钢铁板块上涨点评：借周期东风,修钢铁估值，维持“中性”评级

机构：长江证券

评级：中性

脉冲：钢铁板块大涨，普钢特钢兼具

今日，板块迎来大涨，申万钢铁行业指数涨幅达2.06%，全行业排名第4，其中韶钢松山（+9.98%）、中信特钢（+6.92%）、八一钢铁（+5.34%）、西宁特钢（4.17%）、华菱钢铁（4.03%）领涨；期货层面也有所上涨，螺纹、热卷2005合约涨幅分别为0.70%、0.50%。

溯因：周期博弈领头，钢铁轮动获益

年初至今有色、采掘、建筑等周期板块涨幅靠前，周期投资窗口也完成了从去年Q4转向今年Q1的过渡。关于本轮跨年周期行情，我们认为有如下原因：

1、基本面改善应为周期修复必要条件，但不是全部。钢铁、水泥、铜、铝等典型周期品种在去年Q4都迎来一波反弹，同时，经济复苏预期、制造业补库论也广为讨论，刺激周期修复情绪。

2、板块间偏离度修正。站在全市场视角，2019前三季度消费、科技等风格占据主导，随着估值升至高位，资产荒情绪蔓延，低估值周期领域在Q4逐渐受到关注，这从近60交易日涨跌幅中，建材（+16.45%、排名第3）、有色金属（+14.96%、排名第4）、化工（+8.17%、排名第11）等板块同涨便可见一斑。

3、降准。落地至周期行业，冲击有三个维度：1）助力基建回暖；2）支撑制造链企稳；3）点燃宽松周期启幕，阶段性风险偏好将有所提升。

周期博弈性价比提升之下，钢铁难免轮动获益，只不过，幅度或弱于其他领域，这主要源于钢铁格局出清程度较弱，下行周期在新开工走弱预期下仍将延续。

趋势：周期Q1确定性抬升，出清结构差异引致板块分化

未来持续性，涉及两个问题，一是周期所处位置，定位整体投资窗口宽度；二是钢铁自身演化，定位周期内部优劣之分。

1、当前经济周期正系统性筑底，一季度有确定性改善，全年继续向下空间或将有限，至多为结构性整固，当前阶段可类比2012-2Q、2015-4Q，产量/盈利/价格已逐步筑底，库存/投资处低位，已符合每一轮周期启动前的特征，叠加PPI一季度确定性抬升，Q1应是周期可配置的良好窗口。

2、供给压制难解，需求风险逐步累积。钢铁因置换产能投建、利用系数提升、环保放松等原因，供给远未至出清阶段，现产能11.56亿吨，分位数为44.44%，产量更是历史新高，结构弱于其他周期行业，再考虑新开工下行风险压制需求高度，基本面与其他品种应是背道而驰，即一边高位回落，一边触底反弹，钢铁难有优势。在此之下，钢铁借周期东风，更多是紧抓α龙头。普钢领域精选成本优势已经出现、企业本身自带区域壁垒的标的，比如高股息的方大特钢、三钢闽光；特钢领域持续推荐龙头中信特钢；钢管推荐久立特材、永兴材料。

风险提示： 1. 需求显著下滑；2. 冬储高度严重不足。