为什么A股垃圾公司那么多，看看亏损王的故事

相信各位小伙伴都听过玻利维亚的天空之境乌尤尼盐沼，美得不像话，其实中国也有自己的天空之境，名气大一点的是茶卡盐湖，面积大一点的叫察尔汗盐湖。

察尔汗盐湖位于青海省格尔木市，是中国最大的盐湖，面积5800平方公里，海拔2670米。盐湖除了美景之外，最有价值的是储藏了大量的矿物质。据悉，察尔汗盐湖氯化钾储量就达到1.45亿吨，占全国的97%；氯化镁储量近17亿吨，氯化锂储量825万吨，均是中国首位。当然，还有盐，据说储量高达500亿吨以上，可供全世界的60亿人口食用1000年。

据青海盐业专家介绍，察尔汗盐湖潜在的开发价值至少在12万亿元左右。

察尔汗盐湖是一处宝藏。

钾是农作物必须的肥料，被称为粮食的粮食，我国是一个缺钾资源的国家，基本依赖进口，因此察尔汗盐湖的开发利用是国家战略。早在1958年，科研人员和参加西部建设的自愿者进驻察尔汗盐湖，拉开了我国钾肥工业开发的序幕，1996年，盐湖钾肥（ST盐湖前身）在A股上市。

盐湖钾肥是A股的大牛股，跟长虹集团一样，是一代股民的集体记忆。从2003年至2008年，盐湖钾肥股价上涨了26倍，丝毫不逊色现在的科技股、白马股。按照现在的股本计算，最高时，盐湖股份市值接近1800亿左右。

盐湖钾肥就是那个时代的白马股。

盐湖钾肥走牛的原因只有一个：业绩牛。2003年盐湖钾肥营业收入只有4.48亿元，而2008年营业收入达到了40.69亿元，五年几乎增长了10倍。归母净利润更是从0.69亿元增加至13.64亿元，增长了接近20倍。

这当然不是靠造假带来的收入、利润，而是实实在在的经营业绩。

彼时彼刻，盐湖钾肥只有一种产品：氯化钾。2003年，盐湖钾肥氯化钾产销量不过40万吨左右，到了2008年，产销超过了200万吨，产销量上五年增加了五倍。

为什么氯化钾如此赚钱？

还不是开采成本低，资源丰富，毛利率高达70%以上，最高的时候净利率高达62%，是当时市场上最亮眼的仔。

当时比茅台还赚钱的氯化钾业务，盐湖钾肥的股东盐湖集团自然眼红。于是盐湖集团成立了各种氯化钾生产企业，与旗下的控股子公司同业竞争。

当时的监管对同业竞争要求不高。

于是从2005年开始，市场上就有声音表示盐湖集团要整体上市了。

这或许也是盐湖钾肥股价走牛的另一个原因：12万亿要借壳上市了。

然而盐湖集团的整体上市确是侮辱盐湖钾肥小股东智商的一场闹剧。

一般情况下整体上市就是集团公司直接借壳控股子公司，但是盐湖集团他不。

他先借壳S*ST数码上市后，然后启动与盐湖钾肥的合并。

盐湖集团为什么这么做呢？

大幅提高估值，盐湖集团股东获利翻了十倍。盐湖集团借壳S*ST数码时的全部股权价值在约110亿元，就这已经是净资产的2倍多。通过借壳，盐湖集团的市场估值高达951亿元，增长了9倍。通过这种操作，大幅提高了盐湖集团股东的获利。

同时控制换股比例，本来市场预期是4:1，结果是不到3:1。

最受伤的肯定是盐湖钾肥的小股东。

很多人会想为，为什么小股东们不反对呢？

当然反对了，可惜反对的人有些以国有资产流失的罪名送进了监狱。

盐湖钾肥2011年改名盐湖股份，直到被ST。

在这次集团整体上市过程中，盐湖集团的这般操作可以用不要脸来形容。

股价更是迎来了腰斩，直接八个跌停板。

整体上市肯定是好事，不仅消除同业竞争，还可以坐拥察尔汗盐湖的12万亿资源。

盐湖集团整体上市带来了投资额巨大、前景描述特别好的两个项目。

没想到正是这两个项目成了盐湖钾肥小股东的噩梦。

前面说了，盐湖资源丰富，如何利用盐湖资源就变得无比重要：公司生产氯化钾的同时会附带生产氯化钠和氯化镁，盐湖综合利用项目的本质是综合利用盐湖的钾、钠、镁和锂的资源，这就是公司的金属镁一体化项目。

2011年年报显示，金属镁一体化项目预算投资额200亿元。

到了2013年年报，盐湖股份大幅提升预算至279亿元，并表示2014年项目可以建成投产。

然而到了2015年年报，项目投资额变成了290亿，已经投资了292亿元，项目进度还是90%。

到了2017年，项目投资额达到了373亿元，较原先预计投资额接近翻倍了，据悉最后投资额高达432亿元。

就这样，不断追加投资的项目投产了。

然后小股东们没有迎来收入、利润的翻倍增长，反而是亏损的噩梦。

其实这太明显不过了，凡是大幅推迟投产的项目，90%以上没好事，因为未能及时投产的原因只有一个：投产就是亏损。盐湖股份即使姓赵也扛不住这种亏损：2017年亏损32亿，2018年亏损47亿元，2019年上半年亏损18亿元。

为什么大额亏损呢？

一是环环相扣的装置，据悉该项目一共14套装置，装置环环相扣，互相制约，一个不及预期，其他也就无从生产了；二是环境变化，煤炭、天然气的供应发生变化，成本大幅上升；三是投资额的不断扩大，导致折旧的巨幅增加。

