猪价涨完油价涨，货币宽松仍不变——12月通胀数据点评

作者：梁中华 吴嘉璐 

来源：​ 梁中华宏观研究

1）CPI同比持平于4.5%，猪肉价格有所回落。

12月CPI环比由涨转平，同比持平于上月的4.5%。其中，猪肉供应紧张状况继续缓解，价格有所回落，替代肉类牛羊肉、家禽类价格均有所回落。受天气影响，鲜菜和鲜果价格上涨。食品价格环比下降0.4%，同比上涨17.4%，涨幅收窄。非食品中，汽油和柴油、液化石油气价格上调，非食品CPI同比升至1.3%，仍在低位波动。

2）PPI同比跌幅收窄，主要来自低基数。

12月PPI环比由降转平，同比降幅收窄至0.5%。具体行业来看，受油价影响，油气开采、燃气产供行业价格涨幅扩大；燃料加工等行业价格由降转涨。而农副食品行业价格由涨转降，煤炭开采行业降幅扩大。PPI同比回升主要受到低基数和油价的影响，往前看工业品价格下行压力仍然存在。

3）预测1月CPI同比升至5，PPI同比或转正。

1月以来农产品和菜篮子价格指数继续上升，随着春节临近，节前需求带动猪肉和蔬菜价格逐步上涨，但近期水果价格基本走平，预计1月份CPI同比或上行至5.0%。而工业品方面，钢铁和煤炭价格小幅回升，油价也有所上调，以及考虑到去年基数比较低，预计1月份PPI同比或转正至0.2%。

4）猪价涨完油价涨，货币宽松仍不变。

目前通胀水平仍然较高，主要源于猪价仍在高位。但往前看生猪产能已经在逐渐恢复，11月生猪存栏环比已转正，而且支持生猪生产的政策也在加码，未来猪价大跌的压力也在积蓄。然而猪价涨完油价又涨，主要源于近期美伊之间的冲突，在油价上涨的影响下国内PPI短期也会回升。但不管是猪价还是油价在涨，只要基本面在回落，货币政策都会宽松，毕竟稳就业才是最重要的。往前看，财政节奏前移，对经济有一定支撑，但全年看经济依然面临较大的下行压力，真正能够期待的是更加积极的政策，一是中国降息周期的继续，二是房地产政策的边际放松，三是资本市场供给侧改革，支持新经济领域，四是超低预期下国企改革的边际超预期。整体方向上，2020年不是炒“周期”，而是流动性宽松、政策积极。

风险提示：经济下行；政策变动。