高德红外(002414.SZ):红外行业龙头为何能屡次助力重大疫情?

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作者 | 粽哥2025

数据支持 | 勾股大数据

要说A股市场这么多只“疫情概念股”,哪家公司的关联程度高?通过横向对比分析之后,粽哥发现从事红外核心器件、红外热像仪的高德红外(002414.SZ)是其中一家。公司曾经在2003年使用研制出的红外热成像产品成功狙击“非典”疫情。而此次武汉的新型冠状病毒肺炎疫情,正是发生在公司的总部所在地,为此公司再次承担起了不小的社会责任,在资本市场更是广受关注。

要知道,高德红外2019年全年的涨幅是46.34%,而从2019年12月31日受武汉“发现不明原因肺炎”消息的影响引致医药股普遍暴涨以来,截止2020年1月23日收盘,公司在一个月不到的时间里涨幅已经达到约48%,受预期的影响股价涨幅超过去年全年。

高德红外除了在“非典”期间贡献不小力量之外,在2006-2008年,由于公司的产品在防控H1N1流感疫情、5·12汶川地震救灾,国庆阅兵以及上海世博会等重大事件中发挥了重要作用,使得公司在这几年发展非常迅速。由此可见,高德红外不仅是“疫情概念股”,更是红外行业的龙头公司。

但是,由于近段时间主力热衷于炒作概念,很多公司并没有实质性的产品输出,却能够“躺赢”。因此,我们今天就从价值投资理念的角度,来解读一下高德红外究竟是被炒作,还是真的受益于疫情的影响?

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红外行业的市场现状

所谓红外热成像技术就是可以在完全无光的情况下,突破雾霾、烟尘等恶劣环境影响,观测到十几公里乃至上百公里以外的目标,具有作用距离远、抗干扰性好、全天候、全天时工作等优点,是广泛应用于军、民领域的“千里眼”。该技术可以应用在军事、工业、汽车辅助驾驶、医学等领域,除此之外,还可以用于侦测火灾、检查故障、鉴定真伪等。

特别是在医学领域,红外热成像在各大医院临床研究应用,并在头部、颈部、心血管、肺脏、乳腺、胃肠、肝、胆、前列腺、脊椎、四肢血管等各领域作为诊断应用,大部分热成像为局部的检测,可以实施全身热成像技术的在全国范围只有少数几家机构,全身热成像以世界领先的全身热成像技术,可以全面的针对全身多种疾病进行预警分析。

根据数据统计显示,2014年全球军用红外市场规模为78.01亿美元,2019年的市场规模预计可达93亿美元,其中红外探测器及探测器模块约12亿美元,红外系统81亿美元。根据Maxtech International预测,2023年全球军用红外市场规模将达到107.95亿美元。可见其发展空间非常大。

从全球的发展角度来看,红外热成像行业还处在生命发展周期中的成长期阶段。目前国际军用红外热成像仪市场主要被欧美发达国家企业主导占据。根据Maxtech International统计,全球军用红外热成像仪系统市场中,北美占50%,欧洲占18%,亚洲地区目前市场份额占12%,未来市场空间巨大。与此同时,新兴市场在不断涌现。

由于大多数军品生产企业的产品主要提供给本国军方,对外出口并不由市场决定,而是由国家的政治、军事政策决定,所以军用红外热像仪领域的市场化竞争程度低。我国红外企业多数以军用市场为主,现阶段我国军用红外热像仪处于快速增长时期。

目前,我国军用红外热像仪已装配在导弹、飞机、坦克、火箭、炮、枪等多种武器装备中。裁军后我国军队规模约为200万人,按照我军10%的部队装备红外热像仪来推算,则我国单兵用红外热像仪市场容量可达到20万套,以每套2万元来计算,市场规模为40亿元。

除此之外,在“军民融合”的大背景下,红外技术已经不仅仅局限于军用市场,我国很多企业都开始探索民用领域。

红外技术应用方向由目前的安防监控、工业检测、消防救援、国防安全、车船载夜视冶金石化等方向逐步向更多的民用领域迅速扩展,未来主要应用场景包括智能家居、汽车电子、智能手机、无人机,智能可穿戴设备、新能源、医疗辅助诊断、机器视觉等。

