【商业银行】复盘2019年社融:乘风破浪会有时

机构:国泰君安

本报告导读: 2019 年宽信用逐渐起效。节奏上,全年前高后低,增速先升后平;结构上,表外融资 企稳,企业贷款改善,银行放贷意愿提升。口径上,纳入政府债或突出财政政策效果。

摘要:

 从社融和信贷数据上来看,2019 年整体信用环境较 2018 年宽松,体 现为:①增速来看,社融恢复同比多增,存量增速亦回升;②结构来 看,表外融资渠道收窄幅度减少,企业信贷结构明显改善。 

 增速上,2019 年新增社融恢复同比多增,存量增速亦有回升:2019 年新增社融 25.6 万亿元,由 2018 年的同比少增 3.7 万亿元,恢复为 同比多增3.1万亿元;存量社融同比增速10.7%,较 2018年提升0.4pc。

 节奏上,2019 年上半年新增社融同比显著多增,全年呈现“前高后 低” :2019 年社融同比多增 3.1 万亿元,其中上半年同比多增 3.2 万 亿元,主要由贷款、表外融资和地方专项债共同驱动。 

 结构上,2019 年社融增量与 2018 年的结构差异主要在表外融资企 稳。2018 年表外融资收缩幅度大,靠贷款和企业债融拉回部分正向 贡献,但社融同比仍少增。2019 年社融同比多增主要由三方面驱动, 按增量贡献度大小排序为,贷款 39%,表外融资 38%,企业债融 20%。

2019 年新增贷款同比多增 0.7 万亿元,企业贷款结构明显改善。贷 款增量整体呈现四个特点:①企业短贷开始逐步替代票融,银行对企 业由被动放款转为主动投放;②企业长贷同比恢复多增;③居民短贷 贡献明显减小,或为加强监管消费贷款流向房地产所致;④非银贷款 同比少增。企业贷款结构好转,显示出银行对经济和企业信心增加。

  口径调整目的或为减少漏损、更易观察政策意图,对数据影响不大。 2019 年 12 月开始,央行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社 会融资规模统计,目的或为:①统计口径上,指标更完善;②政策意 图上,更好地体现未来财政政策发力的效果。新口径对数据的影响不 大:①从增速看,新老口径存量社融增速 2019 年下半年以来几乎保 持一致;②从节奏看,未来需考虑政府债券发力节奏的变化;③从结 构看,新口径下,政府债券对社融增量的贡献减少。 

 投资建议:企业贷款结构改善表明银行信贷投放意愿回暖,宽信用政 策正逐渐起效。社融数据企稳向好催化经济悲观预期边际修复,利好 银行板块情绪,看好板块投资机会。选股方面,基于板块景气度边际 走弱及监管政策要求不断加强,催化银行间基本面差距继续拉大,选 股策略需“稳操胜券”,重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型 银行:平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行和邮储银行(H 股)。 同时,推荐高性价比优秀银行:兴业银行、南京银行和光大银行。 

 风险提示:宽信用效果不及预期;经济失速下行,银行资产质量恶化。

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