2019年12月经济增长数据点评:制造业投资底部回升

作者:钟正生 张璐 

来源: 莫尼塔宏观研究

报告摘要

2019年中国经济企稳收官12月经济数据的主要亮点在于,制造业投资(尤其是高技术制造业)显著回升,消费升级态势明显,以及房地产开发资金来源向好、竣工面积增速跳升。而12月工业增加值显著反弹包含春节效应,断言中国经济已经触底回升可能操之过急。

2020年中国经济企稳有望夯实截至2019年底,消费可能是经济下行压力更主要的来源,而投资已经展现出企稳回升的态势。经济企稳的动力来源包括:1)房地产竣工启动,带动房地产相关消费转强;2)中美经贸冲突降级,带来经济大环境缓和及居民信心修复,有助于消费回暖;3)制造业的设备更新换代,基建的专项债更充分使用,带来投资回升的抓手;4)银行追逐房贷资产、新“区域经济布局”思路,对房地产销售形成托底,房地产投资下行风险可控。不过中国经济仍处于债务约束贸易不确定性、全球弱复苏的大背景下,企稳需要适度、前瞻和灵活的逆周期政策加持。

对股市来说,来自宏观面的“利空”很难进一步演化,而“利好”(中国经济没那么差、加强逆周期调节、资本市场改革提速、外资配置意愿增强、人民币汇率阶段性升值等)虽然明确但仍需时间发酵,可集中甄选行业结构性机会。后续需关注货币政策的节奏变化,货币政策大的基调是“小步慢跑”的降息周期,但可能因经济阶段企稳、通胀形势胶着等,而形成预期差

一、工业增加值包含春节效应

    2019年12月工业增加值当月同比进一步回升0.7个百分点至6.9%,大幅超出市场预期。同样需要注意春节效应:历史上春节所在月之前,工业增加值同比增速通常前月有所抬升从1995-2019均值,以及2012年2009年(均为1月春节经验来看,皆是如此(图表1)春节当月工业增加值增速均为低点,春节次月大幅反弹,照此规律,2020年1-2月工业增加值累计同比将是对年初经济景气比较合理的刻画。而3月中旬之前为数据真空期,需结合钢材库存、发电煤耗、节后返工等高频数据进行监测。2019年12月产销率进一步走低,同比增速处于-0.4%低位,发电量同比温和回落0.5个百分点至3.5%,提示我们对工业增加值数据应有更平衡的认识(图表2)。

二、制造业投资显著反弹

2019年1-12月固定资产投资增长5.4%,较上月回升0.2个百分点(图表3)。其中:

基建投资累计同比略微回落,3.33%基建仍然引而不发,可能与地方专项债发行额度用尽相联系。基建投资的弹性或将在2020一季度体现一方面,去年9月国常会扩大专项债适用范围之后,地方筹备、审批的项目显著增长,但尚未形成足够的实物工作量;另一方面,2020年迄今地方专项债发行没有再用于土储和棚改,较去年是个很大的变化(去年超过80%用于土储棚改),专项债提前发行对基建的支持力度更强。这构成今年一季度经济“开门红”的潜在可能。

房地产投资加速回落0.3个百分点9.9%,拖累应主要来自土地购置费而施工面积增速持平于上月土地购置费是对约一年前土地成交总价的反映,照此预测,去年四季度到今年2月土地购置费会出现阶段性的快速下行,从而对房地产投资有一定拖累。但3月之后将反弹回升,因而对房地产投资的趋势不构成威胁(图表4)。1-12月新开工面积增速持平上月,开工形势整体稳定;竣工面积大幅反弹,累计同比从-4.5%跳升至2.6%,对于竣工产业链的拉动值得重视(图表5)。根据我们调研,房地产施工周期约为18个月(不含装修)。2019下半年以来房屋竣工增速的回升,大致对应于2018年初开始的新开工增速上行,而这一过程持续一年,意味着到2020年中,房地产施工都将具备支撑。1-12月房地产销售面积增速小幅回落至-0.1%,没有根本性恶化;房地产开发资金来源增速显著上扬至7.6%,其中按揭贷款增长最为强劲,达到15.1%。资产荒背景下,银行对房贷资产的追逐,有助于房地产销售韧性的延续。我们对今年的房地产投资依然保持乐观。

制造业投资显著回升0.6百分点3.1%,出现了2019年最大回升幅度。其中,高技术制造业投资增速进一步上升2.9个百分点17.7%,制造业产业结构升级的趋向继续凸显图表6我们看好2020年设备更新换代的步伐和量级。中央经济工作会议明确指出,“要支持战略性产业发展,支持加大设备更新和技改投入,推进传统制造业优化升级”,由此带来的制造业投资高质量回升,值得期待

三、消费升级趋势显著

12月社会消费品零售总额同比持平于8%,消费增长有低位企稳迹象。由于通胀处于高位,消费实际同比增速进一步下挫(图表7)。从限额以上企业零售额的分项数据来看,2019年消费表现最好的领域是体育娱乐用品、化妆品、汽车、通讯器材,增速均较2018年显著提升,以及日用品类增速保持在高位,明确体现出消费结构升级的趋势(图表9)。但房地产相关的家具家电、建筑装潢增速均有下滑。但随着竣工持续加速,这些类别的消费增长值得期待。因此,2020年消费增长也具备企稳回升的条件。

2019年四季度中国GDP增长6%持平于上一季度全年累计同比来看,产业结构上,主要是第三产业的拖累;从支出法角度,资本形成的贡献提升0.68个百分点,净出口贡献下降0.54个百分点,消费贡献下降0.23个百分点(图表8)。

综合来看,消费可能是去年四季度经济下行压力更主要的来源,而投资已经展现出企稳回升态势。中美经贸冲突降级之后,随着外部环境的缓和,以及居民和企业信心的修复,2020年中国经济企稳可期

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