根据中国产业信息网的数据显示,2013年全球民用红外热像仪的市场规模达到30亿美元,预计在 2019 年市场规模可达55亿美元,其中制冷型15亿美元,非制冷型40亿美元;民用红外热像仪的销售金额复合年增长率为11%。预计我国红外热像仪总需求约184亿元,涉及到消防、电力、工程建设、制程控制等领域。

比如红外热像仪在国内安全监控、电力行业的预防检测等领域的市场相对成熟。但是,与全球市场相比,我国已开拓的应用领域较少,市场成熟度比较低。这也意味着,我国红外行业存在着非常大的发展空间,这也吸引了众多国际知名红外热像仪企业投资,如FLIR SYSTEMS公司、美国福禄克、德国Testo等,它们凭借着资金优势、技术优势,占据着国内大部分的中高端市场。而高德红外、大立科技等则是我国红外热成像行业具有代表性的上市公司。

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高德红外究竟有多强?

作为民营控股企业的高德红外(全称武汉高德红外股份有限公司)最早创立于1999年,是规模化从事红外核心器件、红外热像仪、大型光电系统研发、生产、销售的高新技术公司,于2010年7月16日在深交所中小板上市。高德红外工业园位于“中国光谷”,占地200余亩,总资产50亿元。公司在2013年正式投入运行红外热成像产业化基地,实现探测器国产化,打破了国外的技术封锁。

高德红外面对的客户主要是军用市场和民用市场两大方面。在军品领域,公司一方面是对既有型号军品任务的高质量交付及部队保障,另一方面是拓展红外技术在各军兵种的广泛应用,在各新型号中扩展延伸。在新兴民用产品领域,公司凭借自身的技术积累,加大研发投入实现核心芯片国产化, 并于2018年实现了晶圆级红外封装探测器芯片的量产,正式进军民用消费市场。

回顾2003年SARS疫情,高德研制的第一代红外人体测温设备就“大放异彩”。17年后的今天,公司此次投放的高德IR236系列红外体温快速筛查仪,采用第四代红外探测器,能够对大规模人群进行快速体温测定,通过筛查发热人群助力安检及医护人员提高疫情检测与防护效率。而经过十多年的技术研发与进步,高德红外的人体温度快速筛查仪也在不断更新迭代,公司最新的设备能够实现人脸检测,无需通过接触就可以实现采集旅客额温,超出一定范围才发出拦截警报,无发热症状的旅客快速通过时基本无感。

如今,经过十几年的发展,高德红外的业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。

目前,公司成功搭建了从红外探测器芯片至完整武器系统“金字塔形”全产业链,形成了以红外热像技术为核心的三层架构:第一层为打造了全流程完全自主可控的三条八英寸、高性能红外焦平面探测器芯片批量生产线;第二层为红外热成像、激光、雷达、人工智能、特种红外光学、图像识别与匹配、陀螺稳定平台、目标跟踪、火控、制导、战斗部、发动机、舵机等武器分系统;第三层为对标国际先进装备、最新制式的完整武器系统总体系列产品研制生产能力。

在基础核心器件领域,公司是国内唯一成功搭建三条完全属于自主知识产权的核心探测器芯片(高性能非制冷探测器、制冷型碲镉汞及Ⅱ类超晶格红外探测器)批产线的企业,“中国红外芯”的大批量生产不仅涵盖了传统的军品型号所需,更紧盯西方最先进技术,使中国成为继美国之后第二个拥有批量生产Ⅱ类超晶格红外探测器的国家。

高德红外的“中国红外芯”及各类产品已广泛应用于国防和高科技武器系统(卫星、飞机、舰艇、导弹、坦克、单兵等)以及广阔的民用领域(电力、医疗、检验检疫、夜间驾驶、平安城市、智能家居等行业)。2018年,为了大力推动新兴民用市场的普及,公司建成国内唯一一条MEMS 晶圆级封装批产线。另外,公司还是国内唯一一家可以同时掌握百万像素级制冷及非制冷两种类型红外焦平面探测器芯片研发、生产能力的厂家。高德红外的红外热像产品已经应用到很军用装备上,如军用战斗机导弹告警、红外导弹等。最近几年在红外产品上公司已中标多个军品项目。

