作者:张一鹤
来源: 诺亚研究工作坊
美联储货币政策和中美贸易关系,是在过去两年影响全球宏观经济波动的两条主线。
下周,中美第一阶段经贸协议即将正式签署,中美关系出现阶段性缓和,这是全球经济企稳的信号?
2020,恰逢美国大选之年,美联储货币政策又会有怎样的调整?在经历长达10多年的增长之后,美国经济前景如何?
以下,是诺亚研究工作坊对于海外宏观的走势的最新分析
01
全球信心回暖
但压力仍存
展望2020年,贸易局势阶段性缓和,全球经济下行压力虽然并未消除,但出现了阶段性缓和的迹象。最近2个月主要经济体的一些宏观经济指标,例如制造业PMI指标和长期利率,出现企稳或者回升。
▼PMI指标与国债利率企稳回升
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
但值得注意的是,经济阶段性的企稳并不代表下行的反转。当前我们仍处在经济周期的下行阶段,2020年对各大经济体的经济韧性依然将是不小的考验。
02
美国经济增速
高位回落
2019年美国经济无疑为全球经济体中表现最好,前三季度经济增速均超2%(Q1, 3.1%; Q2, 2%; Q3, 2.1%),美国经济韧性背后的核心推手是其消费的增速较为稳定。
面对全球经济的疲软,之所以美国消费依然强势,主要归功于当前的低失业率、以及较为稳定的薪资增速。
▼美国GDP拉动主要靠个人消费支出
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
展望2020年,美国一季度经济增速或出现回落,全年增速中枢围绕2%。
中美贸易关系缓和带来的商业信心的回复或难以完全对冲劳动力市场与消费的阶段性扰动:
1) 美国波音公司停产737Max机型会给美国经济带来负面连锁反应。
波音作为美国最大产品出口商之一以及道指最大权重股,停产预计将会拖累2020年一季度美国GDP近0.5%。其暂停生产会导致上游供应商订单萎缩,被迫缩减成本,从而间接导致失业。
2) 美国企业招工意愿有减弱迹象,劳动力市场接近饱和。
▼美国劳动力市场接近饱和
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
3)去年贡献美国消费的分项以商品消费为主,服务消费有所下行。
这或许意味着美国消费者面对未来可能会提高关税所带来的影响而选择提前消费,这势必会影响消费动能的可持续性。
03
美联储政策主线
中性、观望
美联储12月会议纪要定调偏鸽派。从当前的情况来看,美联储本轮的降息基本告一段落,2020再次降息的可能性比较低,大概率维持利率不变。
本轮美联储连续三次共75个基点的“预防式降息”,叠加短债购买注入流动性,阶段性解决了美债收益率曲线倒挂的担忧,10-2年美债期限利差重新扩大至30个基点附近。总的来说,明年美联储的货币政策基调以中性、观望为主。
▼美债期限利差倒挂修复
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
随着中美关系缓和带动的非美国家经济展望好转,非美货币近期表现较好,使得美元指数出现调整。虽然美元指数在近期有走弱态势,但全年整体会维持90上方波动,依然是投资者需要重点关注与配置的外币。
04
人民币短期贬值
压力缓和
目前中美第一阶段谈判顺利,协议预计1月15日签署,短期人民币贬值压力减弱,预计在6.9—7.1区间震荡。
但第一阶段协议中方承诺购买大量美国商品以减少对美贸易顺差,长期不利于外储积累,且随着中美谈判进入深水区,双方分歧仍存,特朗普大选后中美关系仍可能反复,人民币长期仍存在贬值压力。
▼对美贸易顺差是
我国贸易顺差和外汇储备的主要来源
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
05
美股2020关键词
波动
2019年美股无疑是众多资产中表现最好的资产之一。回顾2019年,美股上行的逻辑围绕着上半年的反弹、下半年的货币宽松,此外,公司股票回购也是美股市场一大推手。高盛的一项统计显示,2019年美股回购总额高达7100亿美元,为史上第二高纪录。
但展望2020年,多项推动美股再2019年走牛的因素在悄悄的发生变化。
首先,美联储降息告一段落,虽仍释放短期流动性,但以维稳为主。其次,随着公司紧缩开支,美股企业回购股票的规模正在下降。综合来看,2020年美股市场表现将很难比肩2019年。
首先,资金有获利了结的趋势。就短期的迹象来看,近期美股虽创新高,但VIX波动率却有所抬升,美股市场基金得大规模流出量也达到了2018年底以来新高,其中ETF资金流出更是为有数据以来新高。
▼VIX恐慌指数短期回升
但仍处于均值附近
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心
此外,美股当前估值接近历史高位。标普500和道指为历史上90%分位上方,纳指则超过了80%,而从配置的角度,全球资金将更加倾向流入性价比更高,估值更低的市场,如亚太地区,港股、A股等。
▼标普500指数估值
超过历史90%分位数
数据来源:Wind,诺亚正行研究中心