过去的十年（2010~2019）

作者：伍治坚 

来源： 伍治坚证据主义

随着各国跨年活动的结束，我们正式进入了21世纪的第3个十年。回顾过去，在刚刚过去的十年里，金融市场都发生了一些什么？我们不妨来好好总结一下。

首先，让我们看一下不同资产大类的回报表现。

在过去的十年（2010.1.1~2019.12.31）中，哪个国家的何种资产表现最好？答案可能让很多人大吃一惊：那就是美国的股票（年回报13.6%，以标普500全回报计），和美国的房地产（年回报12.6%，以VNQ计）。

相对于美国的股票和房地产，其他资产的表现就显得比较平庸了：美国国债（年回报4.2%，以IEF计），美国以外其他发达国家股市（6.3%，VEA计），黄金（3.45%，XAU计），这些资产的回报都要比美股差了不少。

为什么会让人大吃一惊呢？因为2008年的金融危机，始于美国的房地产行业（次贷），并且拖累到美国的银行业和股市。但是在美国政府和央行美联储连续推出救市和量宽政策后，其股票和房地产跑出了一个十年大牛市。在过去10年中，美国股市有9年都在上涨，只有一年是下跌的（2018年），其中有3年的回报超过20%（2013/17/19），另外4年的回报超过10%（2010/12/14/16）。

把过去的十年，称为美国股市的黄金十年，也不为过。从1900年年初算起，美国股市在十年间年回报超过10%的时段，只有1950年代（二战结束后，百废待兴，经济蓬勃发展），1980年代（里根推出一系列供给侧改革，大幅度降税）和1990年代（前苏联解体，美国成为世界唯一的超级霸主，第一次互联网新经济革命发生）。毫不夸张的说，过去的十年，是美国股市历史上最好的十年之一。

回顾历史，每一次的十年牛市，都有一些背后的解释原因。那么最近的十年，股市增长的动力主要来自于哪里呢？答案是：科技股和消费股。

我们先来看一下科技股。下面几个股票，在过去十年表现抢眼：微软（市值从2,706亿美元增长到12,000亿，年均增幅16%），谷歌（1,967亿美元增长到9,229亿，年均增幅16%），苹果（1,896亿增长到13,000亿，年均增幅21%）。除此之外，还有Netflix, Facebook等科技股，都在过去的十年得到了飞速发展。

值得一提的是，科技行业的特点，是赢家通吃。用“一将功成万骨枯”来形容上面这些赢家，非常恰当。举例来说，美国的科技股纳斯达克指数，在过去10年里，上涨了6倍左右。但是在纳斯达克指数成份中，战胜指数的股票，仅占10%左右。十年间，有1819只股票退市，1067只股票的涨幅小于零。也就是说，差不多有六成以上的上市科技企业，其股票回报为零或者为负。在这种情况下，科技行业还能成为标普500指数的领跑行业，足见上面几家巨头的回报有多高。

科技股拉着整个股市快速上涨，并不是美国独有的现象。我们也可以看看下面几个中国的科技股在过去十年间的变化：腾讯，市值从3,000亿港币上涨到35,800亿港币，年均增长率28%。百度，市值从142亿美元上涨到438亿美元，年均增长11.8%。阿里巴巴在2014年上市，上市后在短短5年多内，市值从2,190亿美元上涨到5,690亿美元，年均增长21%左右。在这里，我还没有包括还没有上市的滴滴出行，字节跳动等公司。

令很多人意外的是，过去十年表现出色的公司，除了科技还有消费类股票。其中表现比较抢眼的有：亚马逊（市值从582亿美元增长到9,161亿美元，年均增幅31%），耐克（市值年均增长17%），星巴克（市值年均增长20%）和家得宝（市值年均增长17%）。

虽然经历了2008年的金融危机，但是美国的国民消费很快就复苏过来，并且获得了强劲增长。当然，消费行业本身也经历了沧海桑田般的变化。比如亚马逊现在是消费行业中的第一大股，主要原因就在于基于网络的销售，侵蚀了很多原来传统消费品零售商的市场份额。美国的第一大卖场，沃尔玛，就是受害者之一，它在过去十年间的市值年增长仅为5%，和亚马逊的增长率形成鲜明对比。而百年零售老店西尔斯，更是在2018年宣布破产，足见消费行业发生的巨变。

讲完了美国股市，下面我们来讲讲中国股市。

十年前的2009年12月底，沪深300指数收盘3575点。十年后的2019年12月底，指数收盘4096点。因此光从指数价格来算的话，10年间每年的复合回报率，仅为1.37%。即使算上平均每年2%左右的分红，指数的全回报也仅为每年3.37%左右，应该让很多股民都感到非常失望。

从行业表现来看，A股中表现最好的行业，同样是消费行业（以沪深300消费指数计），在十年中的年均增幅，达到了13.5%。其中表现最靓丽的股票包括：贵州茅台（市值从1,600亿上涨到14,600亿），五粮液（1,200亿上涨到5,000亿），伊利股份（216亿上涨到1,900亿），双汇发展（321亿上涨到994亿），新希望（100亿上涨到858亿）等。其中，贵州茅台几乎达到了10年涨10倍，在本来体量就已经属于市场头部的基础上，成为第一只和目前唯一一只市值破万亿的消费股，可谓过去10年中风头最劲的A股股票。

表现次好的行业，为医药行业，年均增幅达到了7.6%（以沪深300医药指数计）。表现抢眼的有恒瑞医药（市值从300亿涨到3,800亿），爱尔眼科（64亿涨到1,200亿）和云南白药（300亿涨到1,100亿）。

而表现最差的行业，则属于能源行业（以沪深300能源指数计），在十年间的年回报，为负10%左右。下跌比较抢眼的，有中石油（市值从24,000亿下跌到10,000亿），中石化（12,000亿下跌到6,300亿），中国神华（6,600亿下跌到3,600亿）等。短短十年，这些能源股的市值跌去了一半，甚至更多，恐怕让很多人都大感意外。

市场经济中，优胜劣汰，适者生存。看上去再强大的公司，如果不能跟上市场的竞争步伐，无法持续创新的话，很快会被市场抛弃，成为昨日黄花。这种充满变数的竞争环境，也让投资者的决策变得更加困难。有多少人能够在10年前，预判到茅台和五粮液的崛起，以及中石油和中石化的跌落？有多少人能在08年金融危机之后，预判到美股成为全世界表现最好的股票市场？因此，更理性的投资策略，是坚持多元分散，通过低成本的指数基金，在资产类别、国家和行业上达到全方位的分散投资。在分散投资的基础上，长期坚持，不被短期的市场波动过度影响，才是更智慧的投资之道。