东方日升 （300118）：业绩持续高增长，海外EPC、异质结有望带来新增量

作者/来源：电新产业研究

◾公司发布业绩预告：2019年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08亿元，分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%，业绩持续高增长。估算公司2019年组件出货7.xGW，对应收入120-130亿元，同比增长70%以上，为公司业绩增长提供了主要动力。目前，公司海外项目开发储备较多，深度参与前期开发的模式盈利能力也比较高，目前应基本没确认海外EPC/BT收入，但从中报看，部分海外项目完工进度已经很高，同时，预收账款、在建工程增长显著，海外项目逐步确认将成为最主要新利润支撑。此外，公司在19年8月份开始启动异质结电池、组件项目投产，也有望为公司后续增长带来新动力。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为17.5-18.5元。

摘要

1.业绩持续保持高增长。公司发布业绩预告，2019年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08亿元，分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%。其中4季度归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.87-2.55、1.99-2.67亿元，分别同比增长776.79-1096.33%、361.27-519.26%。

2.业务构成估算与分析。估算公司2019年组件出货7.xGW，对应收入120-130亿元，同比增长70%以上，为公司业绩增长提供了主要动力。其余，估算EVA胶膜收入10亿元左右，电费收入7亿元左右，光伏电站收入4亿元左右，灯具及辅助光伏产品收入6亿元左右。

3.海外EPC/BT将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，并一直采用深度参与前期设计等非标环节模式，尽管周期较长，但盈利能力高。据分板块估算，公司目前应基本没确认海外EPC/BT收入；但Q3公司预收款已剧增至9亿元多；同时，21.8亿元的在建工程主要是澳洲、墨西哥在建光伏电站规模较大。目前在建的澳洲昆士兰、梅丽登项目，中报进度分别达99%、30%，墨西哥、越南项目均已动工。海外项目确认将成为最主要新利润支撑。

4. 启动HIT（异质结）投入。公司2019年前三季度研发费用达5.1亿元，同比数倍增长，主要是HIT与高效组件投入。公司较早开始储备HIT技术，2018年下半年就推出转债方案融资投入HIT，尽管转债终止，但公司通过自筹资金在8月份开始一期项目，预计2020年上半年HIT项目开始下线调试，预计当前目标市场主要是美国等市场。

5.投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为17.5-18.5元。

风险提示：组件电池盈利能力不达预期，海外业务不达预期。

1. 业绩保持高速增长

业绩持续保持高增长。公司发布业绩预告，2019年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08亿元，分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%。其中4季度归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.87-2.55、1.99-2.67亿元，分别同比增长776.79-1096.33%、361.27-519.26%。

业务构成估算与分析。估算公司2019年组件出货7.xGW，对应收入120-130亿元，同比增长70%以上，为公司业绩增长提供了主要动力。其余，估算EVA胶膜收入10亿元左右，电费收入7亿元左右，光伏电站收入4亿元左右，灯具及辅助光伏产品收入6亿元左右。

公司目前业务构成中，运营、EVA胶膜、光伏灯具等利基础业务的利润占比在40%左右。此外，海外市场上，组件的渠道附加值本来也较高一些。

组件产能持续投放，市占率有望继续增长。截至2018年底，公司组件产能达到近7GW，2019年金坛二期、义乌高效组件项目各2GW产能将分别达产，预计全年公司有效产能将达到9GW左右。

公司在海外市场渠道很强，目前在手订单饱满，随新产能逐步释放，预计组件的出货量、市占率会有进一步的提升。

2. 海外EPC/BT将成为重要业绩增量

海外EPC/BT将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多（之前与阿特斯一直是海外投入和储备最大的），并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式，尽管周期较长，但盈利能力也比较高。

目前在建的澳洲昆士兰、梅丽登项目，中报投入进度分别达99%、30%（预算投入分别为8.8、8.3亿元），墨西哥、越南项目均已动工，预计澳洲项目有望明年上半年确认，墨西哥/越南项目有望明下半年确认，估算几个大项目均有望贡献近1500万美金盈利，其余近4GW的EPC/BT项目储备如能在未来2-3年逐步落地，就将成为最主要新利润支撑（不仅反应在EPC项目上，也会反哺组件业务）。

3. 启动HIT（异质结）投入

启动HIT（异质结）投入。公司2019年前三季度研发费用达5.1亿元，同比数倍增长，主要是HIT与高效组件投入。公司较早开始储备HIT技术，2018年下半年就推出转载方案融资投入HIT，尽管转债终止，但公司通过自筹资金在8月份开始一期项目（1.5GW的HIT组件、几百兆瓦HIT电池），预计2020年上半年HIT项目开始下线调试，预计当前目标市场主要是美国等市场。

附：财务预测表