【海通策略】经济稳健，关注疫情

作者：海通策略姜超团队

来源：姜超债券论坛

概要

• 春节假期临近，从中观高频数据来看，1月以来经济保持稳健：需求端，35城地产销量增速明显回升，剔除春节效应影响后仍保持高位；生产端，发电耗煤增速下滑转负，但剔除春节效应影响后不降反升，而汽车、钢铁、化工等行业开工率与去年同期相比也是涨多跌少。

• 近期全国多地发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情，高层领导对此高度重视，并纷纷作出重要批示。当前疫情正处于早期快速变化阶段，目前来看，传染性和毒力弱于SARS。回顾03年非典疫情，对市场存在一定冲击，但对经济影响仅维持一个季度，03年中国经济增速仍创下96年以来新高。我们认为，本次疫情发展值得密切关注，但对于经济增长的影响或较为有限。

• 需求：下游地产、乘用车改善，家电、纺服走弱。中游、水泥、化工均走弱。上游煤炭、有色走强。交运走强。

• 价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。

• 库存：下游地产回补，乘用车仍高。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭回补，有色去化。

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下游行业：

地产：1月上中旬35城地产销量回升，百城土地成交下滑。1月上中旬35城地产销量增速因低基数大幅回升转正至24%，其中一二线城市销量增速显著回升，使得上周十大城市库销比升至47.2周，明显低于去年同期。而剔除春节效应影响后，1月上中旬35城地产销量增速仍高达18%，反映需求仍较为稳健。1月前三周百城土地成交面积增速明显下滑，节前土地市场较为冷清。

乘用车：12月汽车产、销增速均现回升，节前开工有所转弱。各口径下，19年12月汽车产、销增速均现回升。其中，全国汽车产量增速升至8.1%，创下18年6月以来新高，而限额以上汽车零售增速转正至1.8%，也创下19年7月以来新高，指向行业供需两端均有好转。随着春节假期来临，生产端有所趋弱，上周半钢胎开工率大幅下滑至60.2%，但仍高于19年同期水平。

家电：12月限额以上家电零售放缓，空调厂家销量增速归零。受基数较高和11月网购促销透支需求影响，19年12月限额以上家电音像类零售增速较11月明显回落至2.7%，但仍高于10月。而12月产业在线空调厂家销量增速也下滑归零，空调厂家库销比也升至1.5，为14年以来同期新高。虽然需求端有所转弱，但生产端景气仍高，12月三大白电产量增速涨多跌少，仅洗衣机产量增速降至9.7%，空调、冰箱产量增速分别升至10.9%、21.9%。

纺织服装：12月限额以上纺服零售增速回落，需求仍处低位。在18年同期高基数以及“双十一”网购促销影响消退之后，19年12月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至1.9%。19年全年纺服零售增速不足18年增速的40%，整体来看，行业需求仍处低位。19年下半年以来柯桥纺织价格指数也是一路下行，印证需求持续疲弱的态势。

商贸零售：12月社消零售增速保持平稳，出行类消费改善。受益于消费品价格涨幅的扩大，12月社消零售、限额以上批零增速保持平稳，其中社消零售总额同比增速持平在8%，限额以上批零增速微升至4.3%。分品类来看，必需消费涨少跌多、小幅回落，仅占比较高的食品饮料增速回升；可选消费则是涨多跌少、好坏参半，其中出行类消费增速明显改善，汽车和石油及制品零售增速双双回升，而居住相关消费整体偏弱。实物商品网上零售增速19.5%，保持较高增速，其占社消零售的比重也继续上升。

中游行业：

钢铁：12月产需回升，上周钢价分化、产量回落、社库回补。19年12月全国粗钢产量、表观消费量增速双双回升，分别反弹至11.6%、13.3%，指向供需均现改善。上周钢价螺纹涨、热板跌，受原料价格上涨带动，吨钢毛利双双下滑。春节假期临近，需求季节性转淡，上周钢材社会库存继续回补。而生产端也同步放缓，上周Mysteel样本钢厂产量增速降至1.7%，高炉开工率增速也有所下滑。

水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比延续回升。上周全国水泥市场均价继续回落，环比跌幅扩大至0.9%，而水泥企业库容比继续升至53.6%，但低于19年同期。20年1月中旬，受春节临近影响，工人陆续返乡，下游市场需求季节性减弱，南方地区企业发货普遍降至5成左右，局部地区水泥价格也因此出现回落。分区域来看，华东、中南、西南地区水泥价格普遍下调。

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中PTA价格回升，而聚酯切片、涤纶POY价格均降。随着假期临近，生产逐步放缓，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，其中PTA工厂负荷率上行，而聚酯工厂、江浙织机均有回落，且均低于19年同期水平。供需两弱格局之下，库存端也有所回补，上周涤纶POY库存天数由降转升至8.5天，高于19年同期水平。

电力：春节前一周发电耗煤增速保持稳定，工业生产尚属稳健。19年12月发电量同比增速虽略下滑至3.5%，但工业用电量增速反弹至15%，印证工业增加值增速创新高。20年1月上中旬六大集团发电耗煤同比增速下滑转负至-8.6%，主要缘于去年同期基数较高。农历口径下，春节前一周发电耗煤增速在基数明显抬升的背景下，仍稳定在7.9%，指向工业生产或仍较稳健。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数有所上行。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤、动力煤价格继续上行，而焦煤、无烟煤价格均走平。20年1月上中旬六大集团发电耗煤同比增速转负，使得电厂煤炭库存回补，上周电厂煤炭库存天数升至22.7天，创15年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍回升。中美第一阶段贸易协议顺利签署，美国财政部宣布将中国移出汇率操纵国名单，整体需求有望复苏，上周铜价均值回升。澳大利亚新南威尔士州托马戈最大铝冶炼厂的业主警告新南威尔士州政府，能源价格上涨可能对他们的运营产生重大影响，加拿大国际贸易法庭对原产于或进口自中国的铝型材维持现行双反措施，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数走高。上周原油均价回落。一方面，近期以美国为首的非石油输出国组织产油国产量激增；另一方面，全球原油库存相对充裕。上周CRB指数均值上行。美国19年12月零售销售连续第三个月增长，美联储公布最新的经济褐皮书，其表示美国经济在19年最后六周总体保持温和增长，上周美元指数均值走高。

交通运输：12月铁路货运量增速上行，上周BDI降、CCFI回升。19年12月铁路货运量同比增速回升至12.8%，印证工业增加值增速反弹，19年全年来看，铁路货运表现优于公路。上周集运仍优于散运，BDI指数回落而CCFI指数有所回升。上周海岬型、巴拿马型、超灵便型船舶平均租金环比分别为-3.7%、-0.5%和-6.4%。上周公路物流运价指数微降。