【商业银行】复盘2019年社融：乘风破浪会有时

机构：国泰君安

本报告导读： 2019 年宽信用逐渐起效。节奏上，全年前高后低，增速先升后平；结构上，表外融资 企稳，企业贷款改善，银行放贷意愿提升。口径上，纳入政府债或突出财政政策效果。

摘要：

 从社融和信贷数据上来看，2019 年整体信用环境较 2018 年宽松，体 现为：①增速来看，社融恢复同比多增，存量增速亦回升；②结构来 看，表外融资渠道收窄幅度减少，企业信贷结构明显改善。 

 增速上，2019 年新增社融恢复同比多增，存量增速亦有回升：2019 年新增社融 25.6 万亿元，由 2018 年的同比少增 3.7 万亿元，恢复为 同比多增3.1万亿元；存量社融同比增速10.7%，较 2018年提升0.4pc。

 节奏上，2019 年上半年新增社融同比显著多增，全年呈现“前高后 低” ：2019 年社融同比多增 3.1 万亿元，其中上半年同比多增 3.2 万 亿元，主要由贷款、表外融资和地方专项债共同驱动。 

 结构上，2019 年社融增量与 2018 年的结构差异主要在表外融资企 稳。2018 年表外融资收缩幅度大，靠贷款和企业债融拉回部分正向 贡献，但社融同比仍少增。2019 年社融同比多增主要由三方面驱动， 按增量贡献度大小排序为，贷款 39%，表外融资 38%，企业债融 20%。

2019 年新增贷款同比多增 0.7 万亿元，企业贷款结构明显改善。贷 款增量整体呈现四个特点：①企业短贷开始逐步替代票融，银行对企 业由被动放款转为主动投放；②企业长贷同比恢复多增；③居民短贷 贡献明显减小，或为加强监管消费贷款流向房地产所致；④非银贷款 同比少增。企业贷款结构好转，显示出银行对经济和企业信心增加。

  口径调整目的或为减少漏损、更易观察政策意图，对数据影响不大。 2019 年 12 月开始，央行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社 会融资规模统计，目的或为：①统计口径上，指标更完善；②政策意 图上，更好地体现未来财政政策发力的效果。新口径对数据的影响不 大：①从增速看，新老口径存量社融增速 2019 年下半年以来几乎保 持一致；②从节奏看，未来需考虑政府债券发力节奏的变化；③从结 构看，新口径下，政府债券对社融增量的贡献减少。 

 投资建议：企业贷款结构改善表明银行信贷投放意愿回暖，宽信用政 策正逐渐起效。社融数据企稳向好催化经济悲观预期边际修复，利好 银行板块情绪，看好板块投资机会。选股方面，基于板块景气度边际 走弱及监管政策要求不断加强，催化银行间基本面差距继续拉大，选 股策略需“稳操胜券”，重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型 银行：平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行和邮储银行（H 股）。 同时，推荐高性价比优秀银行：兴业银行、南京银行和光大银行。 

 风险提示：宽信用效果不及预期；经济失速下行，银行资产质量恶化。