在综合光电系统领域,公司建成了雷达、激光、精密机械、先进电子、通讯、人工智能、陀螺稳定伺服、目标检测跟踪等几十个研究室,专注于以红外热成像为核心的综合光电系统及高端装备产品的科研生产工作。公司主要通过参与国家在军工产品领域竞争性择优招标工作,目前已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多任务军事应用。同时,公司还承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,已在国内各军兵种、诸多重点型号项目上形成了独占性优势。

在完整武器系统领域,公司是国内首个进入并且取得完整武器系统总体资质的民营企业,这也成为公司有别于其他传统红外生产厂商最显著的特征。目前,公司已正式承担某型号DD武器系统研制任务,积极参与多个全新体制的完整武器系统预研及竞标。公司在国内率先研制成功了某型号武器系统,现已正式承担该型号完整武器系统研制任务,标志着公司从红外热像生产商向完整武器系统制造商的跨越。

在此基础上,公司还组建了国内第一个民营DD研究院,正在自主研发并积极参与国内多款新型完整武器系统竞标,其中多款产品均对标国际上最先进的武器系统,填补了国内领域的空白,相关参数及作战指标甚至已远超国际同类产品。

另外,高德红外的全资子公司国家重点保军单位湖北汉丹机电有限公司(于2015年9月以自有资金4.87亿元全资收购)。公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药制造力,获得了火工区牌照,后者主要从事非致命性弹药、地爆装备、炮兵子母弹子弹药、引信等军工产品的研发、生产与销售,为目前国内多品类、大产量的非致命性弹药研发与生产基地,也是非致命地爆装备的定点生产企业。

而同为红外热成像行业的另外一家在A股上市的公司大立科技,也是一家民营企业。公司的前身为1984年成立的浙江省测试技术研究所,经2001年完成改制,2008年2月在深交所中小板挂牌上市,总部位于杭州市高新技术开发区。

大立科技是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发;从生产热成像核心器件、机芯组件到整机系统制造,并具有完整产业链的专业制造商之一。其红外热像仪产品主要应用于电力、安防等领域,代表性产品有DL700系列,T2系列产品等。

相对于龙头高德红外拥有完备的多条生产线。目前,大立科技拥有军品非制冷焦平面红外探测器(非晶硅)生产线。

那么,接下来粽哥给大家重点解读一下高德红外这家龙头公司。

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高德红外的基本面如何?

我们先来看下高德红外2014年至今的总营收和净利润增长情况。

从前面两图可以看出,高德红外的总营收自2014年以来保持着平稳上升的态势,2014-2018年过去五年间的年均复合增长率达到22.19%。其中,虽然2014-2017这四年间的总营收保持稳定增长,然而从2016年开始公司的总营收增速却急剧下降,这也使得公司的净利润没有明显上升。同时,虽然2017年公司的总营收首次突破10亿元,同比增长25.44%,但是净利润仅有5831万元,同比下滑17.52%。

公司之所以在2017年的总营收同比上升,主要是因为占总营收比重36.33%的传统弹药及信息化弹药这两大板块的营收同比大幅上升31.55%,以及占总营收比重57.86%的红外热成像仪及综合光电系统板块的营收同比增长15.22%所致。其中,2017年上半年公司与安徽宝龙环保科技有限公司签订9600万合同,将制冷型红外探测器等产品服务于环保需求。

但尽管如此,由于2017年受军改的继续影响,大批军工订单冻结,导致军工订单类企业业绩受到不同程度的影响。而高德红外作为主营军工订单类企业,自然不会例外。

自军改工作以来,2016-2017年军工订单大幅受到军改工作等因素影响,部分涉军企业出现军品订单推迟的情况,一定程度上影响了公司业绩和相关项目进度。同时,由于公司在2017年持续投入了高额的研发资金,以及计提了3658万元的坏账损失和2597万元的存货跌价损失合计约6255万元的资产减值损失,同比增长约90%,从而导致了归母净利润同比大幅下滑。

