新能源车主题能否“贯穿全年“？

机构：广发证券

报告摘要：

 新能源车主题并非简单的“躁动”，行情的驱动因素将沿着分母端演变 至分子端，有望成为贯穿全年级别投资机会。我们在年度策略展望中 推荐“更强”的新能源车为全年投资主线，同时具备自上而下推动明 确/行业空间大/催化剂密集三大要素，全年行情驱动力有望沿着 “政策 -销量-业绩”的路线铺开。近期新能源车有所调整，市场担心新能源车 行情临近结束，而我们认为新能源车是贯穿全年级别投资机会，建议 利用短期回调机会布局。当下新能源车处于政策回暖刺激下分母端驱 动的行情，随着新能源车产销量拐点出现，预计下半年基本面持续好 转，行情的驱动力转向分子端，有望成为贯穿全年的投资机会。 

 行业拐点初现，新能源汽车主题正当时。新能源车作为行业性主题， 应于行业出现拐点的初期布局。当前市场担忧新能源车自 11 月中旬以 来的行情临近结束；而我们认为随着 1 月 13 日中汽协公布 19 年 12 月新能源汽车销量环比大幅抬升 71%，新能源车行业拐点确定初现， 新能源车主题正当时。复盘 15-19 年，新能源车指数在销量拐点出现 后均能获得持续显著的超额收益，当前配置为时不晚。 

 新能源车未来催化不断：（ 1）销量有望强势复苏：19 年新能源车产销 量同比首次下滑，使市场产生对 2020 年产销量的担扰；但我们认为， 在政策护航、技术突破、品质提升三大驱动力下，20 年新能源车产销 量有望超市场预期完成 200 万辆的目标：1.双积分制修正案和油耗标 准改为 WLTC 等政策促使新能源车占比提升；2. CTP 等新电池技术的 发展将有效消化成本压力，助力销量和盈利能力改善；3.内外压力下新 能源车品质持续提升，促进消费端接受度改善。（2）内外压力下政策 低预期概率不大：补贴退坡下，19 年全年新能源车产销量首次下滑， 为达成国务院 20 年 200 万辆的产销量目标，预计政策变化低于预期概 率不大；与此同时，为抢占另一个类似 5G 新一代科技的全球竞争高点， 美国、德国等海外国家进一步加码新能源车补贴，倒逼国内政策加码。

 投资策略：沿四条主线配置行业拐点期的新能源车主题。“冬日暖煦” 进入第二阶段，当前 A 股迈入分母端主导，行情往往沿着确定性最强 的主线进攻。建议投资者利用短期回调的机会，关注四条新能源车主 线：（1）技术突破和特斯拉国产化下，弹性更大的中游锂电池与零部 件；（ 2）成本具备优势、渗透率稳健提升、行业价格处于底部的上游 锂电材料；（3）业绩处于底部加速出清，行业集中度提升的中游电机 电控；（ 4）产销量出现拐点车型放量带来业绩增量的电动整车。 

 风险提示：补贴退坡超预期，特斯拉国产化不达预期。仅从主题策略 角度提出相关标的，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。