寒潮之下通过聆讯，大喜屋的“水逆”期还有多久？

假若只用两个形容当下香港经济困境，我想，没有比“萧条”二字更加贴切。

作者 | 向荣

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

第一次递表遇上了港股新股寒潮，第二次再来又遇上了香港饮食寒潮，第三次通过聆讯遇到肺炎疫情爆发，持续“水逆”的大喜屋“悲”从中来。

据港交所1月21日披露，大喜屋集团控股有限公司（以下称“大喜屋”）通过上市聆讯，该公司曾于2019年6月4日首次递表之后，于12月5日再次递交港股主板上市申请。有媒体报道感叹，那个曾经传说中很火的日料店，如今遇上了冷流——第一次递表遇上了港股新股寒潮；第二次再来，又遇上了香港饮食寒潮；如今终于通过聆讯，却遭遇肺炎疫情爆发，香港疑似病例106宗，对于餐饮行业的大喜屋来说，这无疑是雪上加霜。

同时，更新版本的招股书数据也显示出了旗下放题店在近期遭遇的困境，截至2019年7月31日止四个月，大喜屋的收入下跌了8.8%！

更差的数据也许并没有反映在已经公布的报表之上。实际上，2019难7月之后香港的宏观数据更显严峻。数据显示，7月至11月，香港入境旅客数增速为-5.5%、-42.3%、-45.9%、-45.9%、-58.4%。即便12月圣诞假期也没有改变颓势，香港入境处的数据显示，12月21日至25日访港旅客按年大幅下跌，入境人次录得48%的跌幅，其中内地入境旅客为39.06万人次，按年大跌56%；其他地区入境旅客14.38万人次，按年下降44%。

香港餐饮联业协会称，圣诞前餐饮业预订情况比往年下降15%。澎博跟踪的香港访客指数，香港下跌的幅度堪比SARS期间，再次创下历史记录。而且相较于此前香港餐饮业遇到的困境，如今肺炎疫情的影响或许将更加致命，入港旅客人数也必将延续持续低迷的趋势。假若只用两个形容当下香港经济困境，我想，没有比“萧条”二字更加贴切。

一般来说，旅游业、零售业和餐饮业均存在联动性，入境数字和访客数据不好，旅游业肯定表现强差人意，而“萧条”对餐饮业来说（甚至连锁餐饮业）更是最大的“敌人”，没有之一。

大家乐集团、大快活、翠华、叙福楼、赏之味在半年内的下跌幅度分别为22.46%、20.98%、24.81%、10.86%、62.50%。就连刚刚上市的九毛九股价也上演“过山车”行情，股价最低跌至8.96港元，较上市后高点跌幅逾20%。

“覆巢之下，安有完卵”？你是否相信香港居民及消费者连满足温饱诉求的快餐、茶餐厅、酒楼和拉面店都受了极大影响之下，还有心情去消费较高的日料放题店享受么？

所以有一个问题必须要再三思虑，大喜屋所提交的这份帮助公司通过聆讯的更新版招股书，会不会就是最好的状态与最好的一面。而“最好”到底有多好？接下来再仔细看看。

根据招股书介绍，大喜屋在香港经营14间餐厅，其中包括13间日式放题料理餐厅及1间日式单点餐厅。根据灼识咨询报告，公司于2018年按收入计算在香港日式放题料理餐厅市场排名第一，占有约37.1%的市场份额；在香港日本菜餐厅市场中占据的市占率约为7.7%，大喜屋的14间餐厅仍较第一名98间的数量存在较大距离。

但是，大喜屋依然是香港餐饮细分领域（日本菜）的领先公司之一，存在一定的独特性和稀缺性，大喜屋旗下餐厅人气和口碑都不错，近年来分别成功上榜大众点评和《新假期周刊》的人气美食评选。

