工延期，对通胀短期走势也存在扰动。但中长期来看，生猪生产逐步恢复将带动食品CPI回落，1月或是年内高点。

4.  流动性：保持合理充裕

4.1  货币利率回落

节前一周货币利率回落，其中R007均值下行37bp至2.66%，R001均值下行45bp至2.15%。DR007下行7bp至2.58%，DR001下行42bp至2.06%。

4.2  央行大幅投放

节前一周央行逆回购投放5800亿，同时TMLF投放货币2405亿，而TMLF到期回笼2575亿，节前一周央行净投放5630亿。

4.3  汇率小幅回落

节前一周美元指数小幅回升，人民币对美元汇率小幅回落，在岸和离岸人民币均回落至6.93。

4.4  流动性保持充裕

节后大量资金到期，央行或将加大公开市场投放进行对冲，维持流动性合理充裕。近期疫情发酵影响经济，我们认为，央行可以在公开市场进一步引导逆回购、MLF和LPR等利率下调，同时对疫情严重地区定向降准降息来推动贷款利率下降，降低实体融资成本。

5.  政策：实施错峰返程

公路交通网络不断。交通运输部发布《关于统筹做好疫情防控和交通运输保障工作的紧急通知》，要求确保做到“一断三不断”，即坚决阻断病毒传播渠道，保障公路交通网络不断、应急运输绿色通道不断、必要的群众生产生活物资的运输通道不断。不得采取封闭高速公路、阻断国省干线公路等措施，保障春运期间公路基本通行顺畅；不得简单采取堆填、挖断等硬隔离方式，阻碍农村公路交通。

实施错峰返程。中央应对疫情工作领导小组会议指出，将分类指导实施错峰返程，同意湖北省将春节假期适当延长。新增确诊病例数量增长快或隐患大地区，履行法定程序后可采取推迟开工开业开课等必要措施。疫情防控急需的医疗物资、群众基本生活保障行业，要抓紧组织复工。高等学校要执行延迟开学规定。

保障生活必需品供应。商务部印发《关于进一步强化生活必需品市场供应保障工作的通知》，指出要进一步落实好粮食安全省长负责制和“菜篮子”市长负责制，千方百计保障生活必需品市场供应。动员企业及时开门营业，增加蔬菜特别是土豆、白菜等耐储蔬菜和粮油、肉类、方便面、瓶装水、口罩等生活必需品市场供应。