2019年银行间市场运行报告：全年成交1454万亿元

作者：交易中心研究部 

来源：中国货币市场

内容提要

2019年，银行间市场累计成交1454.3万亿元，同比增长15.2%。

流动性合理充裕，货币市场利率中枢整体下行，债券市场走势平淡，利率衍生品重要性上升，人民币汇率双向波动明显增强。

截至年末，银行间本币市场成员30345家，较上年末增加5542家；银行间外汇市场会员711家，较上年末增加33家。

一、银行间本币市场    

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货币市场利率中枢整体下行

2019年，面对美联储降息，欧洲央行实行负利率以及重启QE等全球范围内的宽松潮，中国人民银行坚持以我为主，实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具提供不同期限流动性、有针对性地对中小企业和民营企业提供资金支持，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。

2019年人民银行先后降准三次。其中，1月分两次实施全面降准，5月开始分三次实施定向降准，9月实施全面降准与定向降准结合，搭配MLF、SLF、抵押补充贷款（PSL）等工具投放各期限流动性。

8月17日，人民银行发布公告，宣布改革贷款市场报价利率（LPR）形成机制。这一改革对建立市场化利率传导机制、疏通货币政策传导路径具有深远意义。

公开市场逆回购和MLF利率方面，顺应美联储7月31日进入降息周期的市场反应，人民银行下调公开市场逆回购中标利率、MLF利率各5个基点，实现保持银行体系流动性合理充裕的政策目标。

全年来看，货币市场利率中枢整体下行，隔夜、3个月、1年期Shibor，隔夜拆借加权利率（IBO001）年末较年初分别下降86、33、42和44个基点，收于1.69%、3.02%、3.10%和1.90%；7天品种Shibor1周、7天质押式回购加权利率（R007）和存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）年末较年初分别降低17、48和39个基点，收于2.74%、3.07%和2.65%。

2019年，货币市场成交971.3万亿元，同比增长12.7%。其中，信用拆借成交151.6万亿元，同比增长8.9%，质押式回购成交810.1万亿元，同比增长14.3%，买断式回购成交9.5万亿元，同比下降31.9%。

从货币市场融资结构看，大型商业银行、政策性银行和股份制商业银行分列资金净融出额前三位，净融出额分别为156.1万亿元、108.3万亿元和54.7万亿元；证券公司、基金公司和投资产品列资金净融入额前三位，净融入额分别为111.9万亿元、111.7万亿元和40.9万亿元。

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债券市场走势平淡

2019年，中国债券市场总体呈现区间震荡格局，货币政策张弛有度，收益率走势波澜不惊。全年看，利率市场化进一步推进，对外开放再进一步，银行刚性兑付有序打破，信用利差稳步收窄，但个体差异继续扩大。

利率债和高等级信用债收益率持续震荡、低等级信用债收益率维持高位。年末，1年、3年、10年期国债收于2.36%、2.73%和3.14%，较年初下行24、14和9个基点，1年、10年期国债期限价差扩大15个基点。

国开债收益率下行更为明显，1年、3年、10年期国开债收于2.50%、2.92%和3.58%，较年初下行25、32和6个基点。

信用债行情分化，中票5年期AAA、AA级收于3.71%和4.43%，较年初下行34和60个基点，AA-级收于6.48%，较年初下降62个基点。

2019年，债券市场成交218.4万亿元，同比增长42%，其中债券借贷成交4.6万亿元。

分券种看，政策性金融债、同业存单和国债成交占比排名前三，成交金额分别为91.4万亿元，50.4万亿元和34.8万亿元，市场占比分别为41.8%、23.1%和15.9%。

分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上品种成交金额分别为152.6万亿元、57.5万亿元和3.6万亿元，市场占比分别为71.4%、26.9%和1.7%。

此外，2019年海外资金持续增配国内债券，境外机构利率债持有量由2018年底的1.5万亿元增长到2019年末的2万亿元，三大国际债券指数已有两大指数将中国债券纳入其中。

总体来看，债券市场全年各阶段利率都是在多空较量间达到均衡，市场整体呈现窄幅震荡走势。

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利率衍生品重要性上升

2019年，利率衍生品市场的广度和深度均有所上升。

从市场广度看，随着利率市场化进程的推进、新LPR形成机制的推出，银行间市场基于LPR基准的产品应时而出。加上此前推出的FDR系列互换产品，目前利率互换市场已经覆盖了全市场各层次定价基准利率。

从市场深度看，随着债市开放力度加大，投资者结构越发丰富，固定收益市场波动率有所上升。基于套保动机、套利动机的各类投资者极大地丰富了互换市场深度。

全年来看，短期品种走势呈现出曲线波动特征。FR007S1Y在2.45%-2.95%区间波动，Shibor3MS1Y在3. 25%-3. 85%之间波动，运行区间宽度为近三年中最窄。

