宏发股份(600885.SH):海外优质客户将拉动公司电动车业务持续高增长

作者:游家训、普绍增 

来源: 电新产业研究

特斯拉销量持续高增长,其余海外主流传统车企的平台化电动车型也将在2020-2021年密集上市,特斯拉为代表的优质供给,开始拉动全球电动车产业链进入新一轮增长的大周期。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势突出,特斯拉项目首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商,同时,公司已经成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,海外电动车布局迎来丰收。整体看,公司汽车继电器预计4季度即将企稳回升,而电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,经营开始迎来拐点。看好公司长期竞争力及海外业务发展,维持强烈推荐评级,上调目标价为42-44元。

摘要

1.特斯拉为代表的优质供给,拉开行业新一轮发展序幕。2019年特斯拉全球销售36.7万辆(50%YoY),其中Model 3约30万辆(106%YoY),同时,国产Model 3降价至29.9万,降价时间点略超预期。其余海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市,其电动车渗透率将快速从不到2%提升至10%以上。全球电动车产业链将开启一波新的增长大周期。

2.海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势比较突出,规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在19年8月完成产线认定,10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位,随着项目量产爬坡,高压直流业务将呈现国内外同步快速增长,预计到2023年将实现年收入30亿元。

3.经营迎来拐点,效率将持续提升。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升,且明年有望实现两位数收入增长(不考虑海拉)。公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,目前应该是公司经营的拐点。同时,公司在自动化上的投入没有缩减,新业务的占比在持续提升,内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升,家电企稳,以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长,公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

4.投资建议:维持强烈推荐评级,目标价为42-44元。

风险提示: 经济持续下行需求疲软,海外贸易政策影响。

1.1特斯拉为代表的优质供给,拉开行业新一轮发展序幕

特斯拉销售持续火爆。2019年特斯拉在全球销售36.7万辆(50%YoY),其中Model 3约30万辆(106%YoY)、Model S/X约6.7万辆(-33%YoY)。根据Marklines的2019年前10月数据(11和12月数据不全),在美国市场中,Model 3自2018年7月开始销售已经突破万辆,甩开BBA同级别车型,并且优势正在扩大。在欧洲市场,Model 3单月销量已经突破6000辆,正在缩小与BBA的差距。

国产Model 3降价,月销量有望冲击万辆。国产Model 3降价至29.9万,降价5.7万元,包含3.2万元的产品降价和2.5万元的国家补贴,降价时间点略超预期。目前上海工厂Model 3单周产能达到3000辆,结合美国和欧洲Model 3上市后的竞争格局,国产版有望打破奥迪A4、奔驰C级、宝马3系在国内豪华品牌B级车的3强格局。上述3款车型在国内单月销量均在1万辆左右,预计BBA等豪华品牌目标消费者需求转移、受优异的动力性能和外观吸引而带来新增需求将带动国产M3冲击1万辆的月销量。

特斯拉海外供给继续扩张。特斯拉弗雷蒙特工厂产能约44-45万辆,同时海外扩张顺利。中国工厂15万辆产能已经量产,并仍在扩张。德国工厂已进入落地阶段。特斯拉已经获得美国市场认可,目前中国和欧洲对其品牌认可度高,本地化生产将强化其市场地位,未来发展将更具爆发力。

海外车企有望开启新一轮快速增长。海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市,与之对应的,其电动车渗透率将快速从当前的不到2%提升到2025年的10-15%,6年时间实现5-8倍增长,有望带动全球电动车产业链开启一波新的增长大周期。

1.2海外电动车布局迎来丰收

海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势比较突出,规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在2019年8月完成产线认定,10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将带来可观的业务增量。

鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位,随着项目量产爬坡,高压直流业务将呈现国内外同步快速增长,预计到2023年将实现年收入30亿元。

1.3经营拐点,效率将持续提升

公司经营迎来拐点。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升,且明年有望实现两位数收入增长(不考虑海拉)。公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,目前应该是公司经营的拐点。

经营效率将持续提升。由于近1-2年营收占比较大的家电、汽车拖累,公司增长较公司的投入出现了不匹配的情况,收入与固定资产、无形资产的比值有一定下滑。但公司在自动化上的投入没有缩减,新业务的占比在持续提升,内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升,家电企稳,以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长,公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

风险提示

1、经济持续下行影响公司产品需求。

2、公司海外业务较多,可能受贸易保护等政策影响。

附:财务预测表

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论