海天味业：这头奶牛，挤出的是酱油

文：诗与星空

大年初三，按照传统春节习俗，是好好休息的日子。

如果你一直在家 

出现浑身乏力和酸痛 ，

请不要过分紧张 ，

这是因为长时间躺床上造成的，

建议可以试着翻个身

连续熬了几个夜，推荐朋友们刷完公众号早点休息。

表哥昨天出了一趟门，戴着3M的口罩去了趟血液中心，和采血站的护士MM们谈笑风生了半小时。

从上次非典的经验来看，一部分重症肺炎患者后期需要大量输血，而现在是寒假期间，血源匮乏，做一点力所能及的贡献。

今天和大家分享的，是所有财务指标中，最核心的那个。

上市公司成百上千个财务指标中，你最关注哪一个？如果是我，一定最关注现金流。说快了发音不准，就是现金牛。

恰好，对于赚钱能力特别强的公司，业界喜欢称之为：现金奶牛。

海天味业是一只典型的“现金奶牛”，2019年三季报显示，公司账面现金超过100亿，差不多是资产总额的一半以上。

账面上除了钱，只剩下了钱。

一家做酱油的企业，在消费品市场不断遇到瓶颈的情况下，是如何做成现金流大户的？

规模化：跨越区域限制的消费品巨头

海天味业发迹于广东佛山，受益于广东人精益求精的吃货精神，公司的产品逐渐有了知名度，并在广东的基础上向北挺进。

事实上，由于中国地域差异巨大，调味品的跨区域营销难度非常大。以海天的主打产品酱油为例，南方人偏爱色泽红亮、口味偏甜的配制酱油，而北方人则喜爱原汁原味的酿造酱油。不同口感的酱油，酿造方法差异巨大。

在20年前，北方酱油还是王致和等当地品牌的天下，但如今，基本上都被海天酱油接管。

甚至北方人也开始习惯使用南方酱油，这些年都发生了什么？

酱油行业有一个特殊性，就是很难规模化产业化，长期以来，大部分酱油企业都是作坊式生产，产能有限。

早在上世纪90年代末，海天就豪掷3000多万引进国外生产线，后来的投资手笔更是越来越大，2005年投资10亿建了一座100万吨的生产基地，2014年又投建了一座150万吨的生产基地。如今，公司每年都在投资数亿元进行生产线的扩张和改进。

随着人民生活水平的不断提高，对调味品的品质也有了更高的要求。在本地品牌不思进取的时候，海天、李锦记等相对中高端的品牌依托资本的力量快速成长，很快抢占了当地的小品牌的市场。

由于广东口味本身就是融会贯通全国各地，所以海天酱油的口感受到了北方人民的喜爱，虽然味道不同，但越来越多的北方人反而爱上了这种淡淡的健康的口感。

最新的财报数据显示，北部和中部已经是公司的核心客户区域，并且还有很强的挖潜空间。

除了用特别的口感征服北方人的胃，海天还做了哪些工作呢？ 

渠道为王，渠道就是钱箱子

酒好也怕巷子深，再好吃的酱油，如果不能触达每个消费者，自然也卖不出去。

为了成为酱油龙头，海天做了两件大事。

一是搭建庞大的经销商网络。目前海天的网络已 100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中， 90%的省份销售过亿，通过多年的精耕，覆盖率逐年提升，覆盖范围与销值增长基本同步。公司主要采取经销商为主的销售模式，最大化覆盖市场终端和体现共赢；采用“先款后货”的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。每一年销售策略均持续优化，逐步建立了适合自身发展的销售模式。

二是巨额的广告投入。为了让经销商后顾无忧，公司斥巨资进行广告宣传，2019年半年报显示，公司半年投入广告费超过3.4亿元，促销费超过1.6亿。通过无所不在的广告，形成持续的品牌影响力。 

预收账款，货还没发，钱就到了

先款后货的结算方式，体现在公司的财报上，就是预收账款。分析公司未来的营收，只需要看预收账款就了解了。

数据来源：iFind金融客户端，整理：诗与星空

需要留意的是，由于预收账款有一定的季节性。比如特别容易受到春节、中秋等节日的影响，所以对比的时候一定要采用相同财务期间的数据。用年报和季报的数据对比，就容易出现判断偏差。