另一方面，请切勿忘记，餐饮业是周期行业，在景气的时候，龙头公司会特别吃香，一旦整个餐饮市场或某一细分领域踏入衰退，龙头公司并不一定都能穿越周期。

整个行业的淘汰率也是非常高的，以国内数据为例子，近两年，国内倒闭餐厅平均运营周期仅为508天，关店数是新开店数的91%，全中国有超过21万家餐厅结业，一线城市平均每个月10%的餐厅要倒闭，虽然全国餐饮业已经突破3.5万亿元，但是只有20%的餐厅赚钱，君不见湘鄂情、俏江南、小肥羊、真功夫……香港歌手蔡枫华的那句“刹那光辉不代表永恒”的名言，完全适用于餐饮业。

大部分人步入餐饮行业之前，往往只是看到那几家成功的案例，就认为自己也能像他们那样成功，别人的成功是不可复制的，海底捞永远只有一家。一将功成万骨枯，餐饮业的阵亡史，每年都可以写出厚厚的一叠。

另外，需要指出的是，大喜屋的天花板也是比较明显的，为什么会这样说？请看下面摘自招股书的几幅图。

第一幅图显示香港整个餐饮业市场的规模于2018年约为1200亿港元，其中咨询机构评估亚洲及西式餐厅这一领域，在2018年-2022年间增长的速度为4.3%，至2022年该市场规模预期可增至419亿港元。

虽然4.3%的复合增速不算很快，从当下香港旅游业和GDP数据来看，我们始终认为食肆与餐饮业会受到很大影响，何时恢复要取决于香港经济的韧性和社会稳定下的正常运转，以及顺利渡过难关，目前的前景难言明朗。所以纵然这个低增速，也是觉得偏高，一落一起之间，未来数年间若能够维持回2018-2019年的市场规模，已经是较为良好的结局，持续的增长就不必过分幻想了。

第二幅图是香港的日式餐厅的市场规模，2018年的数据大概在109亿港元之间。

第三幅图是大喜屋核心所处的特定细分市场——日式放题料理餐厅，2018年该市场规模约为22亿港元左右，至于未来的复合增速，按咨询机构给出的预测数据，则为6.4%。先不说增速的高估的判断，单单从整个市场规模22亿来看，对公司可成长空间来说，未免太狭窄了，潜力有限。

曾经成为香港美食打卡地图“榜上有名”的大喜屋，确实是红过一阵子，然而眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他……营收和盈利下滑、纯利率和经营利润率恶化、接待人次下降、翻台率下降、人均消费逐年下降。面对疲态开始显露的大喜屋，此刻的我心情会有点压抑，已经不想把数据一再拆分、罗列及描述了，只想以图说话，各自意会吧。

（备注：以下图表均摘自公司招股书，标红只是为了更好地比较和聚焦，并无其它意图，不准确之处敬请谅解）。

最后，从大喜屋的募资计划及用途来看，主要投向是继续在香港开设分店，或许公司主要考量的是统一的供应链管理、中央厨房和标准化问题，以及先入优势和品牌美誉度和口碑积累。但这样的思路决定了大喜屋的未来注定要跟香港紧紧地捆绑在一起，all-in香港，同呼吸共命运，香港经济若能恢复，那么大喜屋就继续成长，但天花板也是可见；假若香港经济及未来持续陷入调整的周期，那么大喜屋还要一路走到黑？

假设10个亿的营收下，维持5%的纯利，给20倍上限的估值，就是预期毛估估10个亿的总市值，按照长期市场潜力及空间，用尽了想象力，达到了20亿营收，店面数目再翻一番以上（起码超过30家），仍然按5%的纯利推算总市值（给予的估值倍数不变）也就是20个亿，两者的中间值给个15亿港元，如果大喜屋成功上市的市值超过这些数字，就当它赢了。赢了你，输了世界又如何？朗朗上口的歌词，记不起是哪首歌了。

下一句是不是：你曾渴望的梦，我想我永远不会懂。