【江海证券】基于国债期货技术分析的日度涨跌预测初探

作者：江海证券屈庆团队

来源：屈庆债券论坛

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主要内容：

一、国债期货的有效性

国债期货本身作为一种金融期货，成交量波动与价格走势与其投资者行为和投资策略相关，包括套期保值、期现套利、基差交易以及投机，不同的交易对手方共同构成了期货市场的行情。而期货行情与现货行情的高频联动性如何？通过十年国开活跃券价格与十年国债期货主力合约价格的拟合回归，结果显示，10年国开活跃券和10年国债期货主力合约的日度走势是一致的，但在涨跌幅度上两者的关联度不大。

二、技术指标筛选

技术分析的一大优势在于适用于各种时间尺度。无论是研究一天以内的价格变化形成日内波段交易，还是顺应趋势去做中短期交易，亦或是长期趋势的技术分析预测，都是具有一定的可行性的。理论上而言，运用分时线（分钟线或者小时线）可以形成高频的投资交易策略，应用日线可以形成隔日交易，运用周线或者月线可以形成中期的投资决策参考。但是考虑到活跃券的分时高频交易很难把握，因此本文主要探讨国债期货日线对于我们现券交易的思考和预测作用。我们整理了适用于判断国债期货的八个主要技术指标，包括：

1.趋势类指标：趋势需要运行一定幅度才能宣告结束，趋势类指标主要用于判断后市行情运行的方向是上升或下降趋势。常用的趋势类指标有MACD等。

2.摆动类指标：不论价格是升、降或持平，摆动指数的区域基本上是水平向发展的，摆动类指标提示价格是否进入超买或超卖的区域。常用指标有RSI、CCI、ROC等。

3.随机能量指标：作为一种能量指标，适合与价量线结合起来判断，包括KDJ、PSY等。

4.背离类信号指标：很多情况下指标曲线与价格图线相互背离，各自朝相反方向伸展，此时需要通过多个信号去判断“相互背离”情况下的交易操作。常用指标Slowed KD等。

5.压力提示指标：判断是否突破阻力线或跌破支撑线，波带的移动对寻找价格的目标值有很大帮助。包括BOLL线。

三、技术指标跟踪

我们基于国外技术分析中惯用的统计方法，构建了日度技术指标的跟踪数据。具体而言，就是将上述八大指标的每日判断汇总并赋值计分，每日判断分为购买、出售和中性三类，分别赋值1、0和0.5分，一个结果对应一个分值，最后加总将定性的方向判断指数化，以此得到次日期货价格涨跌的预测结果，结果在0.5以上则为看多，0.5以下则为看空。根据日常跟踪，总结以下想法：

（1）日K预测的结果准确率在65%左右。如果将次日预测结果与第二天开盘的行情相比较，那么准确性会更高，接近80%，这主要反映了日K技术分析很难对日内行情波动的外部冲击与情绪转变做预测，因此日内行情更需要结合分时线去做判断。

（2）“趋势中”的行情需要归入“中性”。由于技术指标是基于每天的收盘价格计算得到的，本质上则属于滞后数据，叠加日度的判断相对高频，判断“买卖”的尺度和原则很容易受到当天行情的影响，因此很多时候指标的曲线形态客观上看处于趋势中，即没有超买超卖的信号，但是略有向上或者向下的趋势，再结合放量缩量的判断，会很容易把它归入“买卖”情形中。而日度跟踪则需要保持统一的原则和标准，严格遵循判断规则去做判断，客观地筛选“中性”指标。

（3）提前预判金死叉很可能出错。MACD曲线中的短周期线多次与长周期线接触反弹，想象中的向上突破和向下跌破都没有发生。而MACD的失误似乎不能通过结合量的变化去规避，历史数据显示长周期线和短周期线交叉的点没有必然的高成交或低成交量发生，因此尽量在出现金死叉后进行信号判断相对更优。

债券市场作为一个场外市场，囿于它缺乏集合竞价的场所和连续交易数据媒介的支撑，投资者常常无法对它直接做出技术分析，从而也导致我们在对债市情绪做出判断时缺少一个合理的抓手。现存的情绪判断方式更多地集中在成交价格（利率）上，而无法对日内实时的量价结合起来分析，因此一部分投资者通过国债期货进行研究。接下来我们将针对国债期货的有效性、可跟踪的技术指标以及跟踪分析逐一进行分析。