但是这种情况是每个企业投资项目都要面临的问题，为什么盐湖股份的管理层未能及时预见并予以解决呢？背后究竟有什么样的故事就不得而知了。

还有一个项目是以PVC、水泥等产品为主的海纳化工项目，总投入约100亿元。

2015年项目投产，然后是持续的亏损。2015年至2019年上半年分别亏损0.98亿元、6.1亿元、15.57亿元、12.24亿元和4.27亿元。

这种操作你敢信？

由于以上两个项目远远不及预期，盐湖股份2017年和2018年分别计提资产减值损失43亿元和29亿元（这件事初善君以前还写过：2017年年报之资产减值损失盘点及预防 （价值百万的排雷秘籍万字合集）），两年分别亏损43亿和36亿，本想靠这两年大额计提保住上市公司的壳地位——虽然因为两年大额计提被ST但是至少不会退市。

万万没想到，2019年两个项目更差了，于是盐湖股份开始了断臂求生之路。

求生之路很简单，把以上两个大额亏损的项目打包卖了，一了百了。

这些资产账面价值575亿元，评估价只有254亿元，为什么评估价比账面价低那么多，还不是因为资产没有盈利能力。

万万没想到的是该资产包挂牌拍卖后，六次流拍，最后一次价格已经低于30亿元，还是没有人竞拍，至于是真没有还是假没有就不得而知了。

最后还是青海国资接盘：汇信资管以30亿元的价格受让盐湖股份资产包。汇信资管背后是青海国资，汇信资管注册资本26亿元，第一大股东为海西州国有资本投资运营（集团）有限公司，持股比例为42.31%。

于是有小伙伴表示：500多亿的投资，30亿卖给大股东，回头拆成小资产包在卖给上市公司，至少能卖300亿，大股东还可以赚差价。

小股东呢，小股东给人家数钱也会开心啊，不信你们往下看。

为什么小股东会很开心呢？

因为没有记性。

*ST盐湖发布2019年业绩预告，公司预计全年亏损金额432亿元-472亿元，按均值计算，亏损约450亿元。

亏损的原因是：截至2019年9月30日，公司对盐湖镁业的长期股权投资账面余额为54.55亿元，公司对盐湖镁业的应收账款余额约349.5亿元。

截至2019年9月30日，公司对海纳化工的长期股权投资账面余额为25.24亿元，公司对海纳化的应收款的账面余额约60.23亿元，同时公司还为海纳化工29.51亿元债务提供了连带责任担保。

这些全部以30亿卖给了大股东，所以创造了前无来者的亏损纪录。

亏损这么多，为什么股价开板跌停，立马就能翻红，还不是小股东牛逼，不长记性还会算账。

原来盐湖锂业还是有两块很赚钱的业务。

一是创造大牛股神话的氯化钾业务。2008年产销约200万吨，到了2019年，氯化钾产量高达563万吨，销量453万吨，而且剩余库存并非卖不出去，而是想保住2020年的盈利。氯化钾业务毛利率高达70%，据估算，这块每年可以贡献约10-30亿左右的净利润（看氯化钾产品价格）。

二是碳酸锂业务。锂我们都知道，新能源汽车电池的重要组成部分，价格暴涨过，现在价格也不算低。2019年产量 1.13 万吨，销量 1.13 万吨，与去年持平。此外，公司表示，蓝科锂业 2 万吨碳酸锂项目部分装置已投入运行，正按计划加紧项目建设。2019年上半年，蓝科锂业净利润就有6800万。如果接下来产能翻两倍至3万吨，盈利更高。

所以这两块业务按照10亿至30亿的盈利水平，200亿市值不算高。

这是很多人买入的逻辑。

呵，你们想的真周到。

这种逻辑问题不大，但是后续不确定性太多了。

第一ST盐湖肯定要被暂停上市。公司今年创下历史巨亏之后，连续三年亏损，根据规定，公司要被暂停上市，时间节点应该是2019年年报披露之后。

第二公司股票被暂停上市后，2020年度公司净资产如果低于0，有终止上市的风险。这么大的亏损之后，ST盐湖的净资产为-286亿元。当然，虽然净资产高达-286亿元，但是公司还是有扭转乾坤的方法，就是公司把亏损全部计入2019年之后，2020年通过压榨债权人，实现重组收益，转回净资产。

可是如果你现在买入：意味着2020年公司将会被暂停上市，其后根据债务重组进展，确认收益，看看能否转正净资产，然后恢复上市。

这过程何其漫长，不确定何其大啊，现在的资本市场已经不是以前的资本市场了。

不尊重小股东，坑害债务人的公司，真的值得你买入吗？

从暂停上市到重新上市，周期要多久？

公司是很赚钱，但是你们小股东想分到一毛钱，是不是非常困难？

盐湖股份坐拥天下第一的资源，把公司搞成这样子，没有点智商的人还真搞不成这个鸟样。

所以如果你真的愿意买入这样一家上市公司，真不怪A股里王八老鼠屎那么多了：有什么样的投资者，就有什么样的上市公司。

都是你们惯的！

虽然作为青海国资的A股上市平台，大概了可以恢复上市，初善君依然建议您三思：这种A股的垃圾公司不值得。

A股池子大了，什么王八都有。

这种藐视小股东利益、债权人利益的公司居然会一直存在，还打算继续在A股玩下去。

初善君真心呼吁大家，一起抵制。