市场在5月份风险事件暴露后也曾大幅波动，流动性一度收缩，互换利率持续下行；随后央行向市场注入流动性，利率于7月回稳。年末，关键指标性的1年、5年期FR007互换利率收于2.65%和2.99%，较年初分别上行3和6个基点。1年、5年期Shibor3M互换利率收于2.95%和3.40%，较年初分别下行26、5个基点。

2019年，利率衍生品市场成交18.6万亿元，同比下降13.4%。其中，普通利率互换成交18.2万亿元，标准债券远期成交4368亿元，标准债券远期业务流动性不断提高。

普通利率互换中，从期限结构看，1年及以下品种成交占比61.3%，占比较上年下降约9个百分点；1-5年品种成交占比13.5%，占比较上年下降约1个百分点；5年及以上品种成交占比25.1%，占比较上年上升约10个百分点。

从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易占比71.84%，以Shibor为浮动端参考利率的交易占比 26.75%，以其他利率为浮动端参考利率的交易占比1.41%，占比结构与上年接近。

二、银行间外汇市场    

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人民币汇率走势“两升两贬”

2019年人民币兑美元汇率双向波动频繁，汇率弹性明显增强。全年走势“两升两贬”呈W型，总体走贬。8月5日，汇率盘中突破整数关口“7”，随后持续走弱，于9月3日达到年内低位7.18，同时创下2008年以来最低点。随着贸易谈判利好消息提振，后期汇率小幅升值。

总体看，人民币汇率显示出极强的韧性，市场主体预期较稳定。年末，人民币兑美元中间价和交易价分别收于6.9762和6.9662，较2018年末分别贬值1.6%和1.4%。

人民币市场化汇率形成机制深化，升贬趋势切换迅速。经过两次升值、两次贬值过程，人民币汇率展现出较大的弹性。汇率压力随着市场主体预期转变逐渐释放，升贬值趋势自然快速切换，体现出人民币汇率形成机制日益完善，市场力量开始在汇率形成中发挥重要作用。

汇率影响因素更加复杂，逆周期调节效力凸显。影响人民币汇率的因素更加错综复杂，国内经济形势、宏观政策，国际金融环境、政治局势、大国合作等均会影响人民币汇率。中间价破7后，在逆周期因子的作用下，人民币兑美元中间价走势平稳，有效稳定市场预期，避免羊群效应，限制人民币连续大幅贬值的空间。

中美利差全年不断走阔，但并未对人民币汇率形成有效支撑。总体看，贸易谈判进展显著影响人民币汇率走势，成为外汇交易市场不可忽视的力量。

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汇率开始发挥自动稳定器作用

汇率波动率明显上升，波动区间逐步走宽。自8.11汇改以来，人民币兑美元汇率波动率逐年上升。2016-2018年，波动率分别为2.85%、3.46%和4.55%；2019年，波动率保持在4.1%左右。人民币波动率逐渐靠近发达经济体货币，如欧元的年均波动率约为7%，日元的年均波动率约为6%。

汇率的波动区间也逐步走宽，市场对人民币波动的接受度显著提高。全年中有212个交易日汇率波动超过100bp。波动超过400bp的交易日有19个，其中6月20日、12月13日汇率日内波动超过600bp。

2019年，人民币虽经历了两轮贬值，但最终中间价和交易价均成功守住整数关口7。中间价全年贬值幅度仅为1.6%，远远小于2016年、2018年。表明人民币汇率具有弹性，具备在合理均衡水平保持基本稳定的能力。人民币汇率能够依国内经济情况、国际贸易情况和外汇市场供求状况顺势调整，逐渐发挥其自动稳定器的作用，对宏观经济发展和国际收支调节起到促进作用。

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外币货币市场建设驶入快车道

2019年，银行间外汇市场成交量保持稳步增长，全年成交246万亿元人民币，同比增长9.1%。其中，人民币外汇市场、外币对市场、外币拆借市场成交分别为172.4万亿元、3.3万亿元、70.3万亿元，同比分别增长4.4%、165.9%和19.0%。

交易中心持续发力外币对市场建设，特别是外币货币市场建设驶入快车道。新增新西兰元和新加坡元外币拆借和外币回购交易、推出外币对期权交易、发布境内银银间美元拆借加权成交利率、引入首批FT账户参与银行间外币对交易、推出线上外币同业存款业务和以上海清算所托管的境内债券为抵押物的外币回购业务。

4月16日，外币拆借单日交易量突破600亿美元；7月23日，以境外外币债为抵押品的外币回购累计交易量突破400亿美元。2019年外币对即期共成交11739.9亿元，同比大增74.5%；外币对掉期共成交20676.1亿元，同比增长超过3倍；外币对货币掉期共成交7.8亿元，同比增长超过13倍。

银行间外汇即期成交8.1万亿美元，同比增长4.8%。银行间汇率衍生品成交17.4万亿美元，同比增长0.4%。其中远期成交824.5亿美元，同比下降13.5%；掉期成交16.7万亿美元，同比增长0.8%；货币掉期成交513.4亿美元，同比下降22%；期权成交5813.3亿美元，同比下降4.9%。

作者：中国外汇交易中心