一、国债期货的有效性

首先国债期货本身作为一种金融期货，成交量波动与价格走势与其投资者行为和投资策略相关，包括套期保值、期现套利、基差交易以及投机，不同的交易对手方共同构成了期货市场的行情。而期货行情与现货行情的高频联动性如何？为了验证国债期货的有效性，我们首先对十年国开活跃券价格与十年国债期货主力合约价格进行拟合回归，下图所呈现的是利用Stata对2010年至今的日度交易数据回归的结果。结果显示，（1）价格层面：10年国开活跃券和10年国债期货主力合约之间存在高拟合度，简单用相关性系数97%也可佐证；（2）涨跌幅层面：两者每日涨跌幅的拟合度大大降低。综合来看，10年国开活跃券和10年国债期货主力合约的日度走势是一致的，但在涨跌幅度上两者的关联度不大。其次，受限于日内分时数据的获取，我们无法从实证方法上获得有效性的验证，但从日内盯盘感受来看，分时现券利率走势和国债期货行情绝大多数情况是联动的，关于日内分时的内容后续研究再做具体补充。

二、技术指标筛选

技术分析的一大优势在于适用于各种时间尺度。无论是研究一天以内的价格变化形成日内波段交易，还是顺应趋势去做中短期交易，亦或是长期趋势的技术分析预测，都是具有一定的可行性的。理论上而言，运用分时线（分钟线或者小时线）可以形成高频的投资交易策略，应用日线可以形成隔日交易，运用周线或者月线可以形成中期的投资决策参考。但是考虑到活跃券的分时高频交易很难把握，一方面对于交易员的能力、机构止盈止损制度的设定都提出了极高的要求，另一方面国债期货本身存在基差、投资者行为等因素的影响，因此本文我们将探讨日线对于我们现券交易的思考和预测作用，后期将继续推出技术分析对于中长期边界（或者拐点）的判断。

对此，我们整理了适用于判断国债期货的八个主要技术指标，具体如下：

1.趋势类指标：趋势需要运行一定幅度才能宣告结束，趋势类指标主要用于判断后市行情运行的方向是上升或下降趋势。常用的趋势类指标有MACD等。

MACD（异同移动平均线）：主要是根据长、短两条不同周期的平均线之间的离差值变化，是大势趋势类指标，常用于分析股票的买入、卖出时机。判断规则：柱线正值红线变长说明是涨势，负值绿线变长说明是跌势；价格的高点比前一次的高点高，而MACD的高点却比前一次的高点低时，称为牛背离，牛背离时，暗示价格很快就会反转下跌；价格的低点比前一次的低点低，而MACD指标的低点比前一次的低点高时，称为熊背离，熊背离，暗示价格很快就会上涨。DIF向上交叉DEA，为MACD的黄金交叉买点；DIF向下交叉DEA，为MACD的死亡交叉卖点。

2.摆动类指标：不论价格是升、降或持平，摆动指数的区域基本上是水平向发展的，摆动类指标提示价格是否进入超买或超卖的区域。常用指标有RSI、CCI、ROC等。

RSI（相对力度指标）：在一段时间内，上涨幅度代表多方力量，下跌幅度代表空方力量，两种力量的对比决定了个股及大盘所处的状态：强势或弱势。判断规则：图形上一般都有长、短两条不同周期的RSI，即快速RSI和慢速RSI；快速RSI在20以下水平由下往上交叉慢速RSI，是买入信号；快速RSI在80以上的水平由上往下交叉慢速RSI，是卖出信号。

CCI（顺势指标）：用来对付极端行情的，适合于快进快出的短线。判断规则：CCI的常态区为-100至+100；（1）当CCI从0~+100的正常范围内，由下往上突破+100时，价格有可能出现强势上涨，是买入的时机；当CCI从+100之上，由上往下跌破+100，价格短线有可能出现回调，是卖出的时机。（2）当CCI从0~-100的正常范围内，由上往下跌破-100时，价格有可能出现弱势下跌，是抛出的时机。当CCI从-100的下方，由下往上突破-100时，有可能出现反弹，可逢低买入。

ROC（变动率指标）：该指标测量价格动量，用来监视常态性和极端性两种行情，对买卖国债期货提供强有力的参考。判断规则：在过去一年以上行情的基础上确定价格的三条不同的超买超卖线；ROC波动于“常态范围”内，而上升至第一条超买线时，应卖出；指标继续朝第二条超买线涨升的可能性很大（中期多头行情），指标触碰第二条超买线时，涨势多半将结束；穿越第三条超买线时，属于疯狂性多头行情。超卖与之相对应。

3.随机能量指标：作为一种能量指标，适合与价量线结合起来判断，包括KDJ、PSY等。

KDJ（随机指标）：常用于波段操作的提示指标，通过一个特定的周期（常为9日、9周等）内出现过的最高价、最低价及最后一个计算周期的收盘价及这三者之间的比例关系来计算最后一个计算周期的未成熟随机值RSV，然后根据平滑移动平均线的方法来计算K值、D值与J值，并绘成曲线图来研判资产价格走势。判断规则：（1）超买超卖提示：D>80，超买；D<20，超卖；J>100%超买；J<10%超卖；(2)买入信号：线K向上突破线D，若线J穿过线KD且三线向上，为黄金交叉；卖出信号：线K向下跌破线D，若线J穿过线KD且三线向下，为死亡交叉；（3）线K与线D的交叉发生在70以上、30以下才有效。

