通信5G应用专题研究报告：运营商云游戏平台空间几何？

机构：西部证券

● 核心结论

5G网络商用将助力云游戏发展。云游戏是以云计算为基础的游戏方式，本 质上为交互性的在线视频流。网络基础设施是制约云游戏发展的重要瓶颈之 一， 5G 技术将助力云游戏的发展突破。一是接入速度大幅提升，可有效缩 短用户游玩延迟；二是5G网络切片技术与边缘计算相结合，可大幅提升游玩 体验的稳定性。

运营商应用平台背靠运营商的流量资源优势。根据谷歌Stadia 公布的云游 戏服务详情，在4G 环境下，其最低游戏版本每小时的流量耗费高达4.5GB， 带宽占用达10Mbps。随着5G 的到来，网络性能的提升，应用场景的更迭 将变得更为庞大。运营商云游戏平台以绑定运营商5G套餐等方式切入，免流 量提供云游戏、超高清视频、云VR/AR等服务，这相比互联网平台等竞争对 手在5G商用之初、资费较高阶段具有明显优势。

运营商平台坐拥庞大的用户基础。运营商文娱业务平台发展云游戏业务主要 面向运营商存量用户。截至2019年11月，中国移动、中国电信、中国联通 的4G用户数分别为7.5亿、2.8亿和2.5亿户，具有较大渗透空间。结合产业 调研信息，我们对运营商文娱平台5G云游戏业务的发展空间进行了讨论。如 果基于3亿4G用户，并考虑不同5G用户渗透率下5G套餐资费水平的差异， 那么在5G用户渗透率50%、门槛用户比例50%的假设下，将为平台公司带 来约71.10亿元收入和23.10亿元毛利润。

投资建议：运营商旗下文娱业务平台在 5G 商用初期发展云游戏等业务具有 较为成熟的商业模式和明显的资源优势，并且背靠运营商庞大的用户基础， 发展空间值得期待，建议关注 A 股相关标的号百控股（600640.SH） 。

风险提示：5G网络建设进展若低于预期，将直接影响5G应用实际使用体验，使得应用落地进展不及预期；5G新应用的商业模式目前仍在持续探索中，存在进展不及预期的风险。