可是,2018年的业绩实现了“180度逆转”,在总营收缓慢增长的情况下,净利润却获得了大幅提升。2018年实现营业收入10.8亿元,较上年同期增长6.61%;实现营业利润1.4亿元,较上年同期增长121.37%;实现归属于母公司所有者的净利润1.3亿元,较上年同期增长125.98%。这也意味着公司的业绩增长迎来了“拐点”。

最重要的原因是在国防与军队改革措施落地后,军品采购工作全面恢复。2018年高德红外在第一季度收到某客户一份金额为1.1856亿元的军品订货合同,其收入约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的14.6%。根据2018年财报显示,高德红外主要产品的营业收入在2018年均有所增长。红外热成像仪及综合光电系统实现营业收入6.20亿元,同比增长5.47%,占公司总营业收入的57.25%;传统弹药及信息化弹药实现营业收入4.39亿元,同比增长18.83%,占公司总营业收入的40.49%。

2018年公司良好的业绩表现也获得了延续。根据2019年三季报显示,高德红外前三季度的营业收入达到10.6亿元,相当于2018年全年的业绩,同比增长达到107.76%;归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长142.29%。公司完美的实现了“总营收和净利润双双增长”的靓丽业绩。

高德红外作为目前国内唯一拥有三条生产线且已全部达到批量生产条件的厂商,可以高效保障高科技军工领域及民用领域对红外探测器芯片的需求。仅仅进入批量生产后仅一年时间就实现销售收入超过3亿元,净利润达1.5亿元。

另外,高德红外业绩的增长主要是由于从2018年底开始,公司陆续收到了大量的军品订单,截止2020年1月合同金额已经高达11亿元。再加上最近几年,公司作为国内红外行业的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势、技术优势和极深的护城河,在几乎“垄断性”优势的加持下陆续中标多个军品项目。另外,2020年作为“十三五计划”的最后一年,军品会迎来补偿性采购,从2018年开始公司的多个产品实现大批量交付,在未来公司的部分产品陆续定型并实现首批订货之后,所以可以预计未来公司的业绩将继续获得高增长。

我们来看下高德红外的盈利能力情况,是否能够保证公司未来业绩的增长?

从上图可以看出,高德红外自2014年以来销售毛利率和净利率保持着较为稳定的水平,特别是2019年第一季度公司实现营业收入1.77亿元,同比增长19.33%;归属于上市公司股东的净利润597万元,同比增长2.62倍,公司的整体毛利率高达70.78%。最根本的原因就在于公司多年来一直坚持高研发投入的经营模式。

根据往年的财报数据显示,公司2015年、2016年、2017年、2018年研发投入分别为1.68亿元、2.23亿元、2.48亿元、2.68亿元,占营业收入比例分别为26.55%、27.51%、24.39%、24.72%。2019年1季度公司研发费用5534万元,同比增长39.68%。在可持续的创新能力研发下,技术优势为公司带来了大量的产品创新,更为业绩增长提供了坚实的支撑。另外,公司的净资产收益率也保持着较为稳定的增长。

不过,如果从运营能力的角度分析来看,通过对比A股四家同样是从事红外热成像业务的同行公司可以知道,高德红外的存货周转天数和应收账款天数不是特别理想。

从以上两图可以看出,高德红外的存货周转天数在四家红外公司中排名第二,仅次于大立科技。另外,公司的应收账款周转天数排名第三,相对较少。

我们都知道,一家公司的存货周转天数越少,就说明这家公司存货变现的速度越快。只有存货占用资金的时间越短,存货管理的工作效率才能越高。由此我们能够看到,因为大立科技和高德红外的存货周转速度不够快,进而导致了公司的存货占用水平非常高,存货转换为现金、应收账款等的速度就非常慢,所以资金的流动性自然也不够强。另一方面,我们看到大立科技和康拓红外的应收账款周转天数非常高,这就意味着两家公司的资金变现能力比较差。相反,公司的应收账款如能及时收回,公司的资金使用效率便能大幅提高。