PSY（心理线）：研究某段时间的投资人趋向于买方或卖方的心理与事实，是考察市场中群体心理变化的依据。判断规则：PSY在25~75之间是常态分布；PSY超过75或低于25时，分别对应超买或超卖状态，而牛市中可设超买点为83，在熊市中可将超卖17。

4.背离类信号指标：很多情况下指标曲线与价格图线相互背离，各自朝相反方向伸展，此时需要通过多个信号去判断“相互背离”情况下的交易操作。常用指标Slowed KD等。

Slowed KD：顾名思义，是在KD的基础上，对D再进行一次平滑，选择的平滑工具是移动平均，而不是指数平滑。Slowed KD中的K就是KD中的D，Slowed KD中的D是KD中的D的值的移动平均。判断规则：买入信号是当同时出现超卖信号+D线看涨背离+k线向上穿越D线时；卖出信号是在当同时出现超买信号+看跌背离+k线向下穿越D线。所谓看涨背离是指价格保持上涨但指标却无力上升到新高点或者指标突破了重要的峰值但价格却尚未发生相应的突破，看跌背离与之相对应。

5.压力提示指标：判断是否突破阻力线或跌破支撑线，波带的移动对寻找价格的目标值有很大帮助。

BOLL布林线：一个路径型指标，由上限（阻力线）和下限（支撑线）两条线构成一个带状的路径。资产价格超越上限时，代表超买，价格超越下限时，代表超卖。布林线指标的超买超卖作用，只能运用在横向整理的行情。判断规则：价格向上穿越支撑线，买入信号；价格向上穿越阻力线，卖出信号。

三、技术指标跟踪

由于每个指标都有其优势和局限性，单一或者全盘采纳均会对隔日的预测产生误判，因此我们基于海外技术分析中惯用的统计方法，对日度的技术指标进行跟踪与分析。具体而言，就是将上述八大指标的每日判断汇总并赋值计分，每日判断分为购买、出售和中性三类，分别赋值1、0和0.5分，一个结果对应一个分值，最后加总将定性的方向判断指数化，以此得到次日期货价格涨跌的预测结果，结果在0.5以上则为看多，0.5以下则为看空。

根据以上方法的跟踪结果与分析日常，有以下几点感受：

（1）日K预测的结果准确率在65%左右。这里所说的准确率是将日K的次日预测和第二天的现券收盘涨跌相比较，如果将次日预测结果与第二天开盘的行情相比较，那么准确性会更高，接近80%，这主要反映了日K技术分析很难对日内行情波动的外部冲击与情绪转变做预测，因此日内行情更需要结合分时线去做判断。当然，由于每个指标的评判都存在主观因素，因此准确率的高低不仅与指标的准确度有关，同时也与投资者的个人分析判断能力有关，除了超买超卖、曲线形态类的判断相对容易，但对于量价结合以及复杂情况下买卖信号的捕捉需要强化。

（2）“趋势中”的行情需要归入“中性”。由于技术指标本身需要结合每天的收盘价格去做计算，本质上属于滞后数据，叠加日度的判断相对高频，判断“买卖”的尺度和原则很容易受到当天行情的影响，因此很多时候指标的曲线形态客观上看处于趋势中，即没有超买超卖的信号，但是略有向上或者向下的趋势，再结合放量缩量的判断，会很容易把它归入“买卖”情形中，就会容易出错。而日度跟踪则需要保持统一的原则和标准，严格遵循判断规则去做判断，客观地筛选“中性”指标。

（3）提前预判金死叉很可能出错。以1月7日的预测为例，KDJ指标的K线显示即将向上突破D线，如果按照这种思路去判断，那么显然次日的K线再次背离D线，臆想中的金叉则会导致预测失误。再比如MACD曲线中的短周期线多次与长周期线接触反弹，想象中的向上突破和向下跌破都没有发生。而MACD的失误似乎不能通过结合量的变化去规避，历史数据显示长周期线和短周期线交叉的点没有必然的高成交或低成交量发生，因此尽量在出现金死叉后进行信号判断相对更优。此外，RSI指标的例子也说明存在一些指标经常出现长短周期线的交叉，这和指标的计算方式有关。判断RSI需要加入超买超卖的逻辑。

以上都是个人想法与感受，还有一些预测中的经验和问题有待补充，也欢迎读者朋友们一起交流。