2015年以来，公司的预收账款一路上扬，说明公司的产品销路比较好，对渠道的控制力非常强。

对于渠道商的控制，从结算方式来看，一般有三种方式。一种是先款后货，经销商提前打款，体现在财务报表上就是预收账款，代表型企业是茅台和海天；第二种是通过银行票据结算，经销商无需支付全款，只需要凭借开具银行票据支付，除了“损失”一点贴现利息，和收到现金区别不大，体现在财务报表上就是应收票据，代表型企业是五粮液和长城汽车；第三种就是简单的赊销，这类企业的产品通常畅销性不足，赊销风险比较大。

除了第三种方式外，第一种和第二种都是优秀的企业常用的结算方式。很长一段时间，表哥更认可第一种，因为从财务角度看，款项越早落袋为安才是越是最佳，全都能实现预收款才是最好的生意。

但是看了几个经销商跑路的新闻后，从经销商的角度考虑，会发现这种先款后货的方式，对经销商资金压力非常大。一旦出现公司经营困难的情况，这些经销商几乎没有什么忠诚度。反倒是银行票据的方式，对双方都没什么压力，一边是公司收到票据后可以随时贴现变成现金，另一边对于经销商来说，用银行信用和一点保证金来开具票据而不需要全额付款，资金周转比较容易。

目前，海天的产品非常畅销，经销商也乐于提前打款。但是从长远看，这种合作方式过于强势。 

有钱人的生活就是买理财

手握大把现金后，海天都干了啥？有钱人的生活究竟多么的枯燥和乏味？

买理财。

2016年以来，随着银行的理财产品遍地开花，上市公司购买理财产品也成了一种时尚。甚至已经成为衡量上市公司是否有钱的标志，如果一家上市公司账上没有一分钱理财产品，除非有自己的财务公司，大概率是比较缺钱的。

2019年三季报显示，海天味业购买的理财产品高达45.95亿元。将理财产品合并计算货币资金的话，公司真实现金占资产总额超过70%。

更有钱了。

A股上市公司没少出过买理财被骗的情况，比如扬杰科技追求激进投资，曾购买收益率较高但风险较大的理财，最终陷入圈套。甚至连美的集团也买到过假理财。

海天的理财安全吗？

据iFind数据，海天味业的理财以工行、建行、农行、交行等传统大行的保本型理财为主，年化收益率3%-5%左右，期限通常半年左右，风险较低。

2018年，仅理财收益就高达2.95亿，再加上利息收入1.5亿，公司仅靠钱多就净收益4.5亿，躺赢数百家上市公司。 

财务指标优异：高周转，低库存

除了买理财，有钱的企业还有一个共同点：几乎所有的财务指标都很优秀。

1、资产负债率

因为公司账面穷的只剩下了钱，所以公司的资产负债率比较低，只有26%左右。

2、库存

数据来源：iFind金融客户端，整理：诗与星空

一般来说，随着营收规模的扩大，公司的存货规模也会不断扩大。但是海天味业却在降库存上做了很大努力，公司的存货几乎没变。相对应的，公司的存货周转率逐年提高。

2019年三季报中存货的略微增长源于特殊情况，黄豆涨价5%，公司为了锁定采购价格，囤积了一部分原材料。

3、稳健的毛利率和净利率

数据来源：iFind金融客户端，整理：诗与星空

从历年财务数据发现，海天味业的毛利率和净利率平滑的像两条平行线。在营收大规模增加的同时，还能保证公司盈利能力不下降，这才是公司最可怕的地方。 

一支能打的团队

让海天味业如此强大的根源，是公司有一支强悍的管理团队。让高管充分发挥能力的唯一办法，就是足够的待遇。

海天味业现任高管全部有过基层工作经验，大部分是车间主任、质检员、财务科长出身。以最新交易日数据为准，12名高管持有股票的市值超过340亿元。

这些从公司基层摸爬滚打而来的亿万富翁们，是海天味业最大的财富，也是公司最深的护城河。 

未来发展

作为调味品第一大公司，海天味业就没有缺点吗？

从未来发展看，在人口老龄化和城市化率接近尾声的双重影响下，消费品行业整体进入了存量市场阶段。而海天味业的市场占有率也逐渐进入发展瓶颈，未来几年很可能无法保持如此高的成长性。

从公司的布局看，高管团队也意识到了这个问题，尝试在醋、酱菜等其他领域实现突破。在强大的渠道优势和大把现金的加持下，也许很快能完成新的多元化转型。