海昌海洋公园(2255.HK):上海项目渐入佳境,主题公园龙头起航

三亚&郑州项目前景广阔,未来轻资产发展减轻负债压力。

机构:东北证券

短期利润受财务费用及公园经营季节性影响拖累。公司2019H1实现营业收入10.9亿/+76.8%,其中门票收入7.4亿元/+65.1%,非门票收入3.5亿/+107.7%;净利润亏损9140万,主要由于主题公园经营季节性影响和财务成本激增所致。2019H1公司净负债率为139.9%/+4.2pct,负债率提升主要为保障上海/三亚项目开业,增加了部分财务费用,但依然低于国际主题公园200%左右的负债率水平。上海旗舰项目逐渐成熟,未来利润核心引擎。

2019H1上海项目实现收入3.87亿,上半年由于是公园淡季而运营成本对刚性导致亏损,预计2019全年可实现盈亏平衡,客流量可达350万以上。上海项目未来增量源自两方面:

(1)客流增长,预计项目成熟期可以达到600万人次/年;

(2)客单价提升,2019H1客单价为285元,随着客源结构优化和园内二消产品的开发,未来客单价有较大提升空间。上海项目开业至今,市场口碑已树立,服务品质和运营效率迅速提升,预期未来三年营收复合增速可达20%左右。上海项目二期正有序推进,19年底已完善配套停车场及多种经营方案设计,将进一步丰富公园产品线和提升游客容纳量。

三亚&郑州项目前景广阔,未来轻资产发展减轻负债压力。三亚项目于2019年1月开业,以沉浸式的游玩方式和全天候的运营模式为主,各项目单独收费有望吸引更多游客。郑州项目预计于2020年开业,将是中原地区最大的海洋公园项目,米字形高铁带来庞大客流量,项目未来发展空间广阔。考虑到负债率问题,公司将有序调整三亚二期项目和郑州项目的推进节奏。公司重资产项目扩张已告一段落,未来将以轻资产模式发展为主,目前签署合同金额已接近5亿,随着轻资产项目的扩张,盈利能力不断提升,负债压力将大幅减弱。

投资建议:考虑公司举债开业上海、三亚项目,债务规模扩大致财务费

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