安踏体育(2020.HK):Q4业绩延续强势,发行可转债优化财务结构,维持“买入”评级

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

公司公布19年全年及19Q4运营数据。19Q4安踏主品牌、FILA零售流水分别实现高双位数、50%-55%增长,全年分别实现中双位数、55%-60%增长;其他品牌(不包括AmerSports)19Q4同比增长25%-30%,19年全年同比增长30%-35%。

主品牌提速,FILA维持高增。分品牌看,1)安踏:主品牌Q4较前6季度有所提速,18Q2-19Q4安踏流水增速分别为低双位数、中双位数、中双位数、低双位数、中双位数、中双位数;2)FILA:Q4延续强势,19年Q1-Q3流水增速分别为65%-70%、55%-60%、50%-55%。

公司发行10亿欧元5年期可转债,优化财务结构。公司此次发行的可转债主要用于偿还此前收购Amer产生的8.5亿欧元银行贷款中的大部分。且本次可转债转股价格为105.28港元/股,较公告前一日收盘价溢价40%,充分体现投资者对公司未来发展的信心。

AmerSports中国区有望稳健增长。公司的“大品牌、大渠道、大国家”战略清晰,未来品牌端有望打造始祖鸟、Salomon、Wilson三大10亿级品牌;渠道端有望全面实现零售思维转型,直营规模达10亿级;向“世界级体育用品集团”的愿景不断靠近。

19-21年业绩分别为2.03元/股、2.86元/股、3.52元/股。预计19-21年公司收入分别为325.6/406/485.9亿元,YOY+35.1%/24.7%/19.7%;19-21年归母净利润分别为54.9/77.3/95亿元,YOY+33.8%/40.7%/22.9%;19-21年EPS分别为2.03/2.86/3.52元/股。据wind一致预期,20年李宁、滔搏平均PE为27x,给予公司20年27xPE,CNY/HKD汇率取0.89,对应合理价值为88.3港元/股,维持“买入”评级。

风险提示。行业景气度下行;FILA、AmerSports增速低于预期。

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