归其原因,之所以大立科技这两项数据都比较差,是因为公司的营销模式和对上游的议价能力不够强,从而导致在应收账款方面不能有效的回笼资金。反过来,我们看到高德红外虽然在存货周转方面时间比较长,但是由于公司拥有绝对的技术优势,在产品创新方面有很强的竞争优势,因此毛利率高的同时应收账款回款能力也自然非常强。通过前面的介绍,我们可以得知,之所以大立科技的存货周转天数比较多,主要是因为受军改政策的影响所致。

最后,我们来对比看下这四家公司的偿债能力分析情况。

从上图的资产负债率可以看出,大立科技由于存货周转天数和应收账款周转天数都非常高,导致公司的回款能力差,所以在缺乏流动资金的情况下,公司只能通过不断的借钱融资才能维持正常经营,因此负债率一直居高不下。而高德红外的负债率排名第二,也是相对较高。一方面,是由于公司的存货周转速度受到军品合作订单较多需要大批量生产交货的影响之外,更多的是因为公司每年不间断的高额研发投入需要大量的资金维持。

另外,为了布局民用市场,公司积极的进行了“外延式扩张”战略。与此同时,公司的经营也出现了一些问题。

最近几年,公司为了拓展红外技术在民用领域的应用。公司先后设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,业务涵盖个人视觉、工业检测、检验检疫、智慧家居、消费电子、警用执法、交通夜视、环保等。

2017年,公司宣布开放现有的技术平台,构造红外生态圈。在智慧家居领域,公司与美的集团成立“热红外传感器联合实验室”。2018年,联合实验室开发出研发样机,该产品基于结合双方在各自领域的技术优势拓展智能家居市场,提升空调的红外感应应用水平,孵化出智能化水平更高、更贴近用户喜好的红外检测模块和应用功能场景,以抢占智能家电市场的制高点。

截至目前,虽然公司新设立的子公司基本上处于亏损状态,对目前公司业绩有一定的拖累,但是由于民用市场的发展空间非常大,只有改善公司的产品结构,才能为公司未来的业绩增长奠定坚实的基础。正如公司管理层所表示的,“希望民品能占据半壁江山,甚至超过军品”。

所以,从中也可以看出,因为布局民用领域需要大量的资金,所以公司的负债率会比较高,但目前来看,仍然属于合理水平。毕竟在公司盈利能力改善的基础上,适当的负债反而会给公司带来更多隐藏的效益。

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结语

那么,综上所述,我们从SWOT和波特五力模型的角度来分析可以看到,作为“民参军”企业的高德红外,经过十几年的发展和布局,公司从制冷到非制冷,从元器件到系统,从军品到民品,到目前完全实现自主可控,掌握了非常强大的技术优势,彰显着国内红外行业的龙头本色。

从外部因素来看,公司在2020年刚开年就遇到了“武汉肺炎疫情”,使得公司的业绩预期有了非常大的提升。再加上,1月22日高德红外公告称,近日收到公司与两位客户签订的军品订货合同,合同金额分别为6033.4万元、2211.6万元人民币,占公司2018年经审计营业总收入的5.57%、2.04%。这极大的给予了公司在“十三五计划”结束的时候实现业绩目标产生了非常积极的影响。

不过,由于军品定型批产慢的行业特性,再加上民品市场的巨大潜力,最近几年公司开始重点布局民用领域,但与此同时也出现了一些经营上的问题。目前来看,在红外热成像技术没有被新技术替代,导致行业萎缩之前,在行业内没有出现非常强大的竞争对手之前,公司如果能够继续保证在军用存量市场稳定增长的情况下,布局的民用市场能够有效的推行的话,未来公司的业绩和估值会有极大的提升空间。

目前,从估值和横向对比分析来看,公司处于行业中上水平,如果民用市场不能快速放量,仅仅依靠军品市场的增长,比较难维持公司的状态。因此,对于高德红外公司是否值得中长线的投资,还需要进行更多的研究分析,才能极大的降低风险,提高